鄭棉市場(chǎng)經(jīng)歷前期快速下跌之后，近期出現(xiàn)弱勢(shì)反彈，但遠(yuǎn)期合約1405仍在19000元/噸以下運(yùn)行。我們認(rèn)為，鄭棉受需求不足、國儲(chǔ)庫存高企、內(nèi)外棉套利空間巨大等因素壓制，后市仍將以振蕩下跌為主。預(yù)計(jì)CF1401與CF1405價(jià)差會(huì)進(jìn)一步拉大，CF1405將下跌至17500元/噸一帶，建議操作上以逢高做空為主。

　　首先，國內(nèi)紡織企業(yè)冰火兩重天：大型紡織企業(yè)仍然在高成本下維持一定的利潤，且有相應(yīng)外棉配額，在產(chǎn)品技術(shù)和原材料采購環(huán)節(jié)有一定的話語權(quán)，相對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)；而大量中小微企業(yè)受制于原材料成本居高不下和勞動(dòng)力成本上漲，出口競(jìng)爭(zhēng)力削弱。另外，近兩年來大量紡織品訂單轉(zhuǎn)移至東南亞國家。因此，我國紡織品行業(yè)對(duì)棉花需求增長放緩，預(yù)計(jì)2013年需求量不足1000萬噸，加上化纖領(lǐng)域有一定的替代，需求可能下降至950萬噸水平。從全球今年供求形勢(shì)看，今年供應(yīng)相對(duì)充裕，棉花價(jià)格難有起色。這給國內(nèi)棉花價(jià)格反彈籠罩上陰影。

　　其次，國儲(chǔ)庫存高企，大量棉花將在今、明兩年拋售至市場(chǎng)，政策托底將讓步于市場(chǎng)之手。今年國內(nèi)棉花拋儲(chǔ)結(jié)束，累計(jì)成交372.1萬噸，加上2012年9月拋儲(chǔ)的49萬噸，累計(jì)拋儲(chǔ)421萬噸。但近兩年國儲(chǔ)收購棉花在1000萬噸以上，保守估算儲(chǔ)備庫剩余棉花數(shù)量仍在650萬噸以上。一方面國際棉花價(jià)格低廉，另一方面國儲(chǔ)大量托市收購，而棉農(nóng)得到實(shí)惠有限，因此，備受市場(chǎng)詬病的棉花收儲(chǔ)政策有望在2014年改為直補(bǔ)農(nóng)戶政策。由于政策之手將讓步于市場(chǎng)之手，未來兩年大量國儲(chǔ)棉將沖擊市場(chǎng)，當(dāng)然拋售價(jià)格高低也影響市場(chǎng)信心。

　　再次，從內(nèi)外棉價(jià)差情況看，進(jìn)口套利仍然有很大空間。截至目前，即使CF1405合約有較大幅度下跌，但是相對(duì)ICE期棉5月合約來看，還存在1500元左右價(jià)差。因此，在國儲(chǔ)拋售以及放開進(jìn)口的雙重壓力下，CF1405合約價(jià)格出現(xiàn)理性回歸是必然的。只有CF1405合約價(jià)格跌破拋儲(chǔ)價(jià)格800—1000元/噸，市場(chǎng)才會(huì)出現(xiàn)有效平衡。這對(duì)紡織行業(yè)未嘗不是一件好事情，而棉農(nóng)也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)合理安排生產(chǎn)。

　　最后，從盤面上看，CF1405合約與CF1401價(jià)差小幅縮小，但是兩者仍相差1000元/噸。這說明棉花“熊市”價(jià)差結(jié)構(gòu)出現(xiàn)，未來遠(yuǎn)期合約仍然是空頭主要戰(zhàn)場(chǎng)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為短期支撐鄭棉反彈因素有限，中長期受到諸多利空綜合作用，鄭棉仍會(huì)以振蕩下跌為主，建議積極做空遠(yuǎn)期CF1405合約。

　　（作者單位： 國元期貨）