國(guó)際糖價(jià)在2012年之后逐步回落，并于2013年6月份跌破17美分/磅左右的巴西生產(chǎn)成本，此時(shí)市場(chǎng)開(kāi)始寄希望于更多的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，以降低食糖供應(yīng)量，提振糖價(jià)。

　　巴西是世界上最大的乙醇出口國(guó)，2007年以前，也是全球最大的乙醇生產(chǎn)國(guó)。巴西甘蔗乙醇的生產(chǎn)成本不僅低于汽油成本，也低于美國(guó)玉米乙醇的生產(chǎn)成本，是世界上生物燃料乙醇成本最低的國(guó)家。近年來(lái)，巴西生產(chǎn)乙醇的甘蔗比例一直在50%—60%的區(qū)間內(nèi)變化。

　　巴西燃料乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　　甘蔗產(chǎn)業(yè)是巴西經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，2010年產(chǎn)值超過(guò)330億美元，整個(gè)甘蔗產(chǎn)業(yè)及其產(chǎn)業(yè)鏈的總產(chǎn)值約占巴西GDP的2.3%，占農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的15%左右。預(yù)計(jì)2013/2014年度，僅巴西中南部地區(qū)甘蔗產(chǎn)量就將接近6億噸。2012/2013年度，巴西中南部地區(qū)燃料乙醇總產(chǎn)量達(dá)到213.6億公升，而巴西全國(guó)的產(chǎn)量則在300億公升以上，接近全球燃料乙醇總產(chǎn)量的2/5，僅次于擁有500億公升左右玉米乙醇產(chǎn)量的美國(guó)。預(yù)計(jì)2013/2014年度，巴西中南部地區(qū)乙醇產(chǎn)量將大幅增長(zhǎng)至270億公升。

　　巴西生產(chǎn)的甘蔗乙醇主要分為無(wú)水乙醇（0.5%）和含水乙醇（6%），其中無(wú)水乙醇一般以20%—25%的比例摻入汽油中作為混合燃料為普通汽車提供動(dòng)力，這一比例一般由巴西政府規(guī)定。含水乙醇則主要以100%的比例用于乙醇燃料汽車中。自從新型混合燃料汽車引入巴西后，含水乙醇和汽油可以以任意比例混合為混合燃料使用。

　　巴西甘蔗乙醇的生產(chǎn)成本約0.58美元/升，而美國(guó)玉米乙醇的生產(chǎn)成本約0.9美元/升。盡管成本大幅低于美國(guó)玉米乙醇，但受到經(jīng)濟(jì)不景氣以及甘蔗2013/2014年度大幅增產(chǎn)預(yù)期的影響，目前巴西圣保羅州的乙醇基本上處于虧損的邊緣。

　　2011/2012年度，由于甘蔗減產(chǎn)以及食糖生產(chǎn)用蔗比例有所提高，巴西甘蔗乙醇產(chǎn)量下降了15%，盡管2012/2013年度有所回升，但仍無(wú)法滿足快速增長(zhǎng)的能源消耗需求。目前，巴西燃油消耗量年均增長(zhǎng)4.5%，若巴西國(guó)內(nèi)乙醇和汽油產(chǎn)量維持目前狀態(tài)，預(yù)計(jì)至2020年，其汽油進(jìn)口量增幅將達(dá)到671%。因此，為保證能源供應(yīng)，巴西政府在甘蔗乙醇上的投入或?qū)⒀永m(xù)。

　　乙醇價(jià)格對(duì)糖價(jià)的傳導(dǎo)

　　從巴西甘蔗產(chǎn)業(yè)格局可以看出，其下游食糖和燃料乙醇兩大產(chǎn)業(yè)中各自的生產(chǎn)比例會(huì)隨著相對(duì)價(jià)格變化而轉(zhuǎn)變，不過(guò)巴西用于運(yùn)輸乙醇的管線已全面鋪開(kāi)，尤其圣保羅地區(qū)最為完善，且生產(chǎn)流程與工藝存在一定不同，盡管糖廠在生產(chǎn)原糖與乙醇之間能夠自由選擇比例，但也并非能100%轉(zhuǎn)換。一般來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)乙醇的用蔗比例在50%—60%之間變化，除非食糖的相對(duì)價(jià)格大幅高于乙醇，才可能使得生產(chǎn)原糖的用蔗比例高于50%。預(yù)計(jì)2013/2014榨季，巴西中南部地區(qū)產(chǎn)甘蔗量接近6億噸，而以10%的變動(dòng)率計(jì)算，將有6000萬(wàn)噸左右的甘蔗可以任意選擇兩者中的成本較低者。若以13%的出糖率計(jì)算，則相當(dāng)于780萬(wàn)噸原糖，超過(guò)全球食糖貿(mào)易量的15%；若以每噸甘蔗產(chǎn)乙醇79.5公升計(jì)算，則相當(dāng)于產(chǎn)乙醇47.7億公升。無(wú)論對(duì)于原糖還是乙醇來(lái)說(shuō)，上述產(chǎn)量都能對(duì)各自價(jià)格產(chǎn)生巨大的沖擊。

