銅價在6月下旬突破48000元/噸后并未展開新一波下跌行情，反而逐步走升，目前在50000元/噸一線徘徊。我們認為，雖然我國經濟結構轉型令中國因素黯然失色，但在宏觀經濟面逐步穩(wěn)定和基本面不乏亮點的背景下，銅價缺乏大幅走跌基礎，中期將陷入上下兩難的振蕩格局。

　　國內經濟將逐步走穩(wěn)

　　最新公布的7月官方PMI制造業(yè)數(shù)據(jù)較6月出現(xiàn)小幅反彈，至50.3，分項數(shù)據(jù)如新訂單、新出口訂單、生產等指標均有反彈。但之后公布的匯豐7月PMI制造業(yè)終值為47.7，較6月下調0.6，創(chuàng)11月個新低，為連續(xù)3個月處于50榮枯分水嶺之下。筆者認為，這種差距是兩個數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不同造成的，國內官方數(shù)據(jù)反映的是大型國企情況，而匯豐數(shù)據(jù)反映的是中小型民企情況，而且，大型國企在政策上較中小民企更有優(yōu)勢，率先復蘇的概率較大。同時，我國央行雖然沒有出臺如降息、降存準等政策，但微調也在進行中，上周政府出臺“微刺激”方案，內容包括對小企業(yè)暫時減免稅收，為中國龐大的鐵路系統(tǒng)開辟更多融資渠道，以及一攬子支持出口企業(yè)的措施等，央行也在上周連續(xù)兩次實施逆回購等。我們判斷第三季度國內經濟將逐步進入穩(wěn)定階段，大宗商品特別是工業(yè)品缺乏大幅走跌基礎。

　　關于QE的爭論繼續(xù)影響著全球金融市場。最新公布的美國季度GDP增速達到1.7%，遠超市場預期，從而增強了市場對美聯(lián)儲退出QE的預期。但上周末，美國公布的6月失業(yè)率達到7.4%，創(chuàng)2008年12月以來最低水平，加之非農數(shù)據(jù)遠低于市場預期，市場對美國9月縮減國債購買量的預期降溫。

　　我們判斷，中國經濟將逐步進入趨穩(wěn)階段，并且美國退出QE的時間將有所后移。在此背景下，銅價中期缺乏大跌的宏觀環(huán)境。

　　國內銅需求可能好于預期

　　今年以來，國內銅下游如房地產、汽車、家電等行業(yè)景氣度逐步恢復，我們認為國內銅整體需求不會如市場預期的那么弱。雖然國內精銅產量持續(xù)創(chuàng)出新高，但銅材產量增速更快，3—6月銅材月度產量出現(xiàn)4連增。而在庫存方面，上期所銅庫存從今年3月底的歷史峰值241943噸下滑超過33%，由于現(xiàn)貨升水以及期貨遠月貼水，期貨倉單下滑超過40%。

　　國內進口從4月以來恢復較快，6月已達到27.8萬噸，創(chuàng)出去年10月以來新高。LME和COMEX銅庫存較前期的峰值出現(xiàn)下滑，且LME銅注銷倉單量保持在50%以上。同期，國內進口升水大幅回升，以洋山進口溢價為例，該價格從今年年初65—70美元/噸上升至180—220美元/噸。

　　短期基金繼續(xù)沽空潛力有限

　　CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，COMEX銅基金凈空單再度超過3萬手，逼近前期峰值。這表明基金中長期強烈看空后市，同時暗示基金短期繼續(xù)沽空潛力已經較為有限，一旦基金減磅，銅價易出現(xiàn)反彈走勢。

　　綜合以上分析，我們認為，近期國內經濟出現(xiàn)趨穩(wěn)跡象，美國QE退出時間存在爭議，加上銅自身基本面不乏亮點，銅價缺乏趨勢性下跌基礎，中期箱體振蕩格局較難改變，第三季度滬銅或在47500—51500元/噸之間振蕩。

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