作為利率波動的風(fēng)險管理工具，國債期貨為商業(yè)銀行、證券公司、基金與保險（放心保）等機(jī)構(gòu)持有的交易類國債提供了有效避險平臺。然而，一些投資者也擔(dān)心國債期貨將會分流股市資金。為此采訪了解到，由于國債期貨市場規(guī)則、投資者類型均與股市不同，國債期貨上市或難吸引股市資金。

　　兩個市場“玩法”不同

　　國債期貨對應(yīng)的可交割現(xiàn)貨，是合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國債，因此其波動是對未來國債價格預(yù)期的體現(xiàn)。國債期貨主要受財政、貨幣與匯率政策及經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響。國債期貨與股市的影響因素與運(yùn)行規(guī)律都有著明顯差別。

　　大華期貨研究所所長曹忠忠分析：“國債期貨是對國債現(xiàn)貨價格預(yù)期的反映，國債期貨與股市兩個市場具有不同的分析方法，也沒有明顯的相關(guān)性。”

　　“股市下行時資金可以做空股指期貨或進(jìn)行商品投資。這些投資工具早就存在并且與股市的相關(guān)性更大，因此與股市相關(guān)性更小的國債期貨分流股市資金不太現(xiàn)實(shí)。”海證期貨研究所所長倪成群表示。目前，為股市提供良好對沖工具的滬深300股指期貨已運(yùn)行三年多，成交較為活躍，市場保證金規(guī)模也僅為200億左右。

　　曹忠忠認(rèn)為，盡管國債期貨上市初期將會吸引市場游資“搶新”，但由于國債期貨波動相對平穩(wěn)，“搶新”將是短暫的。“新品種上市初期定價還不到位，可能存在較大波動性，吸引偏好波動性的投機(jī)資金，但隨著流動性趨于正常，這種過度波動很快就會消失。”

　　據(jù)統(tǒng)計，在2006年1月至2012年6月之間，上證指數(shù)日均波動率為1.35，5年期國債日均波動率為0.11，股票市場日均波動率為國債的12.3倍。因此國債期貨市場對風(fēng)險偏好型投資者吸引力將遠(yuǎn)低于股市。

　　同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融系副教授馬衛(wèi)鋒表示，國債期貨能夠?yàn)槔适袌龌蜋C(jī)構(gòu)規(guī)避利率風(fēng)險提供保證。因此國債期貨市場將吸引更多機(jī)構(gòu)參與到期貨市場，而這些參與者與參與資金都與股市無關(guān)。

　　兩個市場投資主體有區(qū)別

　　從國債期貨的“供應(yīng)方”而言，根據(jù)中金所最新公布的《金融期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法（征求意見稿）》，國債期貨投資者需滿足三有門檻：有50萬開戶保證金賬戶可用資金余額、金融期貨基礎(chǔ)知識通過相關(guān)測試以及有金融或商品期貨交易經(jīng)驗(yàn)。這就形成交易所“賣者有責(zé)”和投資者“買者自負(fù)”的市場責(zé)任機(jī)制，同時也與股市投資者進(jìn)行了區(qū)隔。

　　國債期貨的主要“需求方”則是商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)以及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，其最主要交易目的是為所持可交易國債套期保值。

　　截至2012年底，我國記賬式國債余額為7.07萬億元，可用于國債期貨交割的剩余4—7年期國債存量為1.9萬億元。除持有至到期的國債，機(jī)構(gòu)實(shí)際可交易類型的國債約為2300億元，其保證金規(guī)模遠(yuǎn)不足百億。

　　倪成群預(yù)計，首先參與國債期貨的普通投資者有兩類：一是現(xiàn)有的期貨市場投資者，二是原先沒有投資期貨市場，但具有債券經(jīng)驗(yàn)或投資債券ETF基金的投資者，這兩類都與直接投資股市的資金關(guān)系不大。