5月以來，國內(nèi)油脂價格經(jīng)歷了過山車行情，豆油主力1509合約于5月6日創(chuàng)下自去年11月中旬以來的新高5988元/噸之后回落，振蕩加劇。筆者認(rèn)為，由于全球油脂油料供應(yīng)充足、庫存高企等實質(zhì)性利空因素仍沒有改變，預(yù)計本輪油脂反彈空間有限。

　　新作年度全球大豆供應(yīng)維持寬松格局

　　市場預(yù)期USDA5月報告將小幅上調(diào)2014/2015年度全球大豆庫存至8970萬噸，高于4月預(yù)估的8955萬噸。對于2015/2016年度全球大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存，市場預(yù)期均值約9500萬噸，預(yù)估區(qū)間為8500億至1.036億噸。如果2015/2016年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存達(dá)到預(yù)估均值，甚至達(dá)到預(yù)估區(qū)間的高位，全球大豆庫存將再創(chuàng)歷史新高。另外，對于主產(chǎn)國美國而言，市場預(yù)期2015/2016年美國大豆產(chǎn)量為38.26億蒲式耳，略低于2014年的產(chǎn)量39.69億蒲式耳，不過仍處于歷史第二高位。庫存方面，市場預(yù)估2015/2016年度美國大豆庫存為4.38億蒲式耳，高于2014年的庫存3.63億蒲式耳，由此美國大豆庫存將創(chuàng)下歷史新高。筆者維持2015/2016年度全球大豆供應(yīng)將繼續(xù)寬松的預(yù)估，這將壓制豆類價格整體趨勢，夯實豆類市場熊市基礎(chǔ)。

　　美國大豆播種開局良好,存擴(kuò)種預(yù)期

　　根據(jù)USDA最新作物生長報告，截至5月10日當(dāng)周，美國大豆種植率為31%，此前一周為13%，上年同期為18%，五年均值為20%。今年美國大豆播種進(jìn)度因天氣有利超越往年水平。而春播開局良好也加深了市場對于秋收豐產(chǎn)的預(yù)期。另外，4月以來，大豆玉米比價飆升。筆者認(rèn)為，當(dāng)前正值美國大豆播種季節(jié)，在此期間大豆玉米比價走高，對于農(nóng)戶種植大豆具有激勵作用，由此今年美國大豆種植面積存在擴(kuò)大的可能性。

　　南美大豆收割加快，上市壓力襲來

　　截至5月7日當(dāng)周，阿根廷大豆收割工作已完成72%，快于去年同期。照此進(jìn)度，預(yù)計5月下旬阿根廷大豆將基本完成全部收割工作，而鄰國巴西早在4月下旬就已經(jīng)完成全部收割工作。隨著兩國收割進(jìn)展順利，市場主要機(jī)構(gòu)均上調(diào)對兩國大豆產(chǎn)量的預(yù)估。同時，市場預(yù)期USDA5月報告將會上調(diào)2014/2015年度巴西大豆產(chǎn)量至9460萬噸，4月預(yù)估為9450萬噸。除了產(chǎn)量上調(diào)的壓力之外，南美大豆銷售步伐也將加快：4月巴西大豆出口655.1萬噸，環(huán)比增加約17%，預(yù)計5月巴西大豆出口數(shù)量將繼續(xù)增加，阿根廷也將逐漸加入銷售隊伍。從而世界大豆出口將進(jìn)一步聚焦南美，美國出口影響力下降，南美大豆上市對于價格具有壓制作用。

　　油脂現(xiàn)貨庫存回升，成交平淡

　　5月以來，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存有所回升。5月12日，豆油商業(yè)庫存為62.06萬噸，較前一周降低3100噸，不過較4月22日最低庫存水平已經(jīng)上升1.17萬噸。近期來看，豆油港口庫存較4月下旬已經(jīng)有所回升。長期來看，當(dāng)前豆油港口庫存仍處于低位水平。

　　現(xiàn)貨市場方面，五一節(jié)后雖然豆油期貨價格有所上漲，但是現(xiàn)貨成交情況依舊清淡，對期貨價格的支撐力度有限。

　　（作者單位：國泰君安）