張常春/制圖

　　當(dāng)前玉米期貨市場遭遇多空對峙，導(dǎo)致期貨價(jià)格一直低位徘徊，新季玉米1月合約期貨價(jià)格自沖高2398元/噸之后，2370元/噸附近為主流價(jià)格波動區(qū)間。受到國內(nèi)禽流感H7N9疫情的再次出現(xiàn)，部分投資者借題發(fā)揮，打壓市場價(jià)格重新回落至2340元/噸低點(diǎn)，保值投資窗口再次被打開。

　　由于投資市場中期貨市場和現(xiàn)貨市場之間有著清晰的價(jià)格對比作用，而期貨市場成本和現(xiàn)貨市場成本通過費(fèi)用核算，可以清晰展現(xiàn)出保值空間的存在與否。

　　基于當(dāng)前期貨價(jià)格重新回歸低位，我們分別來核算不同現(xiàn)貨采購成本之上所對應(yīng)的期貨采購成本。

　　首先，依照2012年玉米國家臨儲收購價(jià)（吉林地區(qū)）1.06元/斤，假設(shè)在12月份開始對新季玉米進(jìn)行采購，那么保存至次年1月末的現(xiàn)貨庫存成本是2385.63元/噸，同時在C1401合約2345元/噸附近買入保值后，期貨交割成本為2393.43元/噸，其成本小幅微虧7.8元/噸。

　　其次，依照2013年玉米國家臨儲收購價(jià)（吉林地區(qū)）1.12元/斤，假設(shè)在12月份開始對新季玉米進(jìn)行采購，那么保存至次年1月末的現(xiàn)貨庫存成本是2507.14元/噸，同時在期貨市場買入保值后，其截至期貨交割期成本與現(xiàn)貨采購成本對比，存在113.71元/噸巨大盈利空間。

　　但值得注意的是，2013年文件中提出“臨時收儲具體執(zhí)行時間和其他相關(guān)要求由國家有關(guān)部門在今年新產(chǎn)玉米上市時根據(jù)市場情況研究確定后另行通知”，假設(shè)根據(jù)往年國家臨時存儲玉米收購的文件，由于去年國家給予玉米收購費(fèi)用50元/噸的補(bǔ)貼，烘干費(fèi)50元/噸左右，所以在政策各種補(bǔ)貼完善及落實(shí)到位的前提下，國儲在12月份開始收購，那么未來1月份港口現(xiàn)貨平艙最低成本至少也在2400元/噸以上。

　　在2012年第四季度和2013年第一季度玉米供給充足期間，現(xiàn)貨市場價(jià)格或?qū)⒁杂醒a(bǔ)貼政策的國儲成本2400元/噸為底部平臺，以企業(yè)依循保護(hù)價(jià)自主收購理論成本2500元/噸為頂部，是主力1月期貨合約的主要保值區(qū)間。

　　針對主力1月期貨合約2350元/噸價(jià)位，已經(jīng)低于國家政策性臨儲收購成本有50元/噸的較大回歸空間。盡管當(dāng)前市場購銷較為理性和穩(wěn)定，且市場可能仍存在其他突發(fā)性利空因素，但在政策性指導(dǎo)價(jià)格之下托底前提下，期貨價(jià)格很難再會繼續(xù)回落，做空玉米市場風(fēng)險(xiǎn)極大。

　　此外，未來對玉米市場價(jià)格具有影響的可預(yù)見性因素，主要有三：復(fù)雜多變的天氣條件和病蟲害高度預(yù)期對新季作物的產(chǎn)量預(yù)期的影響；國儲庫存釋放供應(yīng)市場，移庫速度、數(shù)量與品質(zhì)是關(guān)鍵；保護(hù)價(jià)細(xì)則出臺，具體實(shí)施托市政策。

　　其中，國儲拍賣態(tài)度是以保護(hù)農(nóng)民利益為根本，并不以打壓市場為前提，會在收儲成本之上實(shí)行順價(jià)銷售，而由于程序繁瑣和拍賣進(jìn)度緩慢，實(shí)際供應(yīng)市場時間也將在9月份之后。按成本推算，其拍賣價(jià)格也絕對不會低于2450元/噸，那么未來一段時間內(nèi)北方港口舊作玉米平艙價(jià)格或?qū)⒅胤?500元/噸。

　　雖然養(yǎng)殖業(yè)目前復(fù)蘇緩慢，是目前市場悲觀的最大原因，但國家在小麥?zhǔn)袌鲋校紫?，保護(hù)價(jià)提高；其次，放緩最低收購標(biāo)準(zhǔn)，第三，杜絕不符合安全指標(biāo)的小麥流入口糧或飼料市場，從飼料原料供應(yīng)上游擰緊了水龍頭；而在飼料產(chǎn)業(yè)下游，中央財(cái)政多次撥付專項(xiàng)資金扶持家禽養(yǎng)殖加工，一連串的國家支持產(chǎn)業(yè)政策陸續(xù)出臺，其疊加利好效應(yīng)都將在8、9月份得到體現(xiàn)。

　　最后，在國內(nèi)政策市下的玉米市場，更應(yīng)該以國家理性的穩(wěn)定價(jià)格的視角來判斷市場，而不應(yīng)該以盲目悲觀或極度樂觀的態(tài)度，來推崇價(jià)格出現(xiàn)超幅度漲跌。因此，在政策承接玉米市場底部的基礎(chǔ)上，提醒投資者切勿盲目滋長悲觀情緒。（作者系中國玉米網(wǎng)研究員）