周四超預(yù)期的中采制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)提振了市場(chǎng)情緒，期指大漲逾3%。但股市中領(lǐng)漲的依然是創(chuàng)業(yè)板和科技股，上漲邏輯不以周期股為主。筆者認(rèn)為，在目前經(jīng)濟(jì)難言好轉(zhuǎn)，政策面利好缺失，流動(dòng)性偏緊的背景下，股指反彈前景仍難料。

　　首先從宏觀面角度來(lái)看，昨日公布的兩組中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)一升一降，明顯背離。由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局與中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的7月中采制造業(yè)PMI指數(shù)為50.3%，比上月微升0.2個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)此前普遍預(yù)計(jì)中采PMI將回落至50%榮枯線以下，數(shù)據(jù)明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。由匯豐銀行公布的7月匯豐制造業(yè)PMI終值為47.7，創(chuàng)11個(gè)月新低，比上月回落0.5。針對(duì)兩組數(shù)據(jù)間的矛盾，統(tǒng)計(jì)口徑不同或許可以解釋一部分原因，匯豐PMI調(diào)查樣本賦予了中小企業(yè)、外貿(mào)企業(yè)較大的權(quán)重，其數(shù)據(jù)表現(xiàn)受到外貿(mào)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的影響更大一些。而由于虛假貿(mào)易監(jiān)管擠水分等因素影響，出口成了三駕馬車中最薄弱的一環(huán)。由于匯豐PMI的初值在6月24日已經(jīng)公布，終值不做下修，對(duì)盤面的利空影響在前期已基本消化。所以超預(yù)期的官方PMI數(shù)據(jù)對(duì)盤面的影響更加顯著。不過(guò)，僅憑統(tǒng)計(jì)口徑的不同，難以完全解釋兩組PMI數(shù)據(jù)間如此大的差異。且官方PMI數(shù)據(jù)升幅僅0.2%，不足以證明宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)停止下滑，企穩(wěn)走強(qiáng)。綜合考量?jī)山M數(shù)據(jù)，筆者傾向于認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢(shì)不改，但跌勢(shì)較前期略有放緩，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚不支持股指走牛。

　　政策面上，近期調(diào)結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)放在了牽涉甚廣的地方融資平臺(tái)監(jiān)管整頓上。銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文、10號(hào)文以及最近開始的地方債務(wù)大清查，劍指融資平臺(tái)貸款，7月城投債及基建類信托融資量持續(xù)減少。未來(lái)隨著融資平臺(tái)審查、監(jiān)管逐漸深入，平臺(tái)融資規(guī)模將大幅縮小，政府基建投資面臨失速風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究推進(jìn)政府向社會(huì)力量購(gòu)買公共服務(wù)，部署加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。不過(guò)這項(xiàng)改革短期內(nèi)恐怕難以見效，民間投資能否取代政府投資還需要時(shí)間檢驗(yàn)。近期，基建投資增速下行趨勢(shì)難以改變。

　　資金面上，7月30日央行在時(shí)隔五個(gè)多月后，重啟逆回購(gòu)操作，此舉意在穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。4.4%的中標(biāo)利率表明央行無(wú)意松動(dòng)銀根，僅是平滑月末資金面，維系流動(dòng)性的緊平衡。8月中上旬，央行不會(huì)再向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，股市反彈缺乏寬松的資金面支持，恐怕難以走遠(yuǎn)。

　　目前各方面都不足以支撐股指反轉(zhuǎn)走牛。大級(jí)別的多頭行情，還需要等待宏觀經(jīng)濟(jì)或者政策面的進(jìn)一步改善。