大量進(jìn)口銅產(chǎn)品催生套利及保值需求

　　以有色市場(chǎng)交易最活躍的銅為例，中國(guó)由于是一個(gè)缺乏銅資源的國(guó)家，每年需大量進(jìn)口銅精礦、廢銅以及電解銅等銅資源。如圖1所示，每年僅有不到20%的銅為中國(guó)國(guó)內(nèi)自產(chǎn)礦，大部分銅資源均為進(jìn)口來(lái)源。而進(jìn)口的銅精礦、廢銅以及電解銅多數(shù)以LME價(jià)格為基準(zhǔn)計(jì)價(jià)。由于存在進(jìn)口以LME美元計(jì)價(jià)，而國(guó)內(nèi)銷售以SHFE人民幣計(jì)價(jià)的兩市差異，加上LME價(jià)格為不含稅價(jià)格，SHFE價(jià)格為含17%增值稅價(jià)格，令內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)差不僅受到人民幣兌美元匯率波動(dòng)的影響，還受到兩市不同需求強(qiáng)弱所導(dǎo)致的滬倫比值強(qiáng)弱影響。

　　從圖2可以看到，進(jìn)口銅多數(shù)時(shí)間段表現(xiàn)為進(jìn)口虧損，主要因?yàn)槿谫Y需求旺盛，以銅作為標(biāo)的進(jìn)行內(nèi)外息差套利，雖然進(jìn)口處于虧損狀態(tài)，但資金上的收益一定程度上能彌補(bǔ)直接報(bào)關(guān)進(jìn)口銷售上的虧損。由于資金成本有可負(fù)擔(dān)虧損，若長(zhǎng)時(shí)間大幅度虧損亦將影響銅報(bào)關(guān)進(jìn)口量，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)直接消費(fèi)市場(chǎng)銅的供求平衡。

　　因此，在銅融資以及銅實(shí)際消費(fèi)的雙重影響下，銅進(jìn)口盈虧表現(xiàn)出區(qū)間振蕩，每年均有短暫進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)周期，給予中國(guó)進(jìn)口精煉銅、廢銅、銅精礦以及銅材等銅相關(guān)產(chǎn)品企業(yè)以正套機(jī)會(huì)，來(lái)鎖定進(jìn)口盈虧狀況。而在進(jìn)口虧損不斷擴(kuò)大周期內(nèi)，亦給予市場(chǎng)套利資金以及銅出口需求企業(yè)反套機(jī)會(huì)。

　　銅融資格局變化加劇滬倫比值波動(dòng)

　　2014年青島港保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)重復(fù)質(zhì)押事件的爆發(fā)，令銀行開(kāi)始嚴(yán)控融資開(kāi)證風(fēng)險(xiǎn)，不但開(kāi)證流程審核趨嚴(yán)、流程時(shí)間加長(zhǎng)，部分企業(yè)的信用證額度亦被縮減。從圖3中可以看到，2010年以來(lái)，每年的年末、年初保稅區(qū)庫(kù)存均處于上升階段，而一年的庫(kù)存高位亦在該時(shí)間段內(nèi)達(dá)到高峰。但2014年年末以及2015年年初庫(kù)存顯示，雖然保稅區(qū)庫(kù)存有小幅抬升，但整體量與前幾年相比明顯減弱。

　　國(guó)內(nèi)銀行對(duì)信用證開(kāi)證政策的變化，令去年下半年起一般貿(mào)易進(jìn)口占比出現(xiàn)回升，并持續(xù)在相對(duì)高位運(yùn)行。由于銀行對(duì)于融資開(kāi)證限制在轉(zhuǎn)口開(kāi)證方面較一般貿(mào)易開(kāi)證更加嚴(yán)格，故前期利用保稅區(qū)倉(cāng)單流轉(zhuǎn)來(lái)完成的融資套利操作在近階段難度明顯增加。企業(yè)若有融資性需求，需直接報(bào)關(guān)進(jìn)口在國(guó)內(nèi)銷售來(lái)完成。這令市場(chǎng)對(duì)于滬倫兩市套利以及保值的需求提升。

　　另外，由于融資操作以及息差套利操作的收益減弱，整體來(lái)看進(jìn)口虧損的極值顯著縮窄，資金收益無(wú)法彌補(bǔ)進(jìn)口的大額虧損，令前幾年3000―4000元/噸的進(jìn)口虧損較難重現(xiàn)。

　　如圖4所示，2014年起人民幣匯率呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)，前期持續(xù)升值的人民幣走勢(shì)告一段落，人民幣匯率波動(dòng)加大，直接影響了滬倫比值的波動(dòng)率，而滬倫比值亦一改前幾年持續(xù)的重心下移走勢(shì)，區(qū)間振蕩加劇，給予市場(chǎng)正套以及反套的操作機(jī)會(huì)。

　　保稅區(qū)庫(kù)存占比提高推升跨市場(chǎng)套利

　　全球銅市場(chǎng)消費(fèi)40%以上集中在中國(guó)市場(chǎng)，全球性大型貿(mào)易商在中國(guó)市場(chǎng)的活躍度不斷提升，貨源有向消費(fèi)集中地靠攏的趨勢(shì)，令中國(guó)市場(chǎng)保稅區(qū)庫(kù)存量不斷提升。

