摘要：

　　4月以來，金市行情處于1180-1225美元區(qū)域的箱體震蕩中，主要由于美聯(lián)儲3月議息會議表明加息路徑并不明確，而是依賴于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。美國3月非農(nóng)報告不佳利多消化后，行情進(jìn)入震蕩期。此后公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍不佳，而通脹水平雖出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，但回升仍緩慢，促使美聯(lián)儲推遲加息預(yù)期升溫。5月份，美國經(jīng)濟(jì)可能會逐漸好轉(zhuǎn)，從而使得美元指數(shù)再度走強(qiáng)；實物需求和投資需求對金市的支撐削弱，金市可能再度突破下行。

　　目前美元指數(shù)連跌4個交易日，有望在60日均線附近企穩(wěn)。美元指數(shù)的疲軟表現(xiàn)，主要是由于近期公布的一系列美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍疲軟以及市場對美聯(lián)儲4月議息會議偏鴿派的預(yù)期。

　　美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，除月初公布的美國3月非農(nóng)意外疲軟外，美國3月ISM制造業(yè)PMI不及預(yù)期，零售銷售、工業(yè)產(chǎn)出以及房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)均不理想。4月22日公布的美國3月成屋銷售總數(shù)年化519萬戶，好于預(yù)期的503萬戶，前值489萬戶。美國3月耐用品訂單數(shù)據(jù)意外激增，月率超預(yù)期跳升4%，預(yù)期上升0.6%，前值下降1.4%。美國3月新屋銷售月率大跌11.4%，創(chuàng)20個月最大跌幅，表明市場對房屋需求疲軟。

　　更重要的一點，市場對本周四即將公布的美聯(lián)儲4月FOMC會議預(yù)期偏鴿派。法國農(nóng)業(yè)信貸銀行分析師表示，疲軟美元指數(shù)表現(xiàn)似乎迎合了謹(jǐn)慎的美聯(lián)儲政策信息，而市場聚焦美國第一季度GDP以及美聯(lián)儲決議；眼下市場對于美元的買興并不高漲，尚未有太多基本面因素來提振美元指數(shù)反彈。摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli表示，政策聲明應(yīng)當(dāng)包含對經(jīng)濟(jì)增長的悲觀描述，從而強(qiáng)化美聯(lián)儲推遲加息的預(yù)期，他預(yù)計政策聲明將符合下半年首次加息的預(yù)期，并預(yù)計在9月份首次加息。

　　由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在本月表現(xiàn)普遍不佳，美元指數(shù)的持續(xù)回調(diào)進(jìn)一步促使市場強(qiáng)化美聯(lián)儲延遲加息的預(yù)期。

　　美聯(lián)儲3月FOMC會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲官員對6月份加息的意見不一，主要的分歧在于能源價格下跌和美元升值損害了通脹回升。

　　從4月公布的通脹數(shù)據(jù)來看，美國3月通脹水平出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。美國3月季調(diào)后CPI月率上升0.2%，不及預(yù)期的上升0.3%，與前值持平，為連續(xù)第二個月攀升；美國3月PPI月率上升0.3%，符合預(yù)期，為五個月來首次上升。

　　目前，原油價格受地緣政治局勢影響，已經(jīng)緩慢抬升至65美元附近，觸及2月17日以來新高76.22美元/桶，但能否延續(xù)升勢從而通脹水平形成支撐仍難判斷，因原油庫存高企、大宗商品需求依舊疲軟。從我們觀察到的美國中長期預(yù)期通脹率來看，截止4月24日，美國長期預(yù)期通脹率跌至0.04%，中期預(yù)期通脹率跌至-0.37%，暗示通脹前景不樂觀。因此，我們認(rèn)為4月份，美國通脹水平并不樂觀，從而美聯(lián)儲4月議息會議偏鴿派可能性大。

