根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的經(jīng)驗(yàn)，每次財(cái)政部國債發(fā)行的結(jié)果都會(huì)對銀行間市場和交易所市場的現(xiàn)券交易產(chǎn)生較大影響，所以對財(cái)政部國債定期滾動(dòng)發(fā)行的解讀就顯得尤為重要。我們認(rèn)為對此可以從下面幾個(gè)角度進(jìn)行解讀：

　　國家財(cái)政政策的走向

　　每年年底，財(cái)政部公布的次年關(guān)鍵期限國債發(fā)行時(shí)間表，將對次年國家財(cái)政政策的走向擴(kuò)張、收縮還是適度給出重要的指引。主要考察指標(biāo)為國債發(fā)行的頻次和國債期限的長短。如果國債發(fā)行頻次提高，那么次年采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策的可能性較大；如果長期國債占比較大，那么國家擴(kuò)張性財(cái)政政策將會(huì)持續(xù)較長年限。除此之外，每次國債發(fā)行額度也同樣反映國家財(cái)政政策的態(tài)度，最終全年的國債發(fā)行額度是一個(gè)需要著重關(guān)注的指標(biāo)。

　　資金流動(dòng)性寬裕程度

　　流動(dòng)性寬裕程度，主要從每次國債發(fā)行的情況來看，主要考察的指標(biāo)是國債中標(biāo)利率和國債發(fā)行量。國債中標(biāo)利率是最直觀地反映資金流動(dòng)性的寬裕程度，將對國債期貨造成重大影響。國債發(fā)行量的解讀就較為復(fù)雜，單從資金流動(dòng)性來講，國債發(fā)行量較大而中標(biāo)利率不變或減小，則說明市場資金較為寬裕。

　　國債供需

　　財(cái)政部定期滾動(dòng)發(fā)行國債，當(dāng)月新發(fā)行量和當(dāng)月國債到期量之差，即為當(dāng)月國債凈供應(yīng)量。如果當(dāng)月凈供應(yīng)量較大，則會(huì)對國債價(jià)格造成一定壓力；反之亦然。

　　影響模式分析

　　國債定期發(fā)行對國債期貨影響模式的探討，可以參考發(fā)達(dá)國家國債拍賣的情況。在歐債危機(jī)深化的時(shí)候，每一次歐元區(qū)成員拍賣國債都會(huì)引發(fā)市場的廣泛關(guān)注，尤其是意大利、法國、德國和希臘等。7%的長期國債利率水平，被看作是一個(gè)重要的指標(biāo)，用來判斷債務(wù)國的債務(wù)能否持續(xù)。鑒于中國目前龐大的外匯儲(chǔ)備，我們認(rèn)為雖然中國的國家債務(wù)水平較低，國債拍賣對市場的影響力遠(yuǎn)沒有那么大，但是隨著中國債券市場的發(fā)展和國際化進(jìn)程加速，最終中國國債的發(fā)行也將具有至關(guān)重要的影響力。

　　在現(xiàn)階段，對國債定期發(fā)行影響模式的解析可以借鑒央票發(fā)行和國儲(chǔ)局收儲(chǔ)的經(jīng)驗(yàn)。在國債發(fā)行之前，市場普遍會(huì)對發(fā)行的規(guī)模和中標(biāo)利率進(jìn)行預(yù)測，并導(dǎo)致國債期貨波動(dòng)，然后實(shí)際發(fā)行結(jié)果出來以后，又會(huì)對國債期貨的走勢進(jìn)行修正。國債與央票的區(qū)別在于央票的發(fā)行量由市場決定，利率由央行決定；而國債的發(fā)行量由財(cái)政部決定，利率由市場決定。國債與國家收儲(chǔ)的區(qū)別在于，國家收儲(chǔ)的時(shí)間不可預(yù)測性高，收儲(chǔ)基準(zhǔn)價(jià)格由國儲(chǔ)局決定，收儲(chǔ)量由市場決定；而國債的發(fā)行時(shí)間提前確定，利率由市場決定，發(fā)行量由財(cái)政部決定。把握這些異同，將有助于我們增加對國債發(fā)行研判的準(zhǔn)確性。