　　生產(chǎn)乙醇的用蔗比例變化將直接改變食糖及乙醇的供應(yīng)量，從而間接對(duì)各自價(jià)格形成影響，而巴西政府并未對(duì)乙醇與食糖用蔗的比例作出強(qiáng)制性規(guī)定，因此兩者間的變化在較大程度上取決于相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)。筆者研究發(fā)現(xiàn)，因?yàn)橐掖忌a(chǎn)具有一定剛性，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)乙醇的利潤(rùn)相對(duì)低于生產(chǎn)原糖。

　　若以每噸甘蔗生產(chǎn)的原糖和乙醇產(chǎn)值來(lái)看，通過(guò)對(duì)乙醇價(jià)格的計(jì)算即可推導(dǎo)出相應(yīng)的原糖平衡價(jià)格，在乙醇折糖平衡價(jià)格高于原糖價(jià)格時(shí)，糖廠傾向于生產(chǎn)乙醇，反之則傾向于生產(chǎn)原糖。以2012/2013年度為例，平均每噸甘蔗可產(chǎn)乙醇79.5公升，可生產(chǎn)原糖126.8公斤，平均乙醇價(jià)格約1.2雷亞爾/公升，相當(dāng)于每噸甘蔗乙醇的產(chǎn)值為95.4雷亞爾。相應(yīng)的，126.8公斤原糖若要達(dá)到95.4雷亞爾的產(chǎn)值，則需每磅原糖售價(jià)達(dá)到34雷亞爾，若以美元對(duì)雷亞爾匯率2∶1計(jì)算，相當(dāng)于17美分/磅，此價(jià)格即乙醇折糖平衡點(diǎn)。

　　當(dāng)然，平衡點(diǎn)每天都在隨匯率、乙醇價(jià)格以及出糖率和出乙醇率等參數(shù)的不同而出現(xiàn)變化，但在較小的變動(dòng)范圍內(nèi)以及較短的時(shí)間內(nèi)對(duì)各自的用蔗比例影響不大。而隨著折糖平衡點(diǎn)長(zhǎng)期處于糖價(jià)下方，生產(chǎn)食糖的相對(duì)利潤(rùn)持續(xù)高企，糖廠將逐漸改變策略增加生產(chǎn)糖的用蔗比例。

　　圖1：ICE原糖價(jià)格與巴西乙醇折糖平衡價(jià)格比較（單位：美分/磅）

　　圖1顯示，2009年以前，兩者相對(duì)利潤(rùn)更接近1，生產(chǎn)糖或乙醇對(duì)于生產(chǎn)者來(lái)說(shuō)差別不大，而在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，全球能源消費(fèi)有所下降，食糖消費(fèi)則相對(duì)剛性，從而導(dǎo)致乙醇價(jià)格相對(duì)走弱，折糖平衡點(diǎn)持續(xù)大幅低于當(dāng)時(shí)原糖價(jià)格。

　　但通過(guò)與圖2的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，巴西中南部地區(qū)2008/2009制糖年各月份的制糖用蔗比例并未發(fā)生明顯變化。在中南部榨季生產(chǎn)即將結(jié)束的時(shí)期，原糖供應(yīng)相對(duì)短缺，例如在2009年年末到2010年年初以及2010年年末到2011年年初，原糖價(jià)格均大幅高于折糖平衡點(diǎn)。一般出現(xiàn)此現(xiàn)象時(shí)，下一榨季的制糖用蔗比例預(yù)期會(huì)相應(yīng)提高，在開(kāi)榨期附近原糖期價(jià)與折糖平衡點(diǎn)之間的差距會(huì)大幅縮窄。2009/2010榨季以及2010/2011榨季初的4月份制糖用蔗比例在近幾個(gè)榨季以來(lái)處于最高水平，而全年的用蔗比例情況相對(duì)來(lái)說(shuō)也定下了一定基調(diào)。

