鋼材市場(chǎng)進(jìn)入熊市已經(jīng)是第4個(gè)年頭了―――從2011年鋼價(jià)見(jiàn)頂以來(lái)，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈5種商品的價(jià)格漲少跌多。但在這中間，企業(yè)還有沒(méi)有可能獲得更多生存機(jī)會(huì)？當(dāng)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格不同步時(shí)，期貨能起到怎樣的作用？企業(yè)又應(yīng)采取怎樣的策略？筆者將從4個(gè)方面探討企業(yè)套期保值的意義和策略，特別是鋼價(jià)下行時(shí)企業(yè)應(yīng)如何分析，如何運(yùn)籌，如何操作。

　　套期保值要用好 須先認(rèn)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　無(wú)論是上游的鐵礦與焦煤企業(yè)，中游的煉焦、鋼鐵企業(yè)，還是鋼鐵貿(mào)易商，它們的利潤(rùn)都與黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈五種商品的價(jià)格直接相關(guān)。企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行套保的第一步，就是要分析自己的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)到底在哪里，利潤(rùn)主要來(lái)自哪里，保有的庫(kù)存一般多長(zhǎng)，空余的產(chǎn)能有多少，等等。

　　上游企業(yè)（鐵礦與焦煤的開(kāi)采企業(yè)）的特點(diǎn)是：生產(chǎn)成本相對(duì)固定，但生產(chǎn)的商品價(jià)格卻跟隨市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。商品價(jià)格的變動(dòng)可以直接影響礦山的盈利水平，甚至在價(jià)格過(guò)低時(shí)，礦山無(wú)法正常生產(chǎn)。2014年，我國(guó)鐵礦石原礦產(chǎn)量為15億噸（未折算成商品礦），進(jìn)口鐵礦砂9億噸。國(guó)內(nèi)礦山在市場(chǎng)上漲時(shí)開(kāi)工率較高，在市場(chǎng)下跌后開(kāi)工率也隨之降低。另外，由于國(guó)內(nèi)礦山的品位較低，開(kāi)采成本較高，因此，在市場(chǎng)價(jià)格較低時(shí)，礦山的開(kāi)采變得不再經(jīng)濟(jì)。為了鎖定商品的利潤(rùn)，保證生產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行，礦山企業(yè)需要對(duì)自己的庫(kù)存和產(chǎn)能進(jìn)行一定的套期保值。

　　中游企業(yè)（煉焦、鋼鐵企業(yè)）面臨的是復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境。煉焦企業(yè)的成本大部分是原材料，即焦煤的買(mǎi)入成本；除副產(chǎn)品外，其收入主要來(lái)自賣(mài)出焦炭的收入；兩者之差就是煉焦企業(yè)的利潤(rùn)。鋼廠的情況類(lèi)似，成本主要是焦炭與鐵礦石，收入則來(lái)自鋼材。企業(yè)得以存活的根本原因就是收入與成本之間存在利潤(rùn)。但是，影響中游企業(yè)利潤(rùn)大小的因素非常多：中游企業(yè)不能單純鎖定出售產(chǎn)品的價(jià)格，也要關(guān)注原材料的價(jià)格變化；中游企業(yè)還要特別關(guān)注相關(guān)商品的價(jià)格變化關(guān)系、引起價(jià)格變化的原因、同一產(chǎn)業(yè)鏈上不同商品價(jià)格變化的程度和時(shí)間。例如，鋼材需求萎靡導(dǎo)致鋼材價(jià)格的下跌，與礦石需求萎縮導(dǎo)致礦石價(jià)格的下跌往往不同步。

