銀行間、交易所的可交割券
   
     銀行間、交易所所有上市流通的記賬式國債，只要滿足條件的，都可進入交割庫。在仿真交易交割中，是按最后交割日剩余期限4—7年來劃定可交割券的，但是在真實合約上市后，則按照合約上規(guī)定的交割月首日來劃定范圍。下面通過TF1206合約來舉幾個典型例子：

    比如“01國債04”，派息時間為每年6月6日，這個國債在6月1日時還剩4年零6天到期，TF1206最后交割日為6月13日，這個算不算可交割券呢？仿真交易中不算，但是合約上市后真實交割中是算的。比如“12附息國債10”，發(fā)行期限為7年，派息時間為每年6月7日，上市時間為2012年6月13日。那么這個算不算可交割券呢？又如，一個國債是每年5月28日派息，上市時間為2012年6月2日，這個國債算不算可交割券呢？或者這個國債上市時間改為2012年5月31日，還算不算可交割券呢？

    中金所給出的解釋是，新發(fā)行國債以上市時間為參考依據(jù)。若上市時間為5月31日，即在交割月之前，便屬于可交割券；若上市時間為6月2日，即在交割月首日后，則不算可交割券。像“12附息國債10”，上市時間為6月13日，不計入TF1206合約的可交割庫，但會計入TF1209合約的可交割庫。下表給出了截至去年7月1日，各仿真交易合約對應(yīng)的可交割券的個數(shù)。

    交易所獨有的可交割券為“02國債13”。2008年后發(fā)行的國債可以在銀行間和交易所同時流通。如有新國債發(fā)行上市，滿足交割條件的都可加入可交割庫。

    仿真交易合約對應(yīng)的可交割券個數(shù)

    輕松計算轉(zhuǎn)換因子
   
    中金所會在每個國債期貨合約上市時公布轉(zhuǎn)換因子表，如在合約運行過程中，有新的國債發(fā)行上市且滿足可交割條件，中金所會即時公布新國債的轉(zhuǎn)換因子。轉(zhuǎn)換因子是到期收益率為3%（名義券票息）時計算出的在最后交割日的凈價除以100。

    轉(zhuǎn)換因子公式可以定義為：

其中，(coupon/f)+c+d是把現(xiàn)金流折現(xiàn)到下一付息日的價值，a是把在下一付息日的價值再次折現(xiàn)到最后交割日的折現(xiàn)率，b是在最后交割日的應(yīng)計利息（在實際交易中將采用債券交易系統(tǒng)提供的數(shù)值）。coupon為每年支付利息，f為每年付息次數(shù)，則coupon/f為下一付息日所付利息。c為下一付息日后的利息現(xiàn)金流（不算本金100）折現(xiàn)到下一付息日的現(xiàn)值，d為到期日兌現(xiàn)的本金折現(xiàn)到下一付息日的現(xiàn)值。這個計算公式為獨家推導(dǎo)，既便于與美國CME轉(zhuǎn)換因子推導(dǎo)公式統(tǒng)一，也便于采用VBA、R、Matlab等編程運算。

    簡而言之，計算轉(zhuǎn)換因子的邏輯就是：第一步，把最后交割日后的現(xiàn)金流折現(xiàn)到下一付息日；第二步，再從下一付息日折現(xiàn)到最后交割日；第三步，減去應(yīng)計利息。

    在下圖中，向上的射線代表著最后交割日以后的現(xiàn)金流，其中第一個為下一付息日所得的利息，最后一個為到期日得到的利息加本金。向下的射線代表著現(xiàn)金流折現(xiàn)到最后交割日的現(xiàn)值。

    轉(zhuǎn)換因子計算中的現(xiàn)金流折現(xiàn)示意圖
   
 
       
    為了簡化公式，我們設(shè)立一個基本折現(xiàn)因子 。公式*中的各部分計算公式如下：

   p=
 

    其中，v是從最后交割日到下一付息日的天數(shù)，m是下一付息日后剩余的付息次數(shù)。

    以“02國債13”為例，在TF1206合約中，coupon=2.6，f=2，v=9，m=10，將數(shù)據(jù)代入轉(zhuǎn)換因子計算公式*中，得到CF=0.9806。
   
    轉(zhuǎn)換因子的特點
   
    （1）每種可交割券在每個國債期貨合約下的轉(zhuǎn)換因子是唯一的，在合約存續(xù)期內(nèi)保持不變。

    （2）轉(zhuǎn)換因子與可交割券的票息成正比。

    （3）可交割券票息>名義券票息3%時，CF>1，且CF與剩余期限成正比；可交割券票息<名義券票息3%時，CF<1，且CF與剩余期限成反比。

    （4）可交割券票息>名義券票息3%時，近月合約CF>遠月合約CF；可交割券票息<名義券票息3%時，近月合約CF<遠月合約CF。