[轉(zhuǎn)] 上證50和中證500期指改變A股行情運(yùn)行軌跡
在出現(xiàn)歷史罕見的A、B、H“三股同飛”之后，近期A股寬幅震蕩。歷史上前兩次B股飛舞分別產(chǎn)生在2001年的3-4月份和2007年的4-5月份，相對(duì)A股均是滯后補(bǔ)漲的特性，在大架構(gòu)上均是A股“癲狂”之后開始進(jìn)入尾聲期的顯示。至于每次B股補(bǔ)漲均伴隨著“A、B股合并的故事”，在人民幣資本項(xiàng)尚未開放的情形下，“合并的故事”目前也不足為信。
自發(fā)性震蕩因素越來越強(qiáng)
近期A股的震蕩有新股集中發(fā)行的原因，也有一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷侵?jǐn)_，還有市場(chǎng)流動(dòng)性向B股和港股分流的因素。但我們認(rèn)為，行情自發(fā)性震蕩的因素也越來越強(qiáng)，最明顯的是創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)預(yù)降公司數(shù)量創(chuàng)歷史新高（按可比數(shù)），凸顯了創(chuàng)業(yè)板“拼膽量”行情的空虛，說明一直依靠“市膽率”支持的行情并不可靠。我們認(rèn)為，這種行情背離因素所蘊(yùn)含的調(diào)整在流動(dòng)性擁擠下或會(huì)遲到，但絕不會(huì)缺席。
近期A股市場(chǎng)的另一大熱點(diǎn)是投資者最多可以開設(shè)20個(gè)證券賬戶的新規(guī)出爐。為此，整個(gè)證券行業(yè)掀起了開戶大戰(zhàn)，進(jìn)而也掀起了新一輪的傭金大戰(zhàn)。相對(duì)應(yīng)的是，新規(guī)出爐之前券商股再創(chuàng)新高，新規(guī)出爐之后券商應(yīng)聲告跌。在“數(shù)開戶數(shù)支撐行情上漲”的市態(tài)下，我們更關(guān)注的是，這次各家券商通過現(xiàn)場(chǎng)開戶、上門開戶、網(wǎng)絡(luò)開戶、手機(jī)開戶等多種形式展開的挖客戶、搶客戶、新開戶、動(dòng)員男女老少全家開戶的“海陸空開戶大戰(zhàn)”，基本上會(huì)把未來至少十年的股市新增賬戶一次性開完了。對(duì)行情來說，這種“挖筍”式開戶活動(dòng)帶來的新增客戶或能在階段性時(shí)間內(nèi)維持A股的溫度，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看是一次對(duì)新增投資者的長(zhǎng)期透支。
4月中旬的這一周是A股的“多事之周”。除新股集中發(fā)行、開戶大戰(zhàn)、一季度低迷經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露外，還有上證50和中證500指數(shù)期貨的上市。一季度7%的經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)6年新低，其他如工業(yè)、投資、消費(fèi)、出口等分項(xiàng)數(shù)據(jù)也趨淡。經(jīng)濟(jì)低迷早在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，為此在“守住穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)增效益的基本盤”的基調(diào)下，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)、降息等政策繼續(xù)加力的預(yù)期也再次增強(qiáng)。為此，銀行等金融股在低迷經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地后伴隨著降準(zhǔn)預(yù)期的增強(qiáng)而立即走高。經(jīng)濟(jì)弱、政策松是去年下半年以來不斷強(qiáng)化、助推行情的一貫邏輯，整個(gè)二季度仍將處于經(jīng)濟(jì)弱、政策松的市場(chǎng)環(huán)境之下。我們認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)或是一個(gè)周期性谷底，三季度起隨著政策布局、落地、顯效的滯后效應(yīng)開始顯現(xiàn)，以及資源品、原材料價(jià)格，尤其利率水平下降對(duì)工業(yè)企業(yè)形成的增效，經(jīng)濟(jì)有望爬出低谷步入弱復(fù)蘇周期。在托底不刺激的政策環(huán)境下，三季度起“經(jīng)濟(jì)越弱、政策越松”的行情邏輯或發(fā)生改變。因此，在二季度后兩個(gè)月內(nèi)，如果降準(zhǔn)、降息等落地，則需防備預(yù)期兌現(xiàn)的行情效應(yīng)。
