王姣

　　“一斤一塊六！鋼價一跌再跌接近白菜價！”這并不是菜市場里的促銷大放送，而是從去年夏天開始鋼市如烈火煎熬般的“賠本賺吆喝”。

　　在期貨市場一茬又一茬的抄底多頭資金被無情收割之際，鋼鐵現(xiàn)貨市場中訴苦聲繞梁不絕：“鋼價跌至11年來最低”、“一斤鋼材不如一斤白菜”、“賣一噸鋼材的盈利不及賣一瓶礦泉水”……

　　庫存高企的鋼材堆，在一些業(yè)內(nèi)人士眼中猶如青白分明的“白菜堆”，不僅阻擋了鋼鐵業(yè)復(fù)興的步伐，也拖累了上市鋼企的業(yè)績。據(jù)中國證券報統(tǒng)計，截至4月17日晚間，57家鋼鐵類上市公司中共有45家公布了2014年年度業(yè)績，這45家公司歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）之和為71.34億元，同比去年的97.24億元下降26.64%。

　　與此同時，行業(yè)兩極分化嚴(yán)重，有16家凈利潤出現(xiàn)同比增長，29家凈利潤則出現(xiàn)同比下降，其中南鋼股份(600282,股吧)、博云新材(002297,股吧)、撫順特鋼(600399,股吧)、重慶鋼鐵(601005,股吧)、酒鋼宏興(600307,股吧)凈利增幅皆超過100%，而八一鋼鐵(600581,股吧)、中原特鋼(002423,股吧)、凌鋼股份(600231,股吧)不僅出現(xiàn)凈虧損，其凈利降幅甚至超過1000%。

　　從年報中獲悉，目前有五礦發(fā)展(600058,股吧)、華菱鋼鐵(000932,股吧)、寶鋼股份(600019,股吧)、鞍鋼股份(000898,股吧)、華聯(lián)礦業(yè)(600882,股吧)、物產(chǎn)中拓(000906,股吧)、ST南鋼、凌鋼股份、馬鋼股份(600808,股吧)等近10家上市鋼企利用螺紋鋼期貨、鐵礦石期貨等衍生工具管理風(fēng)險及輔助經(jīng)營。

　　上市鋼企業(yè)績分化

　　2015年，A股大風(fēng)繼續(xù)吹，在“一帶一路”戰(zhàn)略背景下，因市場預(yù)期鋼鐵業(yè)有望見底，僅1月下旬以來，中信鋼鐵板塊累計漲幅超過56%，其中沙鋼股份(002075,股吧)以244.17%的累計漲幅位居行業(yè)榜首，韶鋼松山(000717,股吧)、金洲管道(002443,股吧)的累計漲幅均超過100%，寶誠股份(600892,股吧)、南鋼股份、創(chuàng)業(yè)資源的累計漲幅也都超過90%。

　　令市場預(yù)期鋼鐵業(yè)即將回暖的一個信號是，在已經(jīng)公布了2014年年度業(yè)績的45家上市鋼企中，除6家出現(xiàn)凈虧損外，其余39家均實現(xiàn)了凈盈利。目前來看，“龍頭大哥”寶鋼股份暫時以57.92億元的凈利潤居首，繼續(xù)雄踞鋼鐵業(yè)大半江山；鞍鋼股份去年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，其凈利潤同比增長20.52%至9.28億元，緊隨“龍頭大哥”身后；業(yè)績增長最為明顯的當(dāng)屬ST南鋼，去年公司實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤同比猛增147.2%至2.92億元。

　　具體來看，寶鋼股份2014年實現(xiàn)營業(yè)收入1874.14億元，同比微降1.2%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤57.92億元，同比微降0.45%；此外，公司去年銷售商品坯材2181.7萬噸，同比下降0.8%。

　　作為“國內(nèi)業(yè)界最優(yōu)”，寶鋼股份去年業(yè)績?yōu)楹卫^續(xù)下滑？這與整個宏觀經(jīng)濟內(nèi)生增長動力不足及鋼鐵行業(yè)嚴(yán)重不景氣息息相關(guān)。2014年，中國經(jīng)濟增長步入“新常態(tài)”，受市場需求疲軟、產(chǎn)能過剩影響，鋼材價格持續(xù)下跌，比較有代表性的三級螺紋鋼年末跌至2800元/噸左右，年內(nèi)跌幅約20%。

　　不過得益于原材料價格下降，尤其2014年鐵礦石價格跌幅約50%，鋼鐵業(yè)整體盈利狀況有所改善。鞍鋼股份就在年報中表示，其凈利潤同比上年增加20.52%。主要歸因于三點：一是原料、燃料價格下降及公司加大擇機采購力度，降低采購成本影響；二是公司加大調(diào)整品種結(jié)構(gòu)力度，提升鋼材價格水平；三是公司向內(nèi)挖潛力，推動降本增效工作的系統(tǒng)展開。

