主要結論

　　今年以來，世界多國氣象機構預計市場預期已久的厄爾尼諾現(xiàn)象終于在2015年到來。厄爾尼諾一詞源自西班牙文El Niño，原意是“圣嬰”，用來表示在南美洲西海岸（秘魯和厄瓜多爾附近）向西延伸，經赤道太平洋至日期變更線附近的海面溫度異常增暖的現(xiàn)象。據(jù)法國興業(yè)銀行發(fā)布的“厄爾尼諾大宗商品指數(shù)”顯示，自1991年以來發(fā)生的全球厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生之年，鎳價平均上漲13%，鎳價可謂最有漲價潛力的“厄爾尼諾”受益品種！

　　從全球產能來看，2015年印尼鎳生鐵預計新增計劃產能4.32萬噸，2014-2015年全球鎳新建項目仍處于增長期，但是2015年增長量相對于2014年增幅將顯著下降，從14.84萬噸降低到估計值5.67萬噸，重點在于VNC/KONIAMBO等大型項目。但國際鎳業(yè)研究組織最新表示，因主要鎳出產國印尼發(fā)布鎳礦出口禁令，2015年全球鎳供應過剩規(guī)模將大幅萎縮至約2萬噸，而今年可能到來的厄爾尼諾現(xiàn)象，或將進一步影響鎳礦供應。

　　從中國產能來看，2014中國原生鎳產量為70萬噸（其中鎳生鐵占比2/3, 電解鎳和通用鎳占比1/3），占全球產量比例36%，中國原生鎳產量規(guī)模和占比均在2014年達到峰值，但是2015年中國原生鎳產量預計將同比下降8%至63萬噸，在全球占比預計將下降至32%。值得注意的是，江蘇,山東和內蒙三個地區(qū)占據(jù)全國鎳鐵產量供應66%的比例，地域集中度高帶來的更大的不確定性。

　　對于鎳市，滬期鎳在3月底上市以來，在經歷了上市伊始的“資金市”瘋狂打壓后, 年內鎳價進一步下行的空間并不大，鎳價短線超跌后展開兇猛反攻，供需預期改善等因素或將成為下一輪鎳市行情的主要推動力，考慮到強“厄爾尼諾”及政策變化對鎳礦鎳鐵的供應制約，投資者操作策略應從“短空”轉移至“中多”，關注鎳價回調至13000美元附近趨勢多單減倉機會，上方第一目標在14500美元，更上方目標16000美元。

　　核心觀點：

　　滬期鎳在3月底上市以來，在經歷了上市伊始的“資金市”瘋狂打壓后,年內鎳價進一步下行的空間并不大，鎳價短線超跌后展開兇猛反攻，供需預期改善等因素或將成為下一輪鎳市行情的主要推動力，考慮到強“厄爾尼諾”及政策變化對鎳礦鎳鐵的供應制約，投資者操作策略應從“短空”轉移至“中多”，關注鎳價回調至13000美元附近趨勢多單建倉機會，上方第一目標在14500美元，更上方目標16000美元。

　　1、“厄爾尼諾”來襲，鎳市將最具漲價潛力

　　今年以來，世界多國氣象機構預計市場預期已久的厄爾尼諾現(xiàn)象終于在 2015年到來。厄爾尼諾一詞源自西班牙文 El Nio，原意是“圣嬰”，用來表示在南美洲西海岸（秘魯和厄瓜多爾附近）向西延伸，經赤道太平洋至日期變更線附近的海面溫度異常增暖的現(xiàn)象。據(jù)法國興業(yè)銀行發(fā)布的“厄爾尼諾大宗商品指數(shù)”顯示，自1991年以來發(fā)生的全球厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生之年，鎳價平均上漲13%，鎳價可謂最有漲價潛力的“厄爾尼諾”受益品種！

