摘要：本文首先分析貴金屬套利相對于一般工業(yè)品農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)對沖的優(yōu)勢，比較了了大宗商品指數(shù)和黃金白銀比價指數(shù)的走勢，指出了二者的負(fù)相關(guān)性，然后分析了分析這種走勢出現(xiàn)原因主要是由于黃金的避險屬性和白銀的工業(yè)品屬性，最后給出了套利策略的一般性進出場規(guī)則和方法。

　　 近幾個月來，貴金屬期貨一直處于橫盤整理階段，上期所黃金期貨au1506合約維持在244，白銀期貨ag1506合約維持在3600附近，市場投資者對于新的大波段趨勢行情十分期待，在目前商品期貨市場疲軟情況下，黃金白銀期貨合約成交量仍然維持在相對較穩(wěn)定的水平，然后由于受到外盤影響，國內(nèi)貴金屬期貨很容易出現(xiàn)隔夜高開或者低開現(xiàn)象，對于投資者來說，隔夜持倉風(fēng)險就顯得非常大了，這時候如果選擇做黃金白銀套利，那么就可以很好的規(guī)避這種風(fēng)險，本文筆者提出了一種貴金屬套利策略，供廣大讀者參考分析。

　　在目前所有的對沖套利品種里，黃金白銀組合是非常好的投資標(biāo)的物，對比其他的農(nóng)產(chǎn)品或者工業(yè)品套利組合,貴金屬套利組合具有以下特點：

　　1. 廣泛認(rèn)可度，自有人類文明記載以來，無論是作為裝飾用品，還是用來鑄造交易用的貨幣，貴金屬都發(fā)揮著重要的作用；

　　2. 穩(wěn)定的化學(xué)屬性，相對于其他期貨品種，黃金白銀屬性更穩(wěn)定，無論存放幾千年，永遠(yuǎn)不會變質(zhì)；

　　3. 全球統(tǒng)一定價，無論在世界任何地方，其定價都是一致的，而農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品等產(chǎn)品，由于存在貿(mào)易保護等種種原因，不同的交易所的價格也往往相差甚遠(yuǎn)；

　　4. 金融屬性和商品屬性，黃金白銀由于具備很強的保值和變現(xiàn)功能也成為了一種很主要的金融投資工具，貴金屬的商品和金融屬性對貴投資者判斷國際金價都是有一定影響的，但是它們二者對國際金價的影響實在難分伯仲，業(yè)內(nèi)也沒有定論。作為商品，黃金和農(nóng)產(chǎn)品一樣，也具有一定的季節(jié)性行情。近年來，黃金的季節(jié)性周期越發(fā)弱化，隨著通脹預(yù)期的爆發(fā)，硬通貨作為抵御通脹最有利法寶的價值被投資者們越發(fā)重視，它金融屬性的一面可以說又滲透進來了。

　　對貴金屬來說，雖然也是以現(xiàn)貨交割，但由于黃金作為全球的硬通貨，人類的終極貨幣，流動性、保植性都非常好，類似于金融期貨，期貨交易所的黃金期貨只有兩個主力合約，使得黃金白銀套利時不需要過多考慮交割帶來的影響。

　　圖1所示為2010年1月3日以來黃金白銀比價走勢，考慮到國內(nèi)白銀上市時間較晚，選取了COMEX黃金指數(shù)和白銀指數(shù)合約，從圖形中可以看出，日線走勢相對較為平穩(wěn)，若采取趨勢投機思想用來做貴金屬對沖，仍可以有不菲的盈利。

　　圖1 COMEX黃金白銀比價走勢圖（數(shù)據(jù)來源：徽商期貨WIND數(shù)據(jù)庫）

　　圖2所示為2010年1月3日以來全球標(biāo)普高盛商品指數(shù)走勢，標(biāo)普高盛商品指數(shù)（S&P GSCI）包括24種商品：6種能源產(chǎn)品，5種工業(yè)金屬，8種農(nóng)產(chǎn)品，3種畜牧產(chǎn)品，2種貴金屬。從圖中可以看出，標(biāo)普商品指數(shù)在2011年4月創(chuàng)出了歷史高點，而后一路走低，細(xì)心的讀者會發(fā)現(xiàn)，指數(shù)和黃金白銀比價走勢截然相反，在標(biāo)普商品指數(shù)創(chuàng)出新高的同時，黃金白銀比價迎來了歷史新低，2015年以來，標(biāo)普商品指數(shù)出現(xiàn)反彈，而黃金白銀比價出現(xiàn)走弱現(xiàn)象，二者呈現(xiàn)驚人的負(fù)相關(guān)性。