　　而基于類似原因，2013年鋼鐵業(yè)的虧損大戶――重慶鋼鐵和酒鋼宏興去年順利實現(xiàn)扭虧為盈。公告顯示，重慶鋼鐵去年實現(xiàn)凈利潤5143.1萬元，較2013年虧損24.99億元增長102.06%；酒鋼宏興去年實現(xiàn)凈利潤3913.37萬元，較2013年虧損23.38億元增長101.67%。

　　遺憾的是，由于原料價格下跌所帶來的成本優(yōu)勢并未完全轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，去年鋼鐵行業(yè)銷售利潤率僅為0.9%，虧損面達14.8%，處于微利經(jīng)營狀態(tài)，且資金、運行成本等問題仍較為突出。

　　在目前已發(fā)布業(yè)績報告的45家上市鋼企中，有6家企業(yè)出現(xiàn)凈虧損，其中攀鋼釩鈦(000629,股吧)受累于境外鐵礦石子公司需計提約3.6億澳元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，出現(xiàn)20.99億元的巨額虧損，成為成績最差的“墊底生”；八一鋼鐵、山東鋼鐵(600022,股吧)、凌鋼股份虧損嚴(yán)重，去年凈虧損分別為20.35億元、13.98億元和7.13億元；此外，中原特鋼和山東地礦(000409,股吧)也分別凈虧損4664.22萬元和3127.42萬元。

　　套期保值趨于成熟

　　激烈的市場競爭使鋼鐵企業(yè)承受著巨大壓力，鋼企競相壓價爭奪市場，甚至以低于成本價銷售時有發(fā)生，加速了鋼材價格的下行之旅。自2014年8月跌破3000元/噸關(guān)口后，螺紋鋼期貨價格呈斷崖式下跌，當(dāng)年最低下探至2433元/噸，近期更一舉逼至2262元/噸的歷史最低位。

　　面對困境，有企業(yè)坐以待斃，有企業(yè)絕境求生。

　　五礦發(fā)展在2014年年報中就表示，公司子公司五礦鋼鐵為規(guī)避鋼材采購成本因市場價格出現(xiàn)較大幅度波動而造成損失，本期買入與在現(xiàn)貨市場購入鋼鐵品種、數(shù)量相同、到期日相近但方向相反的期貨合約進行套期保值。本期購入期貨合約1388萬元，截止到期末已全部平倉，本期在期貨市場平倉虧損164.75萬元，在現(xiàn)貨市場實際采購成本較預(yù)計采購成本低161.74萬元，有效套期率101.86%，套期有效。

　　“五礦集團相關(guān)負責(zé)人曾表示，鋼鐵期貨推出為定價提供了透明的坐標(biāo)，有很好的參照性，降低了市場信息不對稱的程度，已經(jīng)成為影響鋼鐵市場的主要力量之一。

　　而隨著螺紋鋼、線材、熱軋卷板、鐵礦石、焦炭、焦煤等涉鋼期貨品種陸續(xù)上市，現(xiàn)貨企業(yè)和投資者可將不同期貨品種進行組合，構(gòu)建多樣的產(chǎn)業(yè)鏈的避險和投資模式。

　　2014年，華菱鋼鐵在衍生品上的初始投資額為1106.38萬元，期末投資額為930.06萬元，全年實際損益額為330.58萬元。分項來看，公司在鐵礦石期貨上的實際損益額為159.47萬元，子公司華菱香港在鐵礦石掉期上的實際損益額為148.69萬元，子公司華菱漣鋼在螺紋鋼期貨上的實際損益額為22.42萬元。

　　“通過開展鋼材、鐵礦石套期保值業(yè)務(wù)有利于規(guī)避產(chǎn)品和原料價格劇烈波動風(fēng)險，控制經(jīng)營風(fēng)險，改善盈利能力。”華菱鋼鐵在年報中表示。

　　安信期貨高級鋼材分析師何建輝指出，隨著鋼材上下游產(chǎn)業(yè)鏈品種陸續(xù)上市，相關(guān)企業(yè)在利用期貨市場方面將更加靈活，效率也將顯著提升。

　　另據(jù)中國證券報統(tǒng)計，2014年，寶鋼股份及其下屬子公司在遠期及掉期上的投資份額為14.49億元，預(yù)計收益1089萬元，投資虧損9829萬元。此外，物產(chǎn)中拓、ST南鋼、凌鋼股份、馬鋼股份、華聯(lián)礦業(yè)皆參與了期貨交易。鞍鋼股份也在年報中表示，2015年度，公司進行套期保值的最高保證金為5000萬元，計劃套保鋼材約25萬噸，原燃料約120萬噸。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，對于鋼鐵業(yè)的上市公司，通過參與鋼鐵類期貨市場，有助于上市公司減少經(jīng)營業(yè)績的不確定性，降低股價波動、穩(wěn)定上市公司價值，從而更好地吸引注重長期穩(wěn)定回報的投資者。

