國債期貨的價格研判體系大體可以分為兩大類：基本面，技術(shù)面。本文主要討論了基本面的幾個重要的影響因素。

　　當(dāng)下的國債期貨所處的中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境、監(jiān)管制度等已經(jīng)和過去完全不同了。就拿債券市場來說，歷經(jīng)三十多年的發(fā)展，如今已經(jīng)形成以銀行間場外交易市場為主的債券交易體系。隨著國債期貨重啟的腳步越來越近，國債期貨對大多數(shù)投資者而言還是個新的金融衍生品，本文主要對影響國債期貨價格的因素做一些探討。

　　談及影響國債期貨價格的因素，我們必須要了解國債期貨標(biāo)的是什么，它是以哪種方式進(jìn)行交割的，交割物又是什么。只有了解了這些，我們才能對其價格形成和影響因子做進(jìn)一步的研究和分析。首先，國債期貨的標(biāo)的物是面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的中期國債。其次國債期貨合約到期時，以實(shí)物交割，交割物為合約到期月首日剩余期限為4—7年的記賬式附息國債，我們稱之為可交割債券。

　　從上述描述來看，大家知道國債期貨價格應(yīng)當(dāng)和可交割債券的走勢保持一定程度的關(guān)聯(lián)性，而可交割債券本身是附息國債，因此通過這樣的邏輯鏈條，我們可以判斷影響國債期貨價格的因素中，應(yīng)當(dāng)包含影響可交割債券（國債）價格的因子。剩余期限為4—7年的國債一般屬于中長期國債，那么影響中長期國債價格的因子又有哪些呢？

　　對于長期趨勢而言，一般中長期國債價格或到期收益率一定程度會受到經(jīng)濟(jì)增長以及通貨膨脹因素影響

　　從債券定價角度來看，如果通貨膨脹（CPI）走高時，債券買方往往會要求較高的期收益率（即持有債券到期時獲得的加權(quán)平均收益率），這會導(dǎo)致債券價格走低。同理，當(dāng)CPI走低時，那么債券到期收益率往往跟隨走低，則債券價格走高概率較大。而我們知道CPI一旦出現(xiàn)方向性走勢，持續(xù)時間不會很短，這會導(dǎo)致在這個時間段內(nèi)，中長期國債價格走勢同樣會出現(xiàn)較為明顯的方向性。

　　除了CPI以外，經(jīng)濟(jì)增速同樣也會影響中長期國債的價格或到期收益率。經(jīng)濟(jì)增速指標(biāo)中以GDP同比增速作為主要的參考依據(jù)。一般來說，GDP增速保持向上增長的水平，那么意味著社會經(jīng)濟(jì)增長良好，資本的收益率也會顯得較高。對于國債到期收益率而言，往往也會跟隨GDP增速的增加而增加，這會導(dǎo)致國債價格走低。同樣的，一旦一國經(jīng)濟(jì)走弱，那么對于國債到期收益率而言會走低，債券價格逐步抬高。

　　對長期趨勢的研究和分析是我們做好國債期貨基本面研究的重要一個部分，因?yàn)檫@些影響因子變動的趨勢性較好，受到短期干擾較小，因此相較于對短期影響因素判斷而言，比較簡單明了。但是上述影響因子同樣有缺陷，即數(shù)據(jù)會有遲滯性，因此需要我們具備較好的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的把握能力。

　　對于短期趨勢而言，中長期國債價格或到期收益率一定程度會受到貨幣市場利率變化因素影響

　　短期資金面的緊張會影響到資本市場的情緒。對長期國債來說，可能受短期貨幣市場利率波動影響比較小，但是對于中長期國債而言，所受到的影響程度相對于長期國債的會有所增加。短期資金緊張程度的指標(biāo)可以參考以下幾個：SHIBOR、7天回購利率以及加權(quán)平均回購利率等。其中我們要較為關(guān)注7天回購利率，它一定程度上反映了資金情緒。而SHIBOR受其形成制度原因，其顯示出的利率走勢我們可以作為參考。上述兩個參考指標(biāo)均反映了一個時間點(diǎn)上的利率情況，對于一個時間段內(nèi)的利率情況我們可以參考加權(quán)平均回購利率。通過以上數(shù)據(jù)，我們能夠多角度地去研究分析貨幣市場利率。對貨幣市場的把握同樣屬于對國債期貨價格研究比較重要的一個環(huán)節(jié)，主要因?yàn)槠谪洷旧矸从沉艘环N預(yù)期，國債期貨可以看成對于未來中長期國債到期收益率（或價格）的預(yù)期，因此天然受短期因素影響程度會大于現(xiàn)券的程度。

　　不過從目前的數(shù)據(jù)來看，隨著債券市場成熟度提高，債券本身價格波動率比較小，但是在極端情況下，也可能會形成較大的價格波動率。例如在今年6月份發(fā)生的銀行間資金短期緊張的大環(huán)境下，5年以上期限的國債到期收益率變動的絕對值不大，大約在30—40個基點(diǎn)之間，但是對應(yīng)的價格波動大約在2%左右，我們知道目前國債期貨規(guī)定的漲跌停板幅度就在2%?？梢姸唐谟绊懸蛩匾部赡軙鴤约皣鴤谪泝r格形成較大的沖擊。

