一年前，以“新國九條”發(fā)布為起點，低迷已久的中國股市走出一輪牛市，截至目前滬深股指已雙雙翻番。

　　上周四A股4月行情收官，上證指數(shù)收報4441.5點，4月以來累計上漲18.51%，創(chuàng)下年內單月最大漲幅。創(chuàng)業(yè)板則是以22.38%的月漲幅，刷新歷史紀錄。攀上7年高位之后，A股向何處去？

　　起步一年滬深股指雙雙翻番

　　去年5月9日，《國務院關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》公布，明確“到2020年，基本形成結構合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系。”

　　被視為資本市場“頂層設計”的“新國九條”，以及早些時候啟動的“滬港通”機制籌備，為低迷已久的股市帶來了轉機。A股自此由熊轉牛，而同年11月央行非對稱降息的催化，則將中國證券史上新一波牛市推向高潮。

　　截至今年4月30日收盤，上證綜指和深證成指分別收報4441.65點和14818.64點。按照收盤點位計算，過去一年間滬深股指累計漲幅分別達到119%和103%，雙雙實現(xiàn)翻番。

　　截至目前，滬深股市市盈率分別為22.55倍和49.67倍，一年前這兩項數(shù)據(jù)為10.65倍和24.02倍。兩市總市值高達逾56萬億元，較上年同期猛增1.38倍。即使剔除新股發(fā)行上市因素，這一增幅也足夠驚人。

　　伴隨場外資金跑步入市，去年12月5日滬深兩市成交總量首度突破萬億元。而自今年3月中旬以來，A股總成交始終居于萬億元量級之上。4月20日，滬市單日成交首度突破萬億元大關，達到近1.15萬億元。這一數(shù)字甚至接近于去年5月滬市1.21萬億元的月度成交總金額。

　　伴隨“一人一戶”限制全面放開，新開股票賬戶數(shù)持續(xù)“井噴”。4月20日至4月24日交易周內，新開賬戶數(shù)突破400萬戶，并連續(xù)第五周保持百萬級別的增長。這也使得A股賬戶總數(shù)首次突破2億大關。

　　驅動力面臨不確定因素考驗

　　A股經(jīng)歷的這波牛市，最重要的驅動力來自于房地產(chǎn)下滑背景下的居民資產(chǎn)重配、政府信用收縮背景下的銀行資產(chǎn)重配，以及經(jīng)濟下行背景下的貨幣寬松。在多數(shù)機構看來，短期內上述趨勢仍將持續(xù)。

　　來自民生證券的觀點認為，居民資產(chǎn)重配和貨幣寬松趨勢較為確定，銀行資產(chǎn)重配正在發(fā)生變化，但扭轉方向需要時間。從這個角度而言，目前牛市三大宏觀驅動力出現(xiàn)了一定的“量變”，但尚未發(fā)生“質變”。

　　不過，后市預期樂觀并不意味著A股可以無阻力上行。政策面基本面不確定因素值得關注，不斷積聚的估值風險也需要警惕。

　　因伴隨著融資規(guī)模的快速擴張，本輪行情被稱為“杠桿上的牛市”。一些市場人士擔憂，一旦股市上漲過快，“緊杠桿”甚至“去杠桿”或在所難免，這極有可能成為飛至火熱A股的“黑天鵝”。

　　此外，4月份證監(jiān)會先后核準了兩批共計55家企業(yè)的首發(fā)申請，5月份首個交易周兩市將迎來24只新股集中申購。IPO提速成為常態(tài)的同時，新股發(fā)行注冊制的腳步正漸行漸近?？深A見的集中發(fā)行、批量上市，或通過改變供求關系降低股市估值中樞，從而對牛市進程形成阻滯。

　　A股或向“縱深”演進

　　與預判A股后市整體表現(xiàn)相比，投資者們似乎更熱衷于探討未來A股的投資主線所在。在這一背景下，4月30日舉行的中共中央政治局會議因傳遞出諸多信號而受到關注。

　　會議認為，一季度經(jīng)濟增長與預期目標相符，但應“高度重視經(jīng)濟下行壓力”。與此同時，會議強調要以提高經(jīng)濟發(fā)展質量和效益為中心，保持穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生、防風險綜合平衡。“我們預計后三個季度的基建投資將較一季度明顯回升。”民生證券在最新發(fā)布的研報中表示。凱石益正投資公司首席分析師仇彥英表示，簡政放權、深化企業(yè)改革、落實財稅改革總體方案等被納入經(jīng)濟體制改革的八大重點，將為未來股市“點題”。

　　值得注意的是，從金融改革、國企改革、土地改革，到“一帶一路”、“互聯(lián)網(wǎng)＋”和區(qū)域協(xié)同發(fā)展，一系列深改舉措相繼出臺，對牛市起到了催化作用，也開始逐漸引發(fā)A股行業(yè)和概念的顯著分化。

　　這無疑是值得注意的跡象：未來A股將遵循多領域改革的路徑，逐步向以結構化為特征的“縱深”演進。

　　牛市+新政催熱投連險

　　隨著牛市行情的啟動，投連險產(chǎn)品迎來了“春暖花開”的好時光。報告顯示，3月各險企投連險賬戶單月平均收益率為7.96%，環(huán)比提高5個百分點，這是七年來單月投連險的最好業(yè)績。2014年7月至2015年3月可獲取數(shù)據(jù)的相關投資賬戶總體平均回報率分別為2.4%、1.04%、3.34%、1.11%、3.60%、4.51%、2.24%、2.96%、7.96%。

　　據(jù)了解，華寶證券將激進型投連險月度平均收益率做等權重加權制作出激進型投連險指數(shù)，并將其與滬深300指數(shù)做對比，3月激進型投連險指數(shù)收益14.78%，滬深300指數(shù)收益率為13.39%，投連險的這一收益表現(xiàn)跑贏大盤。從具體賬戶層面看，3月份，納入華寶證券投連險排名體系內的196個賬戶中189個賬戶取得正收益。

　　除了資本市場回暖之外，今年4月1日，保監(jiān)會發(fā)布《中國保監(jiān)會關于規(guī)范投資連結保險投資賬戶有關事項的通知》，確立了投連險產(chǎn)品成為最具有競爭力的、連接低至1000元起的公募類產(chǎn)品投資者和高達100萬元起購的非標資產(chǎn)的金融產(chǎn)品的地位。

　　事實上，2007年投連險曾火爆熱銷，當時資本市場走高，不少投資者選擇投連險作為理財工具。然而，隨著金融風暴，股市暴跌，跟股市走勢密切相關的投連險虧損累累，不少投資者不惜選擇退保，不少保險公司因此選擇停售該產(chǎn)品。

　　保險專家表示，相比消費者熟悉的分紅險，投連險是一種比較復雜的金融工具，其主要通過不同賬戶進行不同比例投資配置。投資者在選擇投連險時，不妨比較下歷史業(yè)績。

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