　　圖2 全球標(biāo)普指數(shù)走勢圖（數(shù)據(jù)來源：徽商期貨 WIND數(shù)據(jù)庫）

　　從上述的走勢對比可以看出，黃金、白銀比價與大宗商品具有較強的負(fù)相關(guān)性，這主要由于黃金的避險屬性和白銀的工業(yè)品屬性差異決定的。

　　黃金本身屬于貴重商品，金價會隨著通貨膨脹而上升，也就是黃金充分抵消了通貨膨脹的損失，保證了投資者的資產(chǎn)不會被通貨膨脹侵蝕。同時當(dāng)世界政局和經(jīng)濟不穩(wěn)，尤其是發(fā)生戰(zhàn)爭或經(jīng)濟危機時，各種普遍的投資工具如股票、基金、房地產(chǎn)等都會受到嚴(yán)重的沖擊，這時黃金就體現(xiàn)了很好的避險屬性。即使遭遇經(jīng)濟危機，黃金的價格仍能維持不變甚至穩(wěn)步上升，保持了資產(chǎn)的價值。而隨著黃金礦藏的不斷開采和需求的不斷增加，黃金變得更加稀有，增強了自身的避險屬性。

　　一般來說，白銀既有金融屬性，也有商品屬性，銀價漲跌幅往往遠(yuǎn)高于金價。和黃金相比，白銀具有更強的工業(yè)屬性，其價格與實體經(jīng)濟的關(guān)系更加緊密。一般而言，白銀價格長期受供需關(guān)系和全球經(jīng)濟狀況等宏觀因素影響，短期則容易受到黃金、美元、原油、股指和突發(fā)事件等諸多因素影響。

　　正是由于黃金白銀側(cè)重屬性的不同，當(dāng)全球工業(yè)經(jīng)濟向好，標(biāo)普指數(shù)上漲時，黃金避險屬性減弱，白銀工業(yè)品屬性增強，白銀期貨強于黃金期貨；當(dāng)全球經(jīng)濟疲軟，或者出現(xiàn)局勢動蕩時，比如烏克蘭內(nèi)戰(zhàn)，黃金避險屬性體現(xiàn)，白銀工業(yè)品屬性減弱，黃金期貨強弱白銀期貨。

　　從上述分析可以看出，筆者的貴金屬套利思想是基于幕后推手―全球標(biāo)普高盛商品指數(shù)走勢來設(shè)計的，我們可以建立一套黃金白銀對沖系統(tǒng)，主要進出場規(guī)則如下：

　　1. 指數(shù)上漲時，黃金弱于白銀，可以做空黃金，做多白銀；

　　2. 指數(shù)下跌時，黃金強于白銀，可以做多黃金，做空白銀；

　　3. 設(shè)置合理的止損。

　　從目前市場工業(yè)品指數(shù)來看，出現(xiàn)了反彈向上的行情，這時候做多白銀做空黃金是不錯的選擇。本文提出的策略是基于日線級別周期來設(shè)計的，對于投資者來說需要有長線的眼光來運用這套黃金白銀對沖系統(tǒng)。從歷史長周期，黃金白銀的牛熊周期較為穩(wěn)定，在黃金處于牛市階段，黃金白銀比價以下跌趨勢和寬幅震蕩趨勢為主，而在黃金處于熊市階段，黃金白銀比價以上升趨勢和寬幅震蕩趨勢為主。

　　在分析黃金白銀套利時，不僅可以運用標(biāo)普高盛商品指數(shù)，還可以運用CRB商品指數(shù)，國內(nèi)投資在進行上期所黃金白銀交易時也可以運用目前比較流行的文華商品指數(shù)和WIND商品指數(shù)，這些和國際商品走勢其實是大致相同，畢竟全球大宗商品走勢基本類似。當(dāng)然這種思路也可以設(shè)計成為全自動交易策略，感興趣的讀者可以自己嘗試實踐，希望能給廣大讀者有所啟發(fā)。

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