　　貿(mào)易企業(yè)（鋼鐵貿(mào)易商）的風(fēng)險(xiǎn)和鋼鐵貿(mào)易商與生產(chǎn)商的定價(jià)模式有關(guān)。在市場(chǎng)繁榮的年代，貿(mào)易商往往愿意承擔(dān)一定的價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是在鋼價(jià)走熊的時(shí)期，貿(mào)易商如果想“活”下去，都會(huì)盡量不承擔(dān)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在鋼價(jià)走熊以前，鋼貿(mào)商從鋼廠買(mǎi)貨的價(jià)格是提前確定的，等貨物運(yùn)達(dá)，再進(jìn)行售賣(mài)，存在一定的時(shí)間差。在行情好的時(shí)候，這個(gè)時(shí)間段里面，鋼材價(jià)格的上漲就變成鋼貿(mào)商的純利潤(rùn)；但是在行情差的時(shí)候，貨物很可能在短時(shí)間內(nèi)迅速貶值，貿(mào)易商本身的經(jīng)營(yíng)模式根本無(wú)法承受這其中產(chǎn)生的虧損。正因如此，2011年、2012年，很多鋼貿(mào)商最終倒閉。此后，鋼廠與鋼貿(mào)商的價(jià)格結(jié)算模式發(fā)生了根本性的變化―――鋼廠的價(jià)格結(jié)算方式變成為以發(fā)貨時(shí)的市場(chǎng)價(jià)下浮一定程度進(jìn)行結(jié)算，價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移至鋼廠。2013年開(kāi)始，礦石貿(mào)易商也面臨同樣的問(wèn)題，最終的解決方案也是風(fēng)險(xiǎn)向礦山和鋼廠轉(zhuǎn)移。漫長(zhǎng)的熊市，大浪淘沙，很多貿(mào)易商也是因?yàn)槔昧似谪涋D(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，才得以幸存。

　　隨著鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上主要商品的期貨品種上市，相關(guān)企業(yè)可以運(yùn)用的期貨策略非常多，從而可以通過(guò)期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，期貨現(xiàn)貨結(jié)合運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)“兩條腿走路”才是王道。

　　產(chǎn)出外購(gòu)齊分析 對(duì)大環(huán)境有判斷

　　筆者舉一個(gè)例子：

　　如果某家企業(yè)以做焦化為主，還有一些焦煤礦，同時(shí)配備了小型鋼廠的功能，那么，該企業(yè)產(chǎn)出焦煤、焦炭、鋼材，同時(shí)需要外購(gòu)焦煤、鐵礦石。在這個(gè)基礎(chǔ)上，企業(yè)要將風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)整理一下：多頭的風(fēng)險(xiǎn)有自產(chǎn)的焦煤、焦炭、鋼材庫(kù)存和產(chǎn)能，已經(jīng)購(gòu)入的鐵礦石庫(kù)存；空頭風(fēng)險(xiǎn)有需要外購(gòu)的焦煤和鐵礦石。企業(yè)可以按照歷史價(jià)格的變動(dòng)比例把非交割品風(fēng)險(xiǎn)折算成交割品風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)一成4個(gè)商品未來(lái)一年的的敞口分布和敞口總和。

　　在分析完自身情況之后，企業(yè)要運(yùn)用期貨進(jìn)行套保，還要對(duì)大環(huán)境進(jìn)行一定的判斷。這個(gè)大環(huán)境的判斷是指大周期的牛熊判斷。在熊市的時(shí)候，對(duì)多頭敞口套保比例要提高，空頭敞口套保比例可以適當(dāng)縮窄；牛市反之。

　　對(duì)該企業(yè)來(lái)說(shuō)，統(tǒng)計(jì)未來(lái)一年的敞口分布和敞口總和可以運(yùn)用打分和統(tǒng)計(jì)的模式，判斷所處的大環(huán)境。在牛、熊市的時(shí)候，適當(dāng)調(diào)整敞口比例，如30%~80%。由于目前市場(chǎng)處于熊市，但商品的價(jià)格也都跌到接近成本了。筆者判斷，目前的市場(chǎng)處于熊市尾端，弱勢(shì)區(qū)間震蕩為主流行情。

　　期現(xiàn)價(jià)格相背離 是機(jī)遇亦是挑戰(zhàn)

　　大方向掌握好了，企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行套保，更需要從細(xì)節(jié)著手，對(duì)期貨現(xiàn)貨的價(jià)格成因有深刻認(rèn)識(shí)。一般來(lái)說(shuō)，期貨價(jià)格的形成，更多依賴(lài)期貨市場(chǎng)資金的作用。根據(jù)交易所統(tǒng)計(jì)，焦煤焦炭的法人客戶(hù)占總市場(chǎng)成交的一半，其中產(chǎn)業(yè)客戶(hù)的成交只占1%~2%。就是說(shuō)，期貨市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行更多依賴(lài)金融機(jī)構(gòu)之間的博弈。這就會(huì)出現(xiàn)期貨市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格背離的情況。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種情況出現(xiàn)既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。