　　從中國(guó)保稅區(qū)庫(kù)存占全球顯性庫(kù)存量50%以上可以看出中國(guó)銅消費(fèi)市場(chǎng)在全球市場(chǎng)中的重要性，而保稅區(qū)貨源報(bào)關(guān)的便利性以及時(shí)間周期短的優(yōu)點(diǎn)，令兩市若存在正套機(jī)會(huì)時(shí)，兩市保值鎖定比價(jià)報(bào)關(guān)進(jìn)口需求量大。在中國(guó)市場(chǎng)存在兩種不同計(jì)價(jià)方式的銅市場(chǎng)―保稅區(qū)銅市場(chǎng)以及內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)，令套利資金以及實(shí)際需求企業(yè)在操作進(jìn)口保值和套利上更為活躍。

　　由于兩市交投活躍，加上SHFE夜盤開(kāi)始以來(lái)，滬倫兩市套利操作上的時(shí)間敞口風(fēng)險(xiǎn)明顯減弱，為兩市的套利操作提供了便利。

　　而隨著港交所對(duì)LME的收購(gòu)，LME進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)參與度，除去年年末推出人民幣小合約外，未來(lái)還有望推出LME月度合約，與SHFE月度合約關(guān)聯(lián)度的提升，將繼續(xù)方便兩市的套利操作。

　　LME持續(xù)拓展中國(guó)市場(chǎng)

　　2014年12月1日，港交所推出首批亞洲商品期貨合約，分別為倫敦鋁期貨小型合約、倫敦銅期貨小型合約及倫敦п期貨小型合約。全部合約均以人民幣交易、現(xiàn)金結(jié)算，并在香港進(jìn)行結(jié)算及交收。倫敦的鋁期貨、銅期貨及鋅期貨一向是全球金屬市場(chǎng)成交最活躍的品種，為提高市場(chǎng)參與者的參與程度，港交所推出了一系列優(yōu)惠計(jì)劃：首先，港交所委任三名做市商，在指定的時(shí)間內(nèi)提供報(bào)價(jià)，以確保市場(chǎng)參與者獲得最佳雙邊報(bào)價(jià)；批準(zhǔn)27名活躍交易者，為新合約提供交易量，其中有些是現(xiàn)貨商，主要為中國(guó)內(nèi)地的金屬冶煉商。這些做市商和活躍交易者達(dá)到一定的交易量要求后，港交所會(huì)回贈(zèng)交易費(fèi)用，而且做市商還可以獲得現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)。

　　2015年第一季度，港交所繼續(xù)多渠道推廣倫敦金屬小型期貨合約，其中包括向交易所會(huì)員推出聯(lián)合營(yíng)銷推廣計(jì)劃。在推廣計(jì)劃期內(nèi)，經(jīng)交易所批準(zhǔn)的交易所會(huì)員將有資格每月獲得用于推廣倫敦金屬期貨小型合約的市場(chǎng)推廣費(fèi)用補(bǔ)貼。此外，LME還推出做市商激勵(lì)計(jì)劃，吸引更多做市商交易月度合約。目前，買賣價(jià)差有了很大的改善，也滿足了內(nèi)地客戶交易電子盤的習(xí)慣。

　　為了在LME Select上提高合約的流動(dòng)性，2014年2月起LME會(huì)員客戶已可以直接收取LME Select的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，但下單還是必須通過(guò)會(huì)員系統(tǒng)。另外，2015年1月開(kāi)始，LME Select的最小報(bào)價(jià)單位和圈內(nèi)一致，更好地加大了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　除了LME會(huì)員里的“中國(guó)元素”之外，隨著中國(guó)有色金屬產(chǎn)量的不斷增長(zhǎng)，中國(guó)在LME注冊(cè)的品牌不斷增加，涵蓋了幾乎所有金屬、小金屬和鋁合金合約。中國(guó)在LME注冊(cè)的品牌不斷增加之后，投資者通過(guò)LME與SHFE不僅可進(jìn)行盤面兩市套利，實(shí)物進(jìn)行正套、反套操作亦趨于便利。以銅為例，由于電解銅出口有關(guān)稅，但煉廠通過(guò)進(jìn)口銅精礦加工出口電解銅，僅需要交付增值部分的增值稅，故在LME有注冊(cè)品牌的煉廠可以通過(guò)出口，至LME交割獲利。中國(guó)保稅區(qū)較大的金屬庫(kù)存量顯示，LME在中國(guó)內(nèi)地設(shè)立交割庫(kù)受到市場(chǎng)期待。

　　港交所收購(gòu)LME之后，LME一系列拓展中國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)作將帶來(lái)更多操作機(jī)會(huì)。整體來(lái)看，隨著大宗商品業(yè)務(wù)重心的東移，海外交易所開(kāi)始增加對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的滲透，而中國(guó)金融市場(chǎng)加快開(kāi)放的步伐也令中國(guó)的定價(jià)權(quán)逐步加強(qiáng)。為了讓客戶可以更好地了解LME市場(chǎng)，LME定期在內(nèi)地的大城市如上海、北京等開(kāi)展業(yè)務(wù)知識(shí)培訓(xùn)，同時(shí)也為產(chǎn)業(yè)客戶提供定制的培訓(xùn)內(nèi)容，由此可見(jiàn)其對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的重視程度。