3月中旬以來，滬п筑底反彈。我們判斷，基本面好轉(zhuǎn)是鋅行情發(fā)展的主要推手，未來鋅價有望延續(xù)中期上漲行情。

　　降息效應逐步顯現(xiàn)

　　中國經(jīng)濟處于結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型中，經(jīng)濟增速下行在所難免，但保持合理經(jīng)濟增速也是非常關(guān)鍵的。從去年11月下旬至上周末，央行已經(jīng)兩次降息和兩次降準。一般而言，實體經(jīng)濟復蘇與降息相比有6―8個月的滯后期，我們判斷5月國內(nèi)經(jīng)濟有望出現(xiàn)一系列的復蘇信號。

　　強勢美元作用減弱

　　2015年以來，美元一度加速上漲令商品市場出現(xiàn)恐慌，但當美元指數(shù)沖破100整數(shù)關(guān)后，大宗商品市場表現(xiàn)相對平靜，并沒有再度大幅回落。最近，美元指數(shù)兩度受阻于100整數(shù)關(guān)，給商品反彈帶來契機。

　　我們判斷，美元強勢已被市場充分消化，若美元指數(shù)回落，則處于低位的商品較易出現(xiàn)報復性反彈，部分基本面逐步改善的商品也容易脫穎而出，其中包括鋅。即使美元指數(shù)回歸強勢，鋅由于金融屬性弱于?，跌幅也將小于銅，其安全邊際也較銅略高。

　　供應缺口逐步顯現(xiàn)

　　全球鋅礦資源大部分進入減產(chǎn)周期，國內(nèi)鋅礦增產(chǎn)緩慢。根據(jù)瑞銀大宗商品團隊的預測，2016年全球鋅精礦產(chǎn)能將達到1412萬噸，需求將增加到1435萬噸，供給出現(xiàn)23萬噸的短缺。

　　受加工費提高的帶動，去年國內(nèi)鋅冶煉廠開工率較高，9―12月產(chǎn)量均在50萬噸以上的高水平，11月甚至創(chuàng)下了55萬噸的紀錄。但鑒于目前國內(nèi)鋅冶煉廠開工率普遍較高和鋅礦供應逐步偏緊，我們判斷國內(nèi)鋅供應增加的空間較為有限，今年3月產(chǎn)量已降49萬噸。

　　鋅主要運用領域是鍍鋅板。由于汽車和出口需求旺盛，2014年，國內(nèi)鍍鋅板產(chǎn)量保持高速增長，12月產(chǎn)量在480萬噸以上。今年3月鍍鋅板產(chǎn)量為444.64萬噸，繼續(xù)高位運行。今年1月，國內(nèi)鍍鋅板出口大幅增加至79.1萬噸，再度刷新紀錄。2月出口量雖然環(huán)比有所下滑，但同比依然保持快速增長。

　　另外，近期值得關(guān)注的是，房地產(chǎn)政策有放松跡象，比如提高首套房貸比例，提高二套房的公積金貸款，二手房交投逐步回暖。房地產(chǎn)若有所復蘇，則將進一步提振鋅需求。

　　雙底技術(shù)形態(tài)顯露

　　滬鋅在15500元/噸之上構(gòu)筑了雙底形態(tài)，短期上方阻力位為16800元/噸。鑒于近期持倉總量連續(xù)減少，我們判斷短期振蕩概率偏大，但后市若再度出現(xiàn)增倉，并在16500元/噸一線強勢振蕩，則鋅價再創(chuàng)新高的概率較大。鋅價一旦突破16800―17000元/噸，中期目標將上升至去年高點17500元/噸一線。

　　結(jié)論

　　鋅自身基本面處于逐步改善階段，后市鋅價延續(xù)中期上漲的概率較大。具體操作上，可在16300―16500元/噸一線嘗試建立多頭部位，止損位16200元/噸，短期關(guān)注價格在16800―17000元/噸的表現(xiàn)，若擴倉突破，可再度加碼，目標17500元/噸。而若美元再度出現(xiàn)走強，鑒于銅鋅的金融屬性強弱有別，可考慮空銅對沖鋅多單的風險。

　　（作者單位：中航期貨）