　　期貨現(xiàn)貨價(jià)格背離往往是企業(yè)期現(xiàn)結(jié)合進(jìn)行套保的最好時(shí)機(jī)。例如，焦煤在2013年8月末的那波上漲，現(xiàn)貨完全處于高庫(kù)存低需求階段，而且預(yù)計(jì)未來(lái)仍然是熊市，現(xiàn)貨價(jià)格為1000元/噸左右，市場(chǎng)上供大于求，期貨最高價(jià)格為1224元/噸。筆者當(dāng)時(shí)聯(lián)系幾家大煤礦，對(duì)這個(gè)價(jià)格十分滿意，就進(jìn)行提前賣(mài)出操作。但期現(xiàn)背離的時(shí)候，有時(shí)候也是期貨實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的時(shí)候。例如，2014年10月份的螺紋鋼，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)止跌，期貨卻破位下行，一度貼水現(xiàn)貨400元/噸以上。當(dāng)時(shí)如果進(jìn)行買(mǎi)入套保RB1501合約，很可能在現(xiàn)貨12月中旬轉(zhuǎn)跌后，難以獲利。

　　期貨現(xiàn)貨價(jià)格背離有一定的成因。需要企業(yè)進(jìn)行深入分析，結(jié)合市場(chǎng)大方向的走勢(shì)，以不同策略應(yīng)對(duì)。筆者認(rèn)為，目前的市場(chǎng)屬于熊市尾端，市場(chǎng)偏弱區(qū)間震蕩是常態(tài)。在此期間，企業(yè)可以在期現(xiàn)價(jià)格背離較多時(shí)增加套保頭寸，漲多了多配置空頭，跌多了多配置多頭為主。

　　實(shí)踐思考贏先機(jī) 密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈

　　此外，企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行套保，還要關(guān)注同產(chǎn)業(yè)鏈品種，以及不同品種間價(jià)格的傳導(dǎo)過(guò)程，以追求產(chǎn)品間的期現(xiàn)結(jié)合套利機(jī)會(huì)，讓套保的結(jié)果更好。比如，鐵礦石和螺紋鋼的價(jià)格波動(dòng)大部分時(shí)候是同步的，但在某些特定情況下，也會(huì)出現(xiàn)不同步的情況。近期，國(guó)家加大環(huán)保力度，控制鋼鐵產(chǎn)能。由于鐵礦石大多來(lái)自進(jìn)口，所以供應(yīng)并不受影響；但國(guó)內(nèi)的鋼材產(chǎn)量卻受到上述因素的影響。所以，市場(chǎng)上就出現(xiàn)了一波期貨鐵礦跌、螺紋鋼漲的情況。但隨著價(jià)差拉大，期貨遠(yuǎn)月鋼廠的虛擬盈利好轉(zhuǎn)，達(dá)到了近幾年的高位，此時(shí)，期貨盤(pán)面的價(jià)差拉大就達(dá)到了極限，可能就會(huì)出現(xiàn)“礦強(qiáng)螺弱”的情況。

　　盡管筆者總結(jié)了企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行套保的意義和策略，但到真正運(yùn)用期貨的時(shí)候，企業(yè)經(jīng)常還會(huì)面臨各種各樣的問(wèn)題。例如盤(pán)面沒(méi)有利潤(rùn)，套保就虧，怎么辦？這是長(zhǎng)期熊市中很常見(jiàn)的問(wèn)題，那就有必要分析趨勢(shì)―――套保能夠減虧，就應(yīng)該套保，這樣操作就能贏得比同類(lèi)型的企業(yè)更大的競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)生存就多一些籌碼。再如期現(xiàn)背離，兩頭虧錢(qián)，怎么辦？這有必要適當(dāng)調(diào)整頭寸和入場(chǎng)時(shí)機(jī)，按照上文所述的原理合理配置倉(cāng)位。能夠真正運(yùn)用期貨市場(chǎng)幫助企業(yè)運(yùn)行的做法，一定是基于對(duì)企業(yè)本身和期貨市場(chǎng)本身的深入理解和實(shí)踐。在市場(chǎng)的波動(dòng)中，只有不斷實(shí)踐，不斷思考，才能使得套保的運(yùn)用更加成熟，才能使得企業(yè)在運(yùn)營(yíng)中贏得先機(jī)，才能使得涉鋼企業(yè)在大熊市中存活下來(lái)。

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