圖1：厄爾尼諾對全球天氣的影響

　　事實上，美國國家海洋和大氣管理局(NOOA)在4月才正式宣布今年進入厄爾尼諾狀態(tài)，此前世界氣象組織和美國國家大氣監(jiān)測組織也多次發(fā)布厄爾尼諾來襲的警告。據(jù) NOOA宣稱，在過去的幾個月中，科學家在熱帶太平洋觀察到了史上最高的平均海平面溫度。觀察的對象包括尼諾3.4區(qū)的海平面溫度――這被認為是發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象的一個指標。季節(jié)性的尼諾3.4指數(shù)自去年9月以來升高了0.5攝氏度以上；此后這一數(shù)據(jù)升高了0.6攝氏度以上。另外，科學家觀察到的大氣條件也表明厄爾尼諾正在發(fā)生，經過數(shù)月確認方才宣布結果。

　　從厄爾尼諾的影響來看，環(huán)太平洋地區(qū)的主要礦山將遭受災害性天氣導致的減產困擾。在厄爾尼諾發(fā)生期間，印尼、澳大利亞、南亞次大陸和巴西東北部將出現(xiàn)干旱，而從赤道中太平洋到南美智利等國則多雨，由于上述地區(qū)是鎳、?、鋰、錫、п等礦產品主要產出國，在“厄爾尼諾”魅影之下，全球最大鎳產國印度尼西亞干旱，而印尼的采礦設備依賴水電，此外全球最大銅產國智利和秘魯會大量降雨，遭遇洪水的礦區(qū)會減產。全球金屬礦產品供應的縮減可能使銅、鎳等金屬價格“水漲船高”。

　　從本次厄爾尼諾預警的發(fā)展進程來看，2014年春夏之際首現(xiàn)厄爾尼諾預期大規(guī)模發(fā)酵，期間有色金屬品種出現(xiàn)擊鼓傳花式上漲。其中，鎳價由于疊加印尼的禁礦政策，從2014年初的9.6萬元/噸一度攀升至最高點15.1萬元/噸，在不到4個月的時間內漲幅達到57%。然而，由于鎳庫存回流交易所及下游需求不足，鎳價此后沖高后震蕩下行，2015年以來一度跌至 10萬元/噸以下。但短期鎳價超跌反彈并不能持久，隨著中國高等級鎳礦石庫存消耗殆盡，不銹鋼消費的回暖以及極端天氣帶來的影響，鎳價有望再度上行。

　　2、全球鎳產能仍擴張，但供應增速或放緩

　　從全球產能來看，2015年印尼鎳生鐵預計新增計劃產能 4.32萬噸，2014-2015年全球鎳新建項目仍處于增長期，但是2015年增長量相對于2014年增幅將顯著下降，從14.84萬噸降低到估計值5.67萬噸，重點在于VNC/KONIAMBO等大型項目。但國際鎳業(yè)研究組織最新表示，因主要鎳出產國印尼發(fā)布鎳礦出口禁令，2015年全球鎳供應過剩規(guī)模將大幅萎縮至約2萬噸，而今年可能到來的厄爾尼諾現(xiàn)象，或將進一步影響鎳礦供應。

圖2：全球六大主要鎳項目運營狀況

　　從中國產能來看,2014年中國原生鎳產量為70萬噸（其中鎳生鐵占比2/3,電解鎳和通用鎳占比1/3），占全球產量比例36%，中國原生鎳產量規(guī)模和占比均在2014年達到峰值，但是2015年中國原生鎳產量預計將同比下降8%至63萬噸，在全球占比預計將下降至32%。值得注意的是，江蘇,山東和內蒙三個地區(qū)占據(jù)全國鎳鐵產量供應66%的比例，地域集中度高帶來的更大的不確定性。

