從4月下旬開始，在多重積極因素刺激下，滬膠展開了一輪淋漓的上漲行情。其中主力1509合約自12600元/噸一線躍升至15300元/噸附近，半個多月累計漲幅達21.4%。隨著期價行進至高位，利多因素被市場消化，多空雙方在15000元/噸一線產(chǎn)生分歧，昨日出現(xiàn)回調。筆者認為，滬膠此前漲勢已告一段落，后期將轉入新箱體盤整模式。

　　幾大利多消化，漲幅透支行情

　　推動本輪滬膠上漲的背后因素有以下幾點：一是國內流動性趨于寬松，商品估值水平得以抬升。二是產(chǎn)膠國面對長期低價局面，部分加工商開始拋棄SICOM指標膠價的定價系統(tǒng)，不再向該交易所交割橡膠，反而聯(lián)合其他大型生產(chǎn)商采取限產(chǎn)措施，并聯(lián)袂提價，拉抬膠價回升。三是產(chǎn)膠國也在積極開拓銷售渠道，并強化自身消化過剩產(chǎn)能的能力，同時加大去產(chǎn)能力度，以緩解供需矛盾。四是國際油價企穩(wěn)反彈，令合成膠價格重心抬升，收斂與滬膠的貼水幅度，刺激膠價重心上移。五是橡膠長期低位盤整走勢消化掉利空因素，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)人心思漲，多頭力量逐漸積累推升膠價。

　　不過，近半個月內滬膠快速上揚，其高達20%以上的漲幅已然透支掉上述幾大利多因素，估值修復也在價格重心上移中獲得充分體現(xiàn)。因此，未來滬膠若要繼續(xù)上行，需要更多更強的利多因素來支撐，而眼下尚未看到這些因素出現(xiàn)。由此可見，本輪漲勢已告一段落。

　　新的利空隱患在悄然“成長”

　　滬膠在盡享前期幾大利多因素“滋潤”的同時，新的利空隱患也在悄然“成長”，并在近期重新“滋擾”多頭信心。盡管上游原料供應商和加工商為了抵御低迷膠價，而聯(lián)袂挺價削減產(chǎn)能，但下游需求終端的消費力量同樣也在被動減弱。國內4月重卡市場銷量繼續(xù)下降，毫無傳統(tǒng)旺季的“繁榮景象”，環(huán)比下降16%及同比大幅下滑35%，為近八年來的最低水平。這重創(chuàng)了上游輪胎行業(yè)的積極性，惡化了汽車經(jīng)銷商的經(jīng)營環(huán)境。

　　截至4月30日，山東地區(qū)全鋼胎開工率為69.52%，而國內半鋼胎開工率為72.14%，二者均不及去年同期水平。當下全鋼胎價格雖持穩(wěn)，但廠家?guī)齑娉掷m(xù)增長，銷售環(huán)境并不樂觀。而汽車流通協(xié)會提供的4月經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)60.5%，同比上升14.2%，也在暗示需求端依然乏力。

　　由此可見，雖然天膠上游供應端在努力縮減產(chǎn)能以緩解供應過剩壓力，但下游消費端并沒有停止萎縮的步伐，上游行業(yè)產(chǎn)能及下游行業(yè)消費出現(xiàn)“雙降”局面，未能從根本上解決供需失衡矛盾，從而為膠價帶來較大的波動。

　　此外，近日泰國證交所（SET）與上期所（SHFE）攜手共同發(fā)展橡膠期貨交易，以增加泰國農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)期貨的流動性。根據(jù)協(xié)議，在泰國證交所進行交易的投資者，可以通過上期所完成結算交割并將橡膠運至中國交割庫，這意味著將來涌入中國期貨市場參與交割的天膠數(shù)量會大幅提升。

　　綜上，筆者認為，滬膠1509合約已告別12000―13000元/噸的底部區(qū)間，未來短期內很難再回到這一區(qū)域，期價重心將在15000元/噸附近徘徊。不過，鑒于近期快速拉漲基本消化掉此前利多因素，因此后期再度攀升的動力有限。

　　（作者單位：寶城期貨）