　　2012/2013榨季初的折糖平衡點(diǎn)與原糖價(jià)格的差距并不是太大，而后期糖價(jià)卻持續(xù)相對(duì)于乙醇價(jià)格高企，因此在榨季初的制糖用蔗比例低于前兩個(gè)榨季水平，但隨后卻一度趕超。

　　上述現(xiàn)象說(shuō)明盡管在榨季初定下生產(chǎn)比例的基調(diào)，但若糖與乙醇中某一價(jià)格持續(xù)占優(yōu)勢(shì)，也將對(duì)其各自生產(chǎn)比例產(chǎn)生影響。

　　2009年以后，由于長(zhǎng)期積累的相對(duì)比價(jià)優(yōu)勢(shì)，制糖用蔗比例在以年度為單位來(lái)看是逐年上升的。一般來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)食糖利潤(rùn)相對(duì)更大的時(shí)期，制糖用蔗比例更接近50%，否則更接近40%，甚至低于40%。在乙醇價(jià)格相對(duì)走勢(shì)疲弱的2007/2008至2010/2011榨季，制糖用蔗比例都在45%以下。

　　綜上所述，透過(guò)乙醇價(jià)格的變化，結(jié)合ICE原糖期價(jià)的走勢(shì)，我們可以對(duì)未來(lái)的兩者用蔗比例情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，當(dāng)然這種預(yù)測(cè)在相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)期的比價(jià)差異之后更為有效。

　　能源價(jià)格對(duì)糖價(jià)的傳導(dǎo)

　　以甘蔗為原料所制燃料乙醇是生物能源的一種，與原油形成替代關(guān)系，而在巴西其替代的主要產(chǎn)品為汽油。通過(guò)計(jì)算2003年以來(lái)的價(jià)格關(guān)系，筆者得出原油與汽油、乙醇以及原糖的相關(guān)關(guān)系分別為0.91、0.71和0.62，而乙醇價(jià)格與原糖價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.8，汽油與乙醇的相關(guān)系數(shù)為0.92?？梢?jiàn)，汽油與乙醇之間的聯(lián)動(dòng)性最為緊密，而原油作為汽油的上游產(chǎn)品直接影響汽油價(jià)格。因此，從大趨勢(shì)角度來(lái)看，原油最終通過(guò)對(duì)汽油的帶動(dòng)，對(duì)乙醇傳導(dǎo)，間接對(duì)原糖價(jià)格形成影響。

　　乙醇燃料的熱值一般來(lái)說(shuō)僅為汽油燃料的2/3左右，兩者的平衡價(jià)格長(zhǎng)期維持在0.7左右，但在0.7水平附近時(shí)因用乙醇可能造成發(fā)動(dòng)機(jī)一定程度的堵塞，同時(shí)乙醇的保存期限相對(duì)較短，消費(fèi)者更傾向于使用汽油。在兩者比價(jià)低于0.65時(shí)，消費(fèi)者使用乙醇替代汽油的傾向更為明顯。這里所述的比價(jià)均采用消費(fèi)者價(jià)格，乙醇生產(chǎn)出廠后還需要通過(guò)管道運(yùn)輸加上稅收等，最終的消費(fèi)價(jià)格高于出廠價(jià)格較多，但中間存在一定的傳導(dǎo)延時(shí)。我們可以通過(guò)生產(chǎn)價(jià)格的變化，來(lái)對(duì)未來(lái)一定時(shí)間的消費(fèi)價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)做出大致判斷，同樣，在相對(duì)更長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，乙醇價(jià)格比價(jià)若持續(xù)低于0.65，則對(duì)乙醇消費(fèi)將增加的趨勢(shì)把握更為有效。出廠價(jià)格若先行調(diào)整，最終反映到消費(fèi)市場(chǎng)上，還需要兩周左右的時(shí)間。

