沈寧

　　國債期貨上市臨近，各家機構辦會忙，相關培訓也是應接不暇。近期參與了幾場由期貨公司主辦的國債期貨培訓會，會上專家對于國債期貨上市初期的平穩(wěn)運行普遍非常期待，而國債交易所上市基金（ETF）也成為眼下市場關注的焦點。

　　初期平穩(wěn)運行有保障

　　目前，國債期貨配套制度已基本成型，上市前的改動空間已經(jīng)很小。對于市場關心的上市初期流動性可能不足等問題，多數(shù)專業(yè)人士認為不用太過擔心，國債期貨上市初期的平穩(wěn)運行有制度保障。

　　此前，業(yè)內(nèi)曾對國債期貨上市初期的流動性有過擔心。據(jù)了解，國債期貨仿真交易共有約1.5萬投資者參與，對比股指期貨仿真交易當時的盛況，確實稍顯冷清。加之上市初期國債持有主體商業(yè)銀行或缺席，有此顧慮并不奇怪。

　　“對于流動性問題，最近我們的看法有了不少改觀。國內(nèi)機構對于國債期貨大多態(tài)度積極，上市初期應該會較為活躍。銀行的交易性需求本身就有限，券商、基金、私募等機構及部分個人投資者初期將為市場提供足夠流動性?！蹦橙倘耸糠Q。

　　即便真的出現(xiàn)交易過冷，交易所也有措施應對。據(jù)了解，為保證國債期貨市場具有合理流動性，促進市場功能有效發(fā)揮，中金所已從多個方面做了針對性工作安排，包括落實各類機構投資者參與國債期貨的相關政策，推進各類機構投資者參與國債期貨交易，進一步豐富投資者結構；進一步完善國債期貨合約設計，有效增加市場報價連續(xù)性，提高市場流動性；以國債等有價證券充抵期貨交易保證金，適當降低交易費用等措施。

　　“若交易過冷，可考慮適當降低交易保證金和交易手續(xù)費、縮小最小變動價位等，或開展國債等有價證券充抵期貨保證金業(yè)務，有效提高資金使用效率，為機構入市提供便利，調動其參與國債期貨交易的積極性?！庇蟹治鋈耸恐赋?。

　　當然，國債期貨闊別國內(nèi)市場多年，上市初期需要磨合，可能會呈現(xiàn)出一定特點。在日前舉行的“2013年東證期貨半年度策略會及國債期貨高端論壇”上，旭殷投資首席投資官張人蟠就表示，海外國債期貨市場的參與者類型比較均衡，基差運行相對平穩(wěn)，而中金所國債期貨推出初期，參與者的不均衡可能導致基差波動較大。

　　國債ETF對接國債期貨

　　昨日，嘉實中證金邊中期國債ETF在深圳證券交易所上市，為深交所首只債券ETF，打破了國泰上證5年期國債ETF一枝獨秀的局面。隨著國債期貨上市漸近，國債ETF如今越來越受市場關注，國債期貨期現(xiàn)套利因此也有了更多手段。

　　國內(nèi)債券現(xiàn)券市場門檻較高，普通機構投資者或個人很難參與，因此要完成國債期貨套利非常困難。由于中國國債市場交易90%以上在銀行間市場進行，對于大型機構而言，現(xiàn)券市場的場外交易機制也限制了套利交易的效率，而國債ETF補上了這塊短板。

　　“設計產(chǎn)品的時候我們就是想設計一個對應國債期貨的國債ETF品種，而且在交易所市場實行適時、高效的、多頻次的一個T+0的工具，以對應這種套利機構的實施，這就是我們的目的?！眹┗鸸潭ㄊ找娌客顿Y總監(jiān)裴曉輝日前在國泰君安期貨“國債期貨策略報告會”上表示。

　　在裴曉輝看來，在與國債期貨對接方面，國債ETF更具優(yōu)勢?！皣鴤鵈TF將架起國債現(xiàn)貨市場和期貨市場之間的橋梁，有利于促進國債期貨的有效定價，也有助于降低國債期貨的逼空風險。”

　　分析人士稱，在利用國債ETF進行國債期貨期現(xiàn)套利的時候，應該先針對國債ETF的一籃子可交割券組合，利用市場行情數(shù)據(jù)，實時計算國債ETF相對各國債期貨合約的基差。當國債ETF作為一個組合的基差為負時，買入國債ETF現(xiàn)貨，同時賣空相應數(shù)量國債期貨合約；當基差為正時，融券賣空國債ETF現(xiàn)貨，同時買入國債期貨，持有組合到期后完成交割。

　　據(jù)介紹，國泰基金國債ETF上市以來運行平穩(wěn)，凈值走勢較好跟蹤指數(shù)，日均跟蹤偏離程度僅為0.0040%。單日成交額最高達16.08億元，日均6.92億元，在ETF基金中位列活躍度第三位，流動性良好。