階段性做多銀行股成最合理選擇
我們進(jìn)一步認(rèn)為，近期銀行股上漲最主要的刺激因素還并非是市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期的增強(qiáng)，更主要的是伴隨著上證50和中證500期指的上市，市場(chǎng)形成了做空中證500、做多上證50思維邏輯。我們前期曾分析提示，中證500成分股中有74家剔除非經(jīng)常損益后TTM-PE為負(fù)的公司、30家TTM-PE在500倍以上的公司、144家中小板和創(chuàng)業(yè)板公司、8家“603頻道”曾被惡炒的次新公司，這些公司占據(jù)了中證500成分股的半壁江山。從行業(yè)類型來看，有多達(dá)39家非一線的房地產(chǎn)公司、13家煤炭開采類公司、33家化學(xué)纖維與化學(xué)制品類公司、11家酒類公司，整體法下的中證500指數(shù)TTM-PE已達(dá)到56倍……，這些均符合做空中證500的邏輯。與此同時(shí)，上證50 TTM-PE（整體法）只有13倍，其中更具有估值優(yōu)勢(shì)的銀行與保險(xiǎn)成分股的權(quán)重占到了上證50指數(shù)的50%。因此，既然市場(chǎng)對(duì)A股仍有著濃烈的看多情緒，但又面臨漲幅大、估值高的現(xiàn)狀，做空中證500、做多上證50就成了最合理的期指交易策略。衍射到現(xiàn)貨中，階段性做多既有估值優(yōu)勢(shì)又有政策寬松預(yù)期的銀行股成了最合理的選擇。
然而，做多上證50可行，做空中證500未必可行。中證500雖然不是沒有做空理由，但在流動(dòng)性“不講理”的市態(tài)下、在期指保證金比例為10%的機(jī)制下、在小市值股波動(dòng)性越來越強(qiáng)的市態(tài)下，只要指數(shù)波動(dòng)幅度達(dá)到10%就會(huì)出現(xiàn)期指爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。在此市態(tài)下，除對(duì)沖策略之外，對(duì)中證500期指無論是做空還是做多均難以抉擇。我們認(rèn)為，做多上證50已在進(jìn)行中，而對(duì)中證500短時(shí)間內(nèi)可能是“看的人多，做的人少”。因此，在中證500的阻力減緩之后，短期內(nèi)創(chuàng)業(yè)板在流動(dòng)性慣性作用下仍有反撲性反彈的機(jī)會(huì)，只是這種反撲性反彈或會(huì)消耗行情最后的做多動(dòng)量。
上證50和中證500期指上市一定程度將改變A股行情原先的運(yùn)行軌跡。在有了中證500期指的|“絆馬索”之后，小市值股行情的憂慮必然越來越大。而上證50期指的推出則為權(quán)重股起到了突破估值圍欄的催化作用，從而形成市場(chǎng)風(fēng)格的小切換。目前來看，主板站穩(wěn)4000點(diǎn)與向上突擊的重心顯然落到了50成分股上，而在上證50成分股中，金融板塊加“兩桶油”的權(quán)重占到了76.55%，行情實(shí)際上在向銀行股和“兩桶油”聚焦，已有類似于2007年“5·30震蕩”之后的行情架構(gòu)與趨勢(shì)。因此，投資者期待中的指數(shù)層面上的中級(jí)調(diào)整或在銀行股和“兩桶油”行情走完之后。策略上需注意的是，首先防備創(chuàng)業(yè)板等反撲乏力之后小市值股與概念題材類股票的先行退燒，其次，一旦銀行股和“兩桶油”的沖指數(shù)行情走完，兩市或同時(shí)進(jìn)入階段性修整期，行情調(diào)整的級(jí)別、持續(xù)的時(shí)間主板較今年1-2月份、創(chuàng)業(yè)板較去年12月份的震蕩幅度都要大。為此，當(dāng)前的基本投資策略是“抓大放小”、整體減持。
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