[轉(zhuǎn)] 煤價持續(xù)墜落 大型煤企探路套期保值

2015-05-11 08:41 來源： 中國證券報·中證網(wǎng) 瀏覽：501 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

煤價下滑正像無底洞一樣吞噬著上市煤炭企業(yè)的利潤。

縱覽中信煤炭板塊的37家上市公司，2014年度其歸屬于上市公司股東的凈利潤(以下簡稱“凈利潤”)之和僅390億元出頭，較上年折損近四成。所有公司中，僅有6家凈利潤實現(xiàn)同比增長，其余31家公司凈利潤同比下降，占比超八成，有7家公司甚至出現(xiàn)巨額虧損。

“價格波動風(fēng)險”，這個幾乎可以在每一份招股說明書中找到的風(fēng)險提示，從白紙黑字中幻化成現(xiàn)實，切切實實地“襲擊”了每一家煤炭企業(yè)。2014年，環(huán)渤海動力煤指數(shù)均價為522元/噸，同比下降11.4%。而截至今年5月6日，該指數(shù)僅報收421元/噸，較年初再跌近二成，煤價下行可能成為今年煤炭業(yè)大幅虧損的“重磅炸彈”。

如何規(guī)避煤炭價格波動風(fēng)險，成為眼下關(guān)系很多企業(yè)生死存亡的關(guān)鍵問題。

“眼下沒有別的辦法，要么優(yōu)化資源配置，做好庫存管理，要么利用衍生品市場，期現(xiàn)結(jié)合實現(xiàn)保值避險，再不行了就只好轉(zhuǎn)行。”業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報。

面對前所未有的困境，上市煤企們正在逐步轉(zhuǎn)變思想觀念。梳理相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)，目前包括中國神華、兗州煤業(yè)、中煤能源等在內(nèi)的上市公司均已進(jìn)入動力煤期貨交易市場，云維股份、冀中能源、山西焦化等企業(yè)的套期保值也日趨成熟，而陜西煤業(yè)、大同煤業(yè)、美錦能源等則表示將積極探索期貨市場。

如業(yè)內(nèi)人士所言，盡管目前以神華為代表的大型煤企參與期貨市場，仍有些許“大象踏進(jìn)洗澡盆”的意味，但隨著衍生品市場進(jìn)一步發(fā)展完善，未來將為更多的煤炭企業(yè)撐起“保護(hù)傘”。

上市煤企近三成虧損

素描上市煤企業(yè)績?nèi)爸H，煤價下滑引發(fā)的沖擊波首先映入眼簾。

“2014年，公司自產(chǎn)煤售價228.07元/噸，同比減少55.19元/噸，影響收入減少54.65億元；貿(mào)易煤售價353.30元/噸，同比減少28.56元/噸，影響收入減少10.18億元。”陜西煤業(yè)在年報中表示，公司去年營業(yè)收入同比減少20.69億元至411.50億元，其歸屬于上市公司股東的凈利潤則同比減少25.35億元至9.51億元，降幅高達(dá)72.71%。

同樣的“病癥”幾乎橫掃全體上市煤炭企業(yè)。2014年，陽泉煤業(yè)煤炭售價同比降低79.04元/噸，降幅18.56%，使銷售收入同比減少43.31億元；國投新集商品煤平均不含稅售價同比降低49.39元/噸，降幅11.64%，影響收入減少8.07億元；安源煤業(yè)商品煤平均售價同比下降52.94元/噸，降幅10.16%，影響收入減少3.8億元……

在業(yè)內(nèi)人士看來，煤價持續(xù)下跌，根源于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、環(huán)保壓力加大等因素，加之產(chǎn)能過剩的隱患早已埋下，近幾年來市場供大于求現(xiàn)象愈演愈烈，各煤炭企業(yè)競相降價，煤炭銷售陷入“降價-減量-再降價”的惡性循環(huán)“怪圈”，行業(yè)虧損面不斷擴(kuò)大。

2014年的煤炭業(yè)“成績單”顯示，中信煤炭行業(yè)的37家上市公司中，除寶泰隆、大同煤業(yè)、兗州煤業(yè)、鄭州煤電、山西焦化、陜西黑貓等6家企業(yè)凈利潤實現(xiàn)同比增長外，其余31家企業(yè)凈利潤同比悉數(shù)下滑，占比高達(dá)83.78%。

作為行業(yè)龍頭的“巨無霸”中國神華，去年業(yè)績也有所下滑。公司去年實現(xiàn)營業(yè)收入2483.6億元，同比下降12.5%；實現(xiàn)凈利潤368.07億元，同比下降19.4%。

對于煤炭收入下滑的原因，中國神華在年報中表示，受市場需求低迷、煤炭市場供大于求等因素影響，2014年公司實現(xiàn)煤炭銷售量451.1百萬噸，同比下降12.4%。2014年公司加權(quán)平均煤炭銷售價格351.4元/噸，同比下降10.1%。

