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　　如何利用CBOT大豆期貨鎖定風(fēng)險(xiǎn)程小勇

　　2015/5/19 0:00:00

　　來(lái)源：原創(chuàng)

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　　從大豆貿(mào)易來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的大豆進(jìn)口國(guó)，在全球大豆貿(mào)易中所占的份額早已超過(guò)了65%。而美國(guó)不僅是全球最大的大豆主產(chǎn)國(guó)，也是最大的大豆出口國(guó)，近幾年來(lái)其大豆年出口量約為4000萬(wàn)噸，占其產(chǎn)量的近一半。在這種貿(mào)易格局下，全球大豆產(chǎn)出國(guó)、進(jìn)口國(guó)的貿(mào)易價(jià)格不斷博弈，形成了以芝商所（CME Group)旗下芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的點(diǎn)價(jià)交易模式。

　　而在2000年以前，中國(guó)進(jìn)口大豆往往是一口價(jià)。所謂一口價(jià)是指在簽訂進(jìn)口合同時(shí)，直接定好進(jìn)口大豆的價(jià)格，大豆價(jià)格的確定取決于進(jìn)口商的談判能力和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。隨著貿(mào)易全球化進(jìn)程加快，期貨定價(jià)功能不斷完善，其公平、公正和透明的優(yōu)勢(shì)是一口價(jià)模式所不能媲美的。2000年之后以CBOT大豆價(jià)格為基礎(chǔ)的點(diǎn)價(jià)代替了一口價(jià)，成為全球大豆貿(mào)易的主流交易模式。

　　所謂點(diǎn)價(jià)是指在簽訂進(jìn)口合同時(shí)，并不直接確定大豆的價(jià)格，而是先和貿(mào)易商談定一個(gè)升貼水，并在合同中約定以CBOT某月大豆合約作為標(biāo)的合約，在一定期限內(nèi)由進(jìn)口商自行采購(gòu)相應(yīng)數(shù)量的CBOT某月大豆期貨合約，以期貨價(jià)格均價(jià)+升貼水作為最終的進(jìn)口價(jià)格。

　　中國(guó)需要大量進(jìn)口大豆，中國(guó)進(jìn)口商如何運(yùn)用CBOT大豆點(diǎn)價(jià)和保值尤為重要。由于大豆貿(mào)易主要是在中國(guó)油廠、貿(mào)易商和美國(guó)農(nóng)民三方之間進(jìn)行，因此，大豆貿(mào)易完整的點(diǎn)價(jià)流程包括兩塊：中國(guó)油廠點(diǎn)價(jià)方式和美國(guó)農(nóng)民點(diǎn)價(jià)賣(mài)貨。

　　首先是國(guó)外貿(mào)易商向農(nóng)場(chǎng)主收購(gòu)大豆（也是美國(guó)農(nóng)民點(diǎn)價(jià)賣(mài)貨的過(guò)程），同時(shí)在期貨市場(chǎng)賣(mài)出相應(yīng)CBOT期貨合約進(jìn)行保值，該過(guò)程完成后手中持有大豆現(xiàn)貨多頭和相應(yīng)期貨空頭，因此CBOT大豆先進(jìn)行賣(mài)出保值。

　　國(guó)外貿(mào)易商計(jì)算自己的成本和利潤(rùn)，確定向中國(guó)油廠的升貼水報(bào)價(jià)，并和中國(guó)油廠簽訂出口合同。這時(shí)候如果中國(guó)油廠接受升貼水報(bào)價(jià)，并在一定的期限內(nèi)購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)數(shù)量的期貨（點(diǎn)價(jià)），即在CBOT進(jìn)行買(mǎi)入保值，以便防止在點(diǎn)價(jià)之后，點(diǎn)價(jià)的基準(zhǔn)價(jià)CBOT大豆出現(xiàn)大幅上漲。

　　在發(fā)貨時(shí)，中國(guó)油廠將期貨單轉(zhuǎn)單給國(guó)外貿(mào)易商，國(guó)外貿(mào)易商借以平掉手中的期貨空頭。在此前后，國(guó)外貿(mào)易商將相應(yīng)數(shù)量的大豆現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移給買(mǎi)方，該過(guò)程完成后貿(mào)易商手中的大豆現(xiàn)貨多頭和期貨空頭同時(shí)平倉(cāng)了結(jié)。

　　需要注意的是，點(diǎn)價(jià)方式又可以分為FOB和CNF升貼水兩種模式。其中FOB是指按離岸價(jià)進(jìn)行的交易，買(mǎi)方負(fù)責(zé)派船接運(yùn)貨物，賣(mài)方應(yīng)在合同規(guī)定的裝運(yùn)港和規(guī)定的期限內(nèi)將貨物裝上買(mǎi)方指定的船只，并及時(shí)通知買(mǎi)方。貨物在裝船時(shí)越過(guò)船舷，風(fēng)險(xiǎn)即由賣(mài)方轉(zhuǎn)移至買(mǎi)方。

　　而CNF是指到岸價(jià)交易方式。賣(mài)方租船，在合同規(guī)定的裝運(yùn)港和規(guī)定的期限內(nèi)將貨物裝上船只，并及時(shí)通知買(mǎi)方，船運(yùn)費(fèi)由賣(mài)方支付。貨物在裝船時(shí)越過(guò)船舷，風(fēng)險(xiǎn)即由賣(mài)方轉(zhuǎn)移至買(mǎi)方。

　　近年來(lái)，雖然點(diǎn)價(jià)方式在大豆貿(mào)易中發(fā)揮了重要作用，但依舊有需要完善的空間。對(duì)貿(mào)易商而言，點(diǎn)價(jià)交易在很大程度了規(guī)避了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而鎖定其貿(mào)易利潤(rùn)。然而，在大牛市當(dāng)中，很多時(shí)候大豆進(jìn)口商點(diǎn)價(jià)都在高位點(diǎn)價(jià)，缺乏利用衍生品市場(chǎng)的意識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。因此為了防止這種高位點(diǎn)價(jià)而損失慘重的風(fēng)險(xiǎn)，在利用CBOT大豆點(diǎn)價(jià)的同時(shí)，不僅可以在CBOT買(mǎi)入保值，也可以嘗試運(yùn)用DCE大豆期貨賣(mài)出保值來(lái)配合點(diǎn)價(jià)，更進(jìn)一步就是運(yùn)用CBOT的大豆期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)堵住風(fēng)險(xiǎn)敞口。