名家連線

　　周金濤

　　中信建投證券研究部

　　董事總經(jīng)理

　　根據(jù)庫(kù)存周期運(yùn)行規(guī)律，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期觸底企穩(wěn)可能發(fā)生在二季度。而支撐股市運(yùn)行的幾大邏輯――流動(dòng)性、穩(wěn)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及改革與調(diào)結(jié)構(gòu)都出現(xiàn)了明顯的改善或進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　 費(fèi)楊生

　　中信建投證券研究部董事總經(jīng)理周金濤日前接受中國(guó)證券報(bào)專訪時(shí)表示，根據(jù)庫(kù)存周期運(yùn)行規(guī)律，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期觸底企穩(wěn)可能發(fā)生在二季度。而支撐股市運(yùn)行的幾大邏輯――流動(dòng)性、穩(wěn)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及改革與調(diào)結(jié)構(gòu)都出現(xiàn)了明顯的改善或進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　周金濤認(rèn)為，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)彈性的下降以及歐日經(jīng)濟(jì)的反彈，美元短期繼續(xù)大幅上漲的可能性在降低；而伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觸底和美元見頂，大宗商品將迎來(lái)2011年以來(lái)最佳的反彈時(shí)機(jī)，A股投資應(yīng)堅(jiān)持擁抱資源的主題。

　　二季度經(jīng)濟(jì)料觸底企穩(wěn)

　　中國(guó)證券報(bào)：前兩月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及3月匯豐PMI指數(shù)都顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，你認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可能在二季度企穩(wěn)，依據(jù)是什么？

　　周金濤：毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)前仍處在一個(gè)分歧階段。我們觀察工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口和環(huán)比發(fā)現(xiàn)，工業(yè)增加值環(huán)比的低點(diǎn)出現(xiàn)在2014年10月，2014年11月至2015年2月出現(xiàn)觸底反彈，產(chǎn)出缺口則在2014年12月觸底反彈。這種觸底反彈的趨勢(shì)需要3月的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)確認(rèn)，但3月保持回升的概率在加大。

　　從周期的角度來(lái)看，2015年2月至3月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)庫(kù)存周期低點(diǎn)。本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)庫(kù)存周期調(diào)整的開始實(shí)際上是在2013年四季度。中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入庫(kù)存累加過(guò)程，這實(shí)際上是被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，即需求不斷萎縮，庫(kù)存不斷增加。在這個(gè)過(guò)程中，庫(kù)存體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的向上游累加，而中游不斷減少的特點(diǎn)。此為庫(kù)存周期調(diào)整的第一階段。

　　在經(jīng)歷了三個(gè)季度的庫(kù)存累積之后，從2014年8月開始，庫(kù)存累積同比開始回落，而在此之前，2014年7月PPI開始加速下行，目前可以確認(rèn)的是2014年8月之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊跌，而這個(gè)過(guò)程與全球大宗商品價(jià)格是互相推動(dòng)的。截至2015年3月，量?jī)r(jià)齊跌已經(jīng)持續(xù)了8個(gè)月，從庫(kù)存周期2013年11月開始調(diào)整起算，已經(jīng)下跌17個(gè)月。在經(jīng)歷了這些調(diào)整之后，我們看到中游的利潤(rùn)已經(jīng)開始恢復(fù)。

　　就算不以庫(kù)存周期來(lái)推斷，我們很難想像如此寬松的貨幣和基建投資會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)擊不起一絲漣漪。以寬松為代表的政策將對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)發(fā)揮明顯作用。即便房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的力度不及預(yù)期，政策的力度定會(huì)超預(yù)期。

　　當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還需要進(jìn)一步確認(rèn)。首先，房地產(chǎn)銷售能否在3月轉(zhuǎn)好至關(guān)重要。如果轉(zhuǎn)好，將對(duì)后續(xù)從投資到工業(yè)的支撐發(fā)揮重要作用，否則企穩(wěn)的不確定性將加大。其次，大宗商品的價(jià)格是關(guān)注重點(diǎn)。如果美元超預(yù)期繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，大宗商品價(jià)格會(huì)受到抑制，那么價(jià)格預(yù)期回升疊加需求好轉(zhuǎn)回升帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)存效應(yīng)可能會(huì)受到影響，不利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

　　中國(guó)證券報(bào)：目前美元指數(shù)在96左右震蕩，美元是否將保持強(qiáng)勢(shì)，這會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)怎樣影響？

　　周金濤：本輪美元指數(shù)上漲主要是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，相對(duì)彈性優(yōu)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及新興經(jīng)濟(jì)體。從短周期運(yùn)行的角度看，隨著歐洲及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回暖以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)向上彈性的下降，美元指數(shù)已呈強(qiáng)弩之末態(tài)勢(shì)。美元指數(shù)100就是高點(diǎn)，上半年將出現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)格局。但從中期看，美元指數(shù)牛市尚未終結(jié)。

　　關(guān)注資源品投資機(jī)會(huì)

　　中國(guó)證券報(bào)：經(jīng)過(guò)今年以來(lái)400點(diǎn)左右的大漲之后，如何看待股市的下一波演繹？

　　近期已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的大宗商品價(jià)格反彈跡象。如果疊加了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期，上游價(jià)格的反彈可能進(jìn)一步得到支撐。因此庫(kù)存少而利潤(rùn)好的中游會(huì)大舉增加庫(kù)存，庫(kù)存周期反彈會(huì)一觸即發(fā)，這將是一波迅猛的中級(jí)反彈。

　　（下轉(zhuǎn)06版）