從去年的凈利潤同比漲幅來看，寶泰隆和大同煤業(yè)的表現(xiàn)最為突出，其中寶泰隆凈利潤同比增長504.01%至7044.39萬元；大同煤業(yè)則扭虧為盈，從2013年凈虧損14億元到2014年實現(xiàn)凈利潤1.49億元，增幅高達(dá)110.64%。

不過這兩家公司業(yè)績增長主要受益于非經(jīng)常性損益，其中寶泰隆收到購買煤礦原股東利潤補償款和購買理財產(chǎn)品收益的就達(dá)3784.35萬元，大同煤業(yè)向同煤集團(tuán)出售同家梁礦和四老溝礦就收益12.60億元。

37家上市煤炭企業(yè)中，有7家企業(yè)出現(xiàn)凈虧損，虧損最為嚴(yán)重的是當(dāng)屬國投新集，其凈虧損額高達(dá)19.69億元，成為煤炭行業(yè)的“虧損王”。對此國投新集表示，受國家經(jīng)濟(jì)增速放緩以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素的影響，煤炭需求減少，煤炭市場價格持續(xù)下滑，導(dǎo)致銷售收入大幅減少。

同樣基于產(chǎn)品銷量減少和煤價下跌等因素，多家煤企在盈虧線上掙扎。若扣除非經(jīng)常性損益，有10家上市煤企去年悉數(shù)凈虧損，占比超過27%。其中國投新集、山煤國際、大同煤業(yè)、云維股份的凈虧損額分別高達(dá)19.32億元、17.1億元、12.29億元和10.62億元；煤氣化、*ST安泰、黑化股份、百花村、鄭州煤電的凈虧損分別為9.88億元、7.03億元、2.91億元、2.51億元、2億元；此外，恒源煤電也凈虧損3836萬元。

套期保值 大型煤企探路

立夏過后是小滿，天氣將越發(fā)炎熱，然而煤炭企業(yè)卻仍蟄伏于漫長的“寒冬期”中瑟瑟發(fā)抖。

5月6日發(fā)布的最新一期環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)顯示，5500大卡動力煤價報收421元/噸，較上周大幅下跌19元/噸，創(chuàng)2014年1月以來單周最大跌幅，該指數(shù)年內(nèi)下跌已超過100元/噸，跌幅為19.81%。與此同時，文華動力煤期貨指數(shù)今年以來的累計跌幅也接近16%，且一度跌破400點至398.4點。

越跌越深的煤價越來越成為煤炭企業(yè)的不可承受之重。面對行業(yè)的周期性困境，如何突圍成為整個產(chǎn)業(yè)鏈都在思考的沉重問題。以中國神華、兗州煤業(yè)、中煤能源為代表的大型煤企開始嘗試?yán)闷谪浭袌龇?wù)實體產(chǎn)業(yè)。

中國神華此前公告稱，公司擬投入不超過3億元保證金參與動力煤期貨套期保值。盡管公司在2014年年報中并未披露其參與動力煤期貨的信息，不過年報顯示，其衍生金融資產(chǎn)的期初余額約1.06億元，期末余額約4300萬元，對當(dāng)期利潤的影響金額約-1500萬元，其衍生金融工具主要為跨貨幣利率互換合同。公司同時表示，為應(yīng)對市場競爭風(fēng)險，將開展對沖風(fēng)險的期貨業(yè)務(wù)，加大新市場開發(fā)力度。

兗州煤業(yè)則在年報中表示，公司于2014年8月開始從上海中期期貨有限公司購買動力煤期貨合約，當(dāng)年年末，該期貨合約形成負(fù)債的公允價值為66萬元。公司還于今年3月末公告稱，2015年計劃開展動力煤期貨套期保值業(yè)務(wù)的最大持倉量為200萬噸，保證金額度不超過5億元，止損點為20%。此外，公司還將以2.6456億元參股投資上海中期期貨33.33%股權(quán)。

而中煤能源繼2014年“動力煤期貨業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)”后，公司今年再度公告，為有效降低動力煤現(xiàn)貨市場價格波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，提高企業(yè)經(jīng)營水平和抗風(fēng)險能力，公司2015年擬投入不超過4億元開展動力煤期貨套期保值業(yè)務(wù)。

另據(jù)中國證券報統(tǒng)計，2014年，云維股份開展對動力煤、甲醇、焦煤、焦炭、螺紋鋼等產(chǎn)品的套期保值業(yè)務(wù)，有效緩解了相關(guān)產(chǎn)品的降價風(fēng)險，減少虧損3700余萬元；冀中能源在期貨上的期初投資金額為800萬元，當(dāng)年實際損益為594.51萬元；山西焦化2014年年末的期貨保證金余額為69.04萬元，

