[轉] 資金面寬松經(jīng)濟數(shù)據(jù)傳利好 債市春寒漸退

2015-04-14 08:56 來源： 中證網(wǎng) 瀏覽：283 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

上周以來，貨幣市場流動性超預期寬松，資金利率快速下行并頻頻刷新年內(nèi)低點，給從3月初開始陷入“倒春寒”的債券市場送來難得暖意。本周一，資金面延續(xù)寬松格局的同時，最新公布的進出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱重申了經(jīng)濟基本面對債券市場的支撐，債券市場收益率由此再現(xiàn)整體小幅下移。分析人士指出，經(jīng)過前期調(diào)整后，由地方政府債務置換帶來的供給面悲觀預期已經(jīng)得到一定消化，未來在弱經(jīng)濟、低通脹的基本面環(huán)境下，債券市場繼續(xù)調(diào)整空間有限，貨幣市場利率下行有望帶動短債表現(xiàn)好于長債。

資金面寬松 經(jīng)濟數(shù)據(jù)傳利好

在資金面改善不及預期、供給壓力猛增、托底經(jīng)濟政策頻出等因素的重重打擊下，債券市場經(jīng)歷了一場貫穿整個3月份的“倒春寒”行情。在此期間，標桿10年期國債、國開債收益率均上行超過50BP，市場上悲觀情緒一度蔓延。

進入4月份，市場環(huán)境終于出現(xiàn)轉機。先是貨幣市場利率大幅下降，銀行間存款類機構7天回購加權平均利率由3月末的接近4%水平一路下跌，上周一舉跌破3%關口，顯示銀行體系流動性持續(xù)向好。受此帶動，上周四開始，債券二級市場收益率就出現(xiàn)止升回落跡象，最先受益于資金面改善的短端利率下行幅度超過長端產(chǎn)品。

本周一，雖然新一輪“打新”再度開啟，但貨幣市場流動性仍延續(xù)寬松格局，資金利率整體穩(wěn)中有降。與此同時，債券市場又迎來基本面的利好。海關總署周一發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，3月份中國出口同比減少14.6%、進口同比下降12.3%，今年前三個月進出口總額同比下降6%。對此，海通證券表示，3月出口同比轉負，為近一年來最差增速，反映外需階段性見頂，而出口同比降幅雖有縮窄但仍為2009年以來次低值，反映內(nèi)需依然疲弱。有鑒于此，該機構指出，結合近期美元指數(shù)重拾強勢、人民幣升值壓力減輕來看，我國貨幣政策放松的概率有所增加。

在資金面和基本面兩面暖風的吹拂下，周一債券市場延續(xù)上周后半周以來的回暖勢頭，收益率整體穩(wěn)中有降。不過，由于本周二將進入“打新”密集期，機構對于短期資金面進一步改善仍持謹慎態(tài)度，因而周一短端品種表現(xiàn)不及長端品種。例如，中債到期收益率曲線上，銀行間1年期固息國債、國開債雙雙持平于上周五水平，10年期國債、國開債則聯(lián)袂下行約3BP。

利率曲線陡峭化概率大

經(jīng)過3月份的階段調(diào)整，在供給壓力已經(jīng)引發(fā)收益率幾十基點的反彈，而資金面出現(xiàn)明顯改善之后，機構紛紛指出，基本面因素仍是主導債券市場中長期走勢的關鍵，而考慮到這一因素的支撐依然有效，未來債市繼續(xù)調(diào)整的空間已經(jīng)有限。

上周五，最新公布的3月份CPI增幅穩(wěn)定在1.4%水平，PPI降幅略收窄，雖然數(shù)據(jù)回升顯示通縮壓力短期有所緩解，但機構普遍認為，物價回升的可持續(xù)性依然存疑，年內(nèi)通脹因素不會給債券市場帶來負面影響。經(jīng)濟增長方面，海通證券指出，一季度GDP增速回落已成定局，不排除一季度GDP增速跌破7%的可能性。國信證券進一步指出，二季度信貸增速、M2增速、社會融資總量都面臨回落并可能在6月份達到最低點，這種情況下，二季度工業(yè)增加值增速依然面臨下行壓力并很可能創(chuàng)出新低點，結合通脹因素判斷，名義經(jīng)濟增速可能在7月份達到全年低點。

另外，國信證券表示，一般的，如果10年期利率與1年期利率的利差在50-60BP，表示已經(jīng)把經(jīng)濟平穩(wěn)的預期反映在里面了，而目前10年期利率與1年期利率的利差在50BP附近，顯示市場已經(jīng)把經(jīng)濟平穩(wěn)的預期提前消化，即使未來經(jīng)濟在一兩個月是平穩(wěn)甚至向上的，也不太可能對債券市場產(chǎn)生太大的沖擊。

當然，地方政府債務的置換問題，依然是當前債券市場上的關注焦點，一萬億元甚至更大規(guī)模的地方政府債供給，成為利率債市場揮之不去的困擾因素。但國信證券表示，供給因素并不是債券價格變動的主導因素，而是債券市場大勢助漲助跌的輔助因素。從歷史數(shù)據(jù)來看，利率債凈融資規(guī)模與10年期利率變動的相關系數(shù)為零，因為債券發(fā)行過程中，資金一直在市場中流動著，其最終效果是債務率攀升，但市場的購買力并沒有變化。因此債券的購買意愿取決于投資者對后期利率走勢的看法，即購買意愿主要取決于經(jīng)濟基本面因素，與債券的供需關系并不特別密切。西南證券則指出，從歷史經(jīng)驗來看，隨著地方政府債發(fā)行的“靴子”落下，市場恐慌情緒將逐漸得以平復，由于降低融資成本仍將是今年的政策主旋律，債市尚不具備全面轉熊的基礎。

西南證券表示，地方政府債務發(fā)行開始后，長端利率債收益率大概率將低于目前水平，而短端利率債受到資金面將繼續(xù)寬松的影響，收益率下行概率更大，因此未來利率債收益率曲線陡峭化的可能性將更大。

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