芝商所投資教育專欄

　　由于糧食產(chǎn)業(yè)在我國(guó)的特殊戰(zhàn)略地位，直到上世紀(jì)90年代中期，為滿足國(guó)內(nèi)油脂供給，我國(guó)才逐漸放開大豆進(jìn)口市場(chǎng)，之后玉米市場(chǎng)緊隨其后打開進(jìn)口的大門。借鑒大豆市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)玉米企業(yè)開始利用國(guó)際資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，通過在CBOT玉米期貨市場(chǎng)“點(diǎn)價(jià)+升貼水”的采購(gòu)方式進(jìn)口玉米。

　　通過進(jìn)口渠道采購(gòu)玉米時(shí)需要了解的是，美國(guó)玉米貿(mào)易商的操作模式及升貼水的產(chǎn)生。第一步：美國(guó)玉米貿(mào)易商向農(nóng)場(chǎng)主收購(gòu)玉米，同時(shí)在CBOT玉米期貨市場(chǎng)賣出相應(yīng)數(shù)量的玉米期貨合約進(jìn)行保值，該過程完成后手中持有玉米現(xiàn)貨多頭和相應(yīng)的玉米期貨空頭頭寸。第二步：美國(guó)玉米貿(mào)易商計(jì)算自己的成本和利潤(rùn)，確定向中國(guó)玉米企業(yè)的升貼水報(bào)價(jià)，并和中國(guó)玉米企業(yè)簽訂出口合同。第三步：中國(guó)玉米企業(yè)接受升貼水報(bào)價(jià)，并在一定期限內(nèi)購(gòu)買相應(yīng)數(shù)量的玉米期貨合約，也就是俗稱的在CBOT玉米期貨市場(chǎng)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。第四步：中國(guó)玉米企業(yè)將玉米期貨多頭頭寸轉(zhuǎn)單給美國(guó)的玉米貿(mào)易商，貿(mào)易商借以平掉手中的期貨空頭頭寸。在此前后，美國(guó)玉米貿(mào)易商將相應(yīng)數(shù)量的大豆現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移給中國(guó)玉米企業(yè)，該過程完成后美國(guó)玉米貿(mào)易商手中的玉米現(xiàn)貨多頭頭寸和期貨空頭頭寸同時(shí)平倉(cāng)了結(jié)。

　　在整個(gè)過程中美國(guó)玉米貿(mào)易企業(yè)要先與種植玉米的農(nóng)場(chǎng)主議定升貼水及作物的基準(zhǔn)月份，待農(nóng)場(chǎng)主點(diǎn)價(jià)完成后，美國(guó)玉米貿(mào)易商開始在CBOT玉米期貨市場(chǎng)建立玉米空頭頭寸。

　　而美國(guó)的玉米貿(mào)易商與中國(guó)玉米企業(yè)同樣需要先議定升貼水及作物的基準(zhǔn)月份，然后中國(guó)玉米企業(yè)與美國(guó)玉米貿(mào)易商完成轉(zhuǎn)單的過程，轉(zhuǎn)單完成后美國(guó)的玉米貿(mào)易商得到玉米期貨的多頭頭寸，對(duì)原來手中持有的玉米空頭頭寸進(jìn)行對(duì)沖；而中國(guó)玉米企業(yè)則持有玉米期貨的凈空頭寸，如果有此前建立的多頭頭寸即可平倉(cāng)，否則需要擇機(jī)平倉(cāng)。

　　在轉(zhuǎn)單的過程中需要確定轉(zhuǎn)單的標(biāo)的合約、轉(zhuǎn)單的具體數(shù)量，轉(zhuǎn)單的時(shí)間一般是合同簽訂后至ETA（貨物預(yù)計(jì)到達(dá)的時(shí)間）前一周的任何時(shí)間，轉(zhuǎn)單的價(jià)格一般為轉(zhuǎn)單當(dāng)天對(duì)應(yīng)期貨合約波動(dòng)范圍內(nèi)的任意價(jià)格，最后確定的付款價(jià)格為轉(zhuǎn)單價(jià)格與升貼水之和。中國(guó)玉米企業(yè)可以在轉(zhuǎn)單前建立玉米期貨的多頭頭寸，這樣轉(zhuǎn)單價(jià)格只會(huì)影響現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)格，并不會(huì)影響玉米企業(yè)的現(xiàn)貨采購(gòu)成本。

　　對(duì)于升貼水的影響因素主要包括運(yùn)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、裝運(yùn)費(fèi)等費(fèi)用，同時(shí)升貼水還受到玉米品質(zhì)以及供求關(guān)系的影響。另外，港口作業(yè)繁忙使得基差提升，極端惡劣天氣影響玉米產(chǎn)量前景也會(huì)直接導(dǎo)致基差快速上升等。

　　以中國(guó)的玉米淀粉加工企業(yè)為例，通過CBOT市場(chǎng)采購(gòu)玉米基本可以三步走：首先是要根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃，按照各種船期買進(jìn)現(xiàn)貨，敲定升貼水價(jià)格，然后租船敲定運(yùn)費(fèi)價(jià)格，最后在CBOT玉米期貨市場(chǎng)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，完成轉(zhuǎn)單，以敲定玉米期貨價(jià)格。

　　與此同時(shí)，玉米淀粉企業(yè)可以利用DCE的玉米淀粉期貨進(jìn)行賣出保值，以鎖定玉米淀粉加工利潤(rùn)，而在玉米淀粉的銷售過程中可以對(duì)相應(yīng)的玉米淀粉期貨保值頭寸進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，做好保值過程中期現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)控制。