　　從生產成本來看，今年1-2月中國鎳鐵產量僅5.87噸，同比降低35%,因中國大部分含鎳生鐵生產成本較高，使得一季度鎳鐵價格下跌刺穿鎳鐵生產成本引起減產，2015年國家把節(jié)能減排的指標和主要經濟社會發(fā)展指標排列在一起，放在了很靠前的位置，地方政府環(huán)保政策的壓力加大，推動行業(yè)企業(yè)升級轉型并帶來鎳鐵企業(yè)產能增速受限的風險。

　　3、中國鎳庫存下滑，現(xiàn)貨鎳供需現(xiàn)改善

　　2015年，制約國內外鎳價的兩大重要因素――庫存高企和供需疲軟，已然出現(xiàn)改善。事實上，中國生產企業(yè)和貿易商鎳鐵庫存持續(xù)下降，2014年6月前后中國鎳鐵庫存（生產商+融資商）高達51萬噸，合計金屬鎳量5萬噸，而到了今年3月，中國鎳鐵庫存（生產商+融資商）28萬噸，期間金屬鎳量降幅達到2.8萬噸。而隨著“一帶一路”的實施，亞洲地區(qū)大量基礎設施建設也有望改善有色金屬需求預期，全球供需層面對二季度有色板塊均有較強支撐。

　　從港口鎳礦庫存來看，今年1-3月國內累計進口鎳383.3萬噸，同比減少70.76%，4月底國內主要港口鎳礦庫存累計為1756萬噸，較4月中旬的1788萬噸減少32萬噸，而此前2月底高達1906萬噸，鎳礦庫存已經開始出現(xiàn)明顯降低。其中，菲律賓鎳礦降至1350萬噸以下，2月底為接近1400萬噸；印尼鎳礦庫存達到低位，較2月底的509萬噸下降近百萬噸，而國內港口中連云港(601008,股吧)鎳礦集中，總量超過550萬噸，天津港(600717,股吧)約在350萬噸，鐵山港總量逾200萬噸，嵐山港總量在150萬噸左右。

圖3：中國主要港口鎳礦庫存情況

　　進口市場，截至4月28日，上海電解鎳CIF（提單）溢價報在140-170美元/噸，上海電解鎳保稅庫（倉單）溢價150-200美元/噸；電解鎳進口盈利大約 150元左右。近段時間，由于鎳進口比價維持在小幅盈利的水平，整個市場氣氛比較活躍，5月份到港的俄鎳提單基本上報在140-180美元之間，金川鎳提單則報240美元。得注意的是，3月以來進口鎳盈利窗口打開后，以俄鎳為主的大量進口鎳沖擊國內市場，但隨著進口盈利逐漸收窄，進口鎳對國內現(xiàn)貨鎳的供需沖擊預計將有所減弱。

　　截至4月28日，上?，F(xiàn)貨市場鎳報價在98300-99900元/噸，金川鎳的成交價格在99900元/噸左右，俄鎳成交在98300元/噸左右。金川鎳與俄鎳現(xiàn)貨價差為1700元/噸。國內現(xiàn)貨鎳價小幅上漲，金川鎳現(xiàn)貨供應增加，進口俄鎳現(xiàn)貨平水出貨，下游采購略顯積極，部分投機商有逐步買入跡象，供需有所改善。

　　綜上，滬期鎳在3月底上市以來，在經歷了上市伊始的“資金市”瘋狂打壓后,年內鎳價進一步下行的空間并不大，鎳價短線超跌后展開兇猛反攻，供需預期改善等因素或將成為下一輪鎳市行情的主要推動力，考慮強“厄爾尼諾”及政策變化對鎳礦鎳鐵的供應制約的影響，投資者操作策略應從“短空”轉移至“中多”，關注鎳價回調至13000美元附近趨勢多單建倉機會，鎳價上方第一目標在14500美元，更上方目標在16000美元大關，注意控制倉位防范風險。

　　風險提示：上期所交割品規(guī)則調整、有色行業(yè)信用風險爆發(fā)、資金狙擊價格非理性暴跌。

    報告日期：4月29日