截至目前，除上述上市煤企以外，包括陜西煤業(yè)、大同煤業(yè)、美錦能源等在內(nèi)的上市公司都表示將積極探索期貨市場。陜西煤業(yè)公開表示，將積極轉(zhuǎn)變煤炭生產(chǎn)銷售到提供煤炭服務(wù)的思維理念，以陜西煤炭交易中心為平臺推進(jìn)煤炭現(xiàn)貨、期貨、電子化交易和供應(yīng)鏈金融，創(chuàng)新煤炭交易新模式。

激活交易 發(fā)揮“保護(hù)傘”功能

需求低速增長、產(chǎn)能繼續(xù)釋放、價格持續(xù)下跌的寒冬遠(yuǎn)未結(jié)束。

2015年，煤炭市場繼續(xù)惡化，上市煤企一季度的業(yè)績比去年更為慘烈。

面對“史上最困難時期”，“死扛”不再是硬道理。煤炭企業(yè)學(xué)習(xí)期貨知識，拿起衍生品工具對沖市場價格波動風(fēng)險，對實現(xiàn)煤炭行業(yè)突圍意義重大。

“此舉有助公司有效規(guī)避市場風(fēng)險，降低動力煤現(xiàn)貨市場價格波動對公司生產(chǎn)經(jīng)營的影響，充分利用期貨市場的套期保值功能、價格發(fā)現(xiàn)功能，降低和規(guī)避煤炭市場價格波動所帶來的風(fēng)險，拓展銷售渠道，提高公司整體盈利水平。”對于兗州煤業(yè)開展動力煤期貨套期保值業(yè)務(wù)，中信建投證券如是點評。

自動力煤期貨上市以來，其價格發(fā)現(xiàn)功能已經(jīng)被市場認(rèn)可，業(yè)內(nèi)先后涌現(xiàn)拓展了國有企業(yè)利用期貨工具的“錦盈模式”、通過期現(xiàn)結(jié)合穩(wěn)步發(fā)展現(xiàn)貨貿(mào)易的“瑞茂通經(jīng)驗”等典型案例，還有一些煤炭上下游企業(yè)逐漸由協(xié)商定價轉(zhuǎn)向以期貨價格定價。

不過，動力煤期貨市場的活躍度仍然有待提高。“動力煤期貨日成交量基本維持在萬手左右，相比完全市場化的焦煤行業(yè)，動力煤產(chǎn)業(yè)客戶參與程度并不高，其交易狀況顯然無法與商品航母的地位相匹配。”業(yè)內(nèi)人士表示。

究其不活躍的原因，興證期貨研究員林惠認(rèn)為主要有三點：首先，上下游的大部分企業(yè)均屬于國企，流程繁瑣、考核壓力打擊了企業(yè)參與期貨套保的熱情，從而大型企業(yè)參與度較低；其次，交割等環(huán)節(jié)存在一定的不確定性，導(dǎo)致市場套保力量較少；最后，動力煤的合約規(guī)模較大，交易單位為200噸/手，抑制了部分散戶參與者的投機(jī)熱情。

“期貨價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險功能的發(fā)揮需要買賣雙方都進(jìn)入市場。如果只有一方進(jìn)入，市場就會偏離了價格屬性，也無法發(fā)揮期貨的功能。”南華期貨研究員馮曉認(rèn)為，期貨公司和交易所需要繼續(xù)積極推廣動力煤期貨，促使煤炭企業(yè)以及下游電力企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中更好地利用期貨工具，不斷改善和創(chuàng)新期貨服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的途徑和模式。

當(dāng)然，為更好地用好期貨工具這把“雙刃劍”，煤炭企業(yè)也不能打“無準(zhǔn)備之戰(zhàn)”。行業(yè)老大中國神華的風(fēng)控措施也許可以作為示范樣本：第一，要建立科學(xué)規(guī)范的組織架構(gòu)和內(nèi)控制度體系構(gòu)建套期保值組織架構(gòu)，讓決策、交易與風(fēng)險監(jiān)管分開，制定期貨相關(guān)崗位職責(zé)、套期保值業(yè)務(wù)流程和期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險管理制度；第二，要堅守戰(zhàn)略定位，嚴(yán)守套保原則，杜絕投機(jī)要堅持以現(xiàn)貨經(jīng)營為基準(zhǔn)，通過期貨工具實現(xiàn)現(xiàn)貨經(jīng)營戰(zhàn)略，期貨市場，只從事與現(xiàn)貨相對應(yīng)的套期保值，堅持科學(xué)的套保理念，防范任何投機(jī)傾向，不做任何形式的市場投機(jī)；第三，注重人才培養(yǎng)和激勵機(jī)制通過內(nèi)部培養(yǎng)和外部引進(jìn)相結(jié)合的方式，逐步儲備期貨操作人才，通過科學(xué)合理的激勵措施發(fā)現(xiàn)人才并留住人才，為期貨業(yè)務(wù)的健康發(fā)展準(zhǔn)備扎實的基礎(chǔ)。

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