　　巴西政府于1975年后對(duì)生物能源產(chǎn)業(yè)推出具有較強(qiáng)操作性的發(fā)展規(guī)劃，再結(jié)合后期陸續(xù)出臺(tái)的稅收政策、信貸政策等激勵(lì)措施，巴西的生物燃料甘蔗制乙醇產(chǎn)業(yè)已然成為支柱產(chǎn)業(yè)之一。2010/2011年度，巴西乙醇產(chǎn)量達(dá)到巔峰，僅中南部地區(qū)的乙醇產(chǎn)量即達(dá)到253.9億公升。自2007/2008年度以來(lái)，巴西中南部地區(qū)的乙醇產(chǎn)量一直保持200億公升以上的高位水平。全巴西產(chǎn)量則屢超300億公升。據(jù)了解，每桶原油能夠釋放的熱能基本上與66公升燃料乙醇相當(dāng)，目前巴西全年生產(chǎn)的原油為12.6億桶左右，換算為乙醇則為600億公升?？梢哉f(shuō)，巴西國(guó)內(nèi)自產(chǎn)能源方面乙醇基本上占據(jù)了三分之一強(qiáng)的地位。

　　圖2：2003年至今乙醇燃料價(jià)格與汽油價(jià)格之比（部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失）

　　巴西擁有近1000萬(wàn)公頃耕地種植甘蔗，每年產(chǎn)蔗量基本在6億噸以上。作為巴西的支柱產(chǎn)業(yè)之一，預(yù)計(jì)未來(lái)甘蔗產(chǎn)量將維持現(xiàn)狀或繼續(xù)增長(zhǎng)，乙醇與原糖之間的平衡將長(zhǎng)期處于動(dòng)態(tài)平衡調(diào)整狀態(tài)。另外，由于乙醇運(yùn)輸管線等基建項(xiàng)目已大面積鋪開(kāi)，乙醇生產(chǎn)具有一定剛性，因此糖與乙醇之間可轉(zhuǎn)化的比例有限，但仍足以對(duì)兩者價(jià)格產(chǎn)生重大影響。

　　在原糖價(jià)格影響過(guò)程中，存在兩條主線，一是汽油與乙醇兩者的相對(duì)消費(fèi)傾向；二是乙醇與原糖對(duì)生產(chǎn)者來(lái)說(shuō)的相對(duì)利潤(rùn)情況。當(dāng)然，后者也受到前者的影響。首先，原油價(jià)格主導(dǎo)汽油價(jià)格，而巴西國(guó)內(nèi)汽油與乙醇的相對(duì)價(jià)格又決定了哪種燃料更受歡迎；其次，若乙醇長(zhǎng)時(shí)間需求旺盛，則會(huì)導(dǎo)致其價(jià)格升高，從而相比食糖對(duì)生產(chǎn)者來(lái)說(shuō)更具優(yōu)勢(shì)。糖廠在衡量?jī)烧呃麧?rùn)情況之后，會(huì)在將更多的甘蔗用于生產(chǎn)食糖還是乙醇中做出選擇，食糖或乙醇的供應(yīng)量也相對(duì)出現(xiàn)調(diào)整。

　　2010年以后，國(guó)際糖價(jià)持續(xù)高企，糖廠將更多甘蔗用于生產(chǎn)食糖，之后兩個(gè)榨季制糖用蔗比例一度接近50%，在一定程度上緩解了市場(chǎng)緊張局面，而在中南部開(kāi)榨前緊張程度最盛，往往此時(shí)制糖用蔗比例定位于較高水平，以使糖與乙醇相對(duì)價(jià)格迅速回歸。國(guó)際糖價(jià)在2012年之后逐步回落，并于2013年6月份跌破17美分/磅左右的巴西生產(chǎn)成本，此時(shí)市場(chǎng)開(kāi)始寄希望于更多的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，以降低食糖供應(yīng)量，提振糖價(jià)。

　　綜上我們不難發(fā)現(xiàn)，一方面增加乙醇生產(chǎn)比例的發(fā)揮作用周期相對(duì)較長(zhǎng)，需要長(zhǎng)時(shí)間的比較效益積累；另一方面，目前乙醇相對(duì)汽油來(lái)說(shuō)優(yōu)勢(shì)并不明顯，本榨季至今制糖用蔗比例并未達(dá)到非常低的水平，暫時(shí)仍處于43%—44%，因此依靠乙醇生產(chǎn)比例提高來(lái)提振糖價(jià)依然任重而道遠(yuǎn)。