　　三、投資情緒與投機(jī)情緒對立

　　3月份，最大的黃金ETF―SPDR黃金ETF流出34.01噸，降幅4.41%，為2013年12月以來最大單位流出；最大的白銀ETF―iShares Silver Trust流出116.92噸，降幅1.15%。截止4月27日，SPDR黃金ETF持有量為739.06噸，較前一交易日流出3.29噸，較3月底凈流入1.82噸；SLV白銀ETF持有量為10283.96噸，連續(xù)三個交易日流入累計133.82噸，較3月底凈流入269.4噸。黃金和白銀ETF持有量開始流入，表明投資者4月對金銀市場看法偏多。

　　CFTC持倉報告顯示，基金在 4月14日當(dāng)周減持黃金凈多頭頭寸2360手至98397手，表明其看空態(tài)度；而4月21日當(dāng)周，投機(jī)者增持黃金凈多頭頭寸2848手至101245手，其中，多頭減少174手，空頭減少3022手，表明空頭回補(bǔ)引起凈多頭頭寸增加。

　　四、消費需求對金市支撐有限

　　據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，中國2015年一季度黃金消費需求同比增長1.1%至326.68公噸，因低金價支持中國金飾需求。中國黃金協(xié)會會長表示，今年第二到第四季度可能延續(xù)需求增長的勢頭。但值得注意的是，2月份，中國大陸經(jīng)由香港進(jìn)口黃金量出現(xiàn)大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2月份中國大陸經(jīng)由香港進(jìn)口黃金凈進(jìn)口量為67.575噸，同比下滑39.83%，環(huán)比下滑11.22%；今年累計進(jìn)口143.419噸，較去年同期累計進(jìn)口202.059噸下滑了 29.02%。

　　而4-6月是印度消費旺季，低金價同樣促使印度需求激增。印度政府4月17日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，由于金價持續(xù)下跌和印度央行放寬黃金進(jìn)口限制，印度今年3月黃金進(jìn)口激增93.86%，但仍沒看到有支撐金價的跡象。

　　五、技術(shù)分析

　　由COMEX期金主力6月合約的日K線走勢來看，金價基本處于箱體震蕩中，上下邊緣分別是1225美元和1175美元。從均線上來看，40日均線走平，其他均線收攏，周二金價突破均線壓力，這個圖形與今年1月類似，但仍然要看上方1225美元的突破情況。MACD紅綠軸基本位于零軸附近，KDJ指標(biāo)低位結(jié)金叉，短線有進(jìn)一步反彈需求。但整個4月的行情非常屬于明顯的弱勢震蕩，上下兩難，行情的趨勢性仍不明朗。

　　六、小結(jié)與行情展望

　　4月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍不佳，僅通脹水平出現(xiàn)企穩(wěn)，就業(yè)市場也不見得強(qiáng)勁，從而對金市形成支撐。盡管美聯(lián)儲幾位官員講話，表明其年內(nèi)加息態(tài)度，但利空很快消化，跌幅也不深。不論從美元指數(shù)表現(xiàn)、美聯(lián)儲加息預(yù)期、美國通脹水平、金市資金流向、消費需求支撐以及技術(shù)面上分析，都得出行情難以明朗的判斷。各個影響因素多空不明，最主要的還是看美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，從而引導(dǎo)美元指數(shù)和美聯(lián)儲加息預(yù)期，對金市形成指引。

　　隨著天氣影響的減弱，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望在5月好轉(zhuǎn)，從而帶動就業(yè)市場重返強(qiáng)勁之路；通脹方面主要受原油和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)影響，有望延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢，但回升可能非常緩慢。若美國5月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，加息預(yù)期升溫，則金市可能再度下探1150-1175美元區(qū)域；若數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，或出現(xiàn)避險需求，則金市可能再度上升到1225美元上方，但漲幅有限。目前市場正在等待美聯(lián)儲4月議息會議，筆者認(rèn)為此次會議如市場預(yù)期偏鴿派可能性大，但金市連漲兩日后疲軟表現(xiàn)表明該利多已經(jīng)逐漸消化。因此，建議投資者維持謹(jǐn)慎看多思路，短線看至1225美元，中線仍然等待逢高沽空的機(jī)會。