投機(jī)大師斯坦利?克羅曾說過：“如果有機(jī)會(huì)，一定要去芝加哥商品交易所，感受那里大豆牛市的現(xiàn)場氛圍。”雖然國內(nèi)交易所沒有場內(nèi)叫價(jià)的模式，但2014年的雞蛋行情，今年的鄭糖行情，已讓我們深深感受到農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)牛市來臨的氛圍。不過，對(duì)于本輪鄭糖的牛市行情，筆者存在較大的質(zhì)疑。

　　國內(nèi)供需只是緊平衡

　　2014年年底，國內(nèi)糖廠希望能化解糖市疲弱的狀況，紛紛推遲開榨，鄭糖在4600元/噸附近開始逐步企穩(wěn)。緊接著由于主產(chǎn)區(qū)遭受霜凍天氣，市場炒作天氣會(huì)減少甘庶產(chǎn)量，加之新榨季甘蔗種植面積減少所帶來的供應(yīng)縮減，使得鄭糖走出一輪獨(dú)立于外盤的上漲行情，直摸5200元/噸高位。在此其間，國際原糖跌破了近6年的低位，市場擔(dān)心由于配額內(nèi)外進(jìn)口利潤不斷上漲，可能引發(fā)進(jìn)口糖超預(yù)期而展開回調(diào)。可隨著今年2月和3月原糖月度進(jìn)口數(shù)據(jù)的公布，這一擔(dān)憂顯得有些多余，鄭糖再度上攻，直逼最近幾年的5500元/噸高位。

　　與此同時(shí)，隨著3月廣西糖會(huì)的結(jié)束，2014/2015榨季，食糖產(chǎn)量基本被定格在1100萬噸左右，較2013/2014榨季減產(chǎn)250萬噸。2014/2015榨季，食糖消費(fèi)量或可達(dá)到1550萬―1600萬噸，食糖進(jìn)口關(guān)稅配額總量為194.5萬噸，食糖配額內(nèi)進(jìn)口量為194萬噸不變，配額外行業(yè)自律進(jìn)口量為190萬噸。

　　2014/2015榨季，食糖整體供需情況為：2013/2014榨季結(jié)轉(zhuǎn)191萬噸+配額194萬噸+190萬噸的行業(yè)自律進(jìn)口量+1100萬噸產(chǎn)量-1600萬噸消費(fèi)量-40萬噸古巴糖入庫=35萬噸。也就是說，在進(jìn)口得到有效控制的情況下，國內(nèi)糖市出現(xiàn)的只是緊平衡狀態(tài)，并不是出現(xiàn)很大的供需缺口。

　　全球食糖供需依舊寬松

　　2014/2015榨季，巴西食糖預(yù)計(jì)出現(xiàn)一定幅度的減產(chǎn)；印度食糖小幅增產(chǎn)，由于印度聯(lián)邦政府出臺(tái)給予原糖出口提供4000盧比/噸的補(bǔ)貼政策，所以原糖的走低并沒有打擊到農(nóng)民的種植意愿；泰國方面相對(duì)穩(wěn)定，未來幾年甘蔗種植面積有逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)。市場普遍預(yù)期，2014/2015榨季供需由2013/2014榨季的過剩量450萬噸轉(zhuǎn)為略過剩30萬噸，但結(jié)轉(zhuǎn)庫存依舊在7800萬噸，庫存消費(fèi)比高達(dá)44%。因而國際原糖仍將持續(xù)低位振蕩，暫無走牛的邏輯。

　　食糖內(nèi)外價(jià)格扭曲難持續(xù)

　　2014/2015榨季初，我國配額外進(jìn)口需要申領(lǐng)實(shí)行配額外進(jìn)口許可證，國家對(duì)于此證的發(fā)放基本是按照中國糖業(yè)協(xié)會(huì)提出的有序、按需的原則?？梢哉f這是扭曲國內(nèi)食糖供需的主要因素。然而隨著國內(nèi)外食糖價(jià)差不斷擴(kuò)大，配額外進(jìn)口利潤也大幅上升。截至4月上旬，配額外進(jìn)口利潤已達(dá)到1000元/噸，而2014/2015榨季最初收購甘蔗價(jià)格在400元/噸，核算到食糖生產(chǎn)成本在4600元/噸。也就說，那些擁有進(jìn)口許可證的企業(yè)，直接進(jìn)口原糖所帶來的收益，就遠(yuǎn)超壓榨甘蔗制糖所產(chǎn)生的利潤，行業(yè)自律難恐以持續(xù)奏效，即使奏效，走私糖也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，這將使得食糖內(nèi)外價(jià)格的扭曲局面逐漸修復(fù)。總之，鄭糖后市難尋上漲動(dòng)力，恐將承壓回落。

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