　　玩轉(zhuǎn)衍生品工具

　　鋼鐵產(chǎn)業(yè)目前業(yè)內(nèi)已基本形成共識：衍生品市場的重要意義在于價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險、穩(wěn)定利潤、拓展融資渠道等。業(yè)內(nèi)甚至早有傳言，勇嘗螃蟹的沙鋼早期被動套保而后交易風(fēng)格靈活多變，而某民營鋼廠因判斷行情準(zhǔn)確果敢做多已在期貨市場斬獲數(shù)億元利潤。

　　不過據(jù)了解，因觀念轉(zhuǎn)變慢、制度不夠開放、人才不足、持倉規(guī)模限制等因素影響，目前鋼材期貨法人客戶主要以鋼貿(mào)商和民營鋼企為主，上市公司（主要是國有鋼企）參與比例較低。

　　“目前涉鋼企業(yè)實際保值比例仍不是很大，保值效果有待提高。盡管不少企業(yè)也愿意在期貨上嘗試保值，但由于涉及金額大，且缺乏相關(guān)的制度規(guī)范和專業(yè)人才，目前并不敢大量介入期貨市場。”許惠敏表示，除人才和市場規(guī)模客觀限制外，國內(nèi)企業(yè)普遍缺乏成熟的套期保值機制，實際參與套保過程中，有些過于僵化，有些權(quán)責(zé)不明，風(fēng)險暴露較大。

　　“究其原因，一方面是由于管理層對待期貨較為謹(jǐn)慎，監(jiān)管較為嚴(yán)格；另一方面，企業(yè)自身參與期貨市場動機不足，相關(guān)人才匱乏，期貨業(yè)務(wù)推進較為緩慢。”何建輝告訴，目前企業(yè)的疑慮主要包括三點：一是對期貨認識不夠客觀，過于關(guān)注期貨市場的風(fēng)險，忽視了套期保值規(guī)避風(fēng)險的功能；二是鋼材上下游產(chǎn)業(yè)鏈以國企為主，監(jiān)管較為嚴(yán)格，同時企業(yè)自身思想觀念轉(zhuǎn)變較慢，利用衍生品動機不足；三是鋼材種類眾多，部分品種與螺紋、熱卷走勢偏離較大，交叉套期保值效果不好，且目前部分期貨品種交投不夠活躍，企業(yè)對流動性、市場容量等存在擔(dān)憂。

　　對于如何更好地利用衍生品工具，何建輝建議，企業(yè)從管理層開始就要高度重視期貨市場，加強學(xué)習(xí)，全面客觀地認識期貨市場。同時，企業(yè)要注重專業(yè)人才的培養(yǎng)，建立高效的團隊，通過完善的制度運作期貨相關(guān)事宜。“只有這樣，企業(yè)才能有效利用衍生品規(guī)避風(fēng)險，實現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展。”

　　以華菱鋼鐵為例，公司制定了《鋼材期貨套期保值業(yè)務(wù)管理與內(nèi)部控制制度》和《鐵礦石套期保值業(yè)務(wù)管理與內(nèi)部控制制度》，對交易權(quán)限和審批流程作了詳細規(guī)定；公司針對鋼材套期保值、鐵礦石期貨和鐵礦石掉期建立了一些風(fēng)險控制措施，防范人為操作風(fēng)險，如加強套期保值交易監(jiān)管，執(zhí)行每日報告制度，采取止損限額措施等；公司設(shè)立符合要求的交易、通訊及信息服務(wù)設(shè)施系統(tǒng)，保證交易系統(tǒng)的正常運行，確保交易工作正常開展。

　　許惠敏同時指出，企業(yè)首先要樹立正確的保值理念，建立完善的套保體系，做到權(quán)責(zé)明晰，目標(biāo)明確。并在此基礎(chǔ)上建立專業(yè)的保值團隊，實現(xiàn)保值目標(biāo)。在此過程中，企業(yè)可以與期貨公司等專業(yè)團隊合作，學(xué)習(xí)市場經(jīng)驗。

　　如上海期貨交易所相關(guān)負責(zé)人所言，“期貨公司不能去拉客戶的時候，只說買進賣出就結(jié)束了，而要對企業(yè)的原材料采購、生產(chǎn)、銷售、現(xiàn)金流、資金安排、利潤目標(biāo)鎖定要一系列地做出一套方案，提高為企業(yè)服務(wù)的水平，真正地發(fā)揮參謀、顧問的作用，使企業(yè)真正利用期貨市場，來達到穩(wěn)定運行、穩(wěn)定發(fā)展、鎖定利潤的目標(biāo)，從而降低企業(yè)生產(chǎn)計劃的盲目性。”