　　對于國債或國債期貨價格而言，貨幣政策是較為重要的影響因素

　　通常來說，一國的貨幣政策變化可以從其國債到期收益率走勢上得到較為明顯的體現(xiàn)。目前我國的國債市場已經(jīng)是市場化了，國債的到期收益率也是市場決定的。因而我國如果有貨幣政策上的變化，國債市場會快速及時地將其體現(xiàn)出來。對于貨幣政策走向的判斷有許多指標(biāo)可以參考，可以參考的有：M2、央行公開市場操作以及各政府會議、報告等。貨幣政策對于國債期貨價格來說包含短期和長期的影響，我們在做國債基本面分析的時候一定要考慮當(dāng)前貨幣政策，以及未來可能的貨幣政策變化。

　　以上說的是影響中長期國債現(xiàn)券價格或到期收益率的因子，這類似于商品或者股指的基本面探討。對于國債期貨價格中期貨影響因素而言，還包含以下幾個：

　　一般來說，CTD（最便宜可交割）債券價格決定了國債期貨價格走勢

　　所謂CTD（最便宜可交割）債券就是在國債期貨交割時候賣方能夠獲得最大收益率的債券。也就是說交割CTD債券比較“經(jīng)濟(jì)實(shí)惠”。出現(xiàn)CTD債券的原因來自于國債期貨交割是一攬子可交割債券，他們本身在票息、剩余到期時間等上面各不相同，并且他們的轉(zhuǎn)換因子（可交割國債和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的轉(zhuǎn)換比例）也各不相同。這樣，國債期貨價格就會跟隨CTD債券價格走勢。但是并不是說在國債期貨到期交割日之前，CTD債券不會發(fā)生變動，在一些特殊情況下，CTD債券會發(fā)生一定的變化，那么在這種變化發(fā)生時，也就是國債期貨價格變動較為劇烈的時刻。

　　實(shí)質(zhì)上，CTD債券也是期貨價格理論定價之中最為重要的一個組成部分。通常來說，我們國債期貨定價可以有如下的理論公式：

　　國債期貨價格=（CTD債券全價+持有期資金成本-持有期收入-期權(quán)價值-應(yīng)計利息）/轉(zhuǎn)換因子

　　從公式中我們可以看到，CTD債券發(fā)揮其影響力的地方還有“應(yīng)計利息”部分，這部分實(shí)質(zhì)上是現(xiàn)券買方讓渡給賣方的部分利息所得。而由于國債期貨價格是凈價，因此必須將相關(guān)應(yīng)計利息扣除。而我們知道應(yīng)計利息和債券的票息有關(guān)，所以說CTD債券在國債期貨價格的期貨影響因素之中，影響程度最高。

　　回購利率、資金成本以及期權(quán)價值

　　從前面的公式中我們還可以觀察到，在進(jìn)行國債期貨理論價格定價的時候，我們還需要考慮資金成本以及期權(quán)價值，資金成本其實(shí)和資本市場中回購利率有關(guān)，我們前面分析過回購利率是屬于短期波動因素，當(dāng)回購利率上漲，勢必影響到國債期貨價格，只是程度可能并不大，并且貨幣市場利率波動也會同樣影響CTD債券價格，會削弱資金成本帶來的影響。

　　期權(quán)價值在國債期貨中有許多種，此處我們討論影響程度最大的一個，即在交割日當(dāng)天選擇哪個債券進(jìn)行交割的權(quán)利。前面我們分析過，一般來說，國債期貨賣方會選擇CTD債券進(jìn)行交割，因?yàn)檫@樣對賣方而言“最經(jīng)濟(jì)實(shí)惠”，但是CTD債券并非保持不變。這個變化以及所引出的選擇權(quán)利，即是國債期貨的期權(quán)價值之一。作為期權(quán)價值，一般來說，當(dāng)波動率上升，期權(quán)價格會上漲；隨著交割日臨近，期權(quán)價值會下降等等。因此期權(quán)價值的波動會一定程度上影響國債期貨的價格，從理論定價公式來看，期權(quán)價值越大，則在相同的情況下，期貨價格越低，反之，則期貨價格越高。

　　對于未來國債到期收益率的預(yù)期

　　目前國債期貨是一個名義標(biāo)準(zhǔn)券，從剩余期限來看屬于中期國債，并且對于每一個不同的合約來說，剩余期限都是“固定”的。因此交易國債期貨，實(shí)質(zhì)上也是在交易未來中期國債的到期收益率。因此市場中各種長短期因素都會對這個預(yù)期產(chǎn)生影響。這在我們研究國債期貨價格走勢的時候，也是必須要考慮的一個問題。

　　綜上所述，國債期貨的價格研判體系大體可以分為兩大類：基本面，技術(shù)面。本文主要討論了基本面的幾個重要的影響因素。在基本面里面主要區(qū)分現(xiàn)券和期貨兩個類別。由于目前現(xiàn)券主要在銀行間場外交易，并且價格形成機(jī)制和交易所的不同，因此我們尤為要關(guān)注基本面的變化。技術(shù)面來說，主要運(yùn)用一些技術(shù)指標(biāo)，這與其他商品、股指的技術(shù)運(yùn)用沒有太大的差別。