回顧7月份，銅價(jià)整體呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)，但是向上動(dòng)能明顯不足，倫銅在7000美元/噸關(guān)口爭(zhēng)奪不休，滬銅面對(duì)51000元/噸望而卻步。市場(chǎng)對(duì)政府出臺(tái)刺激政策的預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)QE退出預(yù)期的干涉支撐了此次反彈，但是中國(guó)政府堅(jiān)定的改革決心和市場(chǎng)對(duì)QE退出炒作的厭倦使得銅價(jià)重回跌途。展望后市，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致需求大幅放緩，銅礦供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)并呈現(xiàn)出常態(tài)化，美元指數(shù)中期強(qiáng)勢(shì)壓制，銅價(jià)進(jìn)入熊市將不可避免。

　　國(guó)內(nèi)需求放緩決定長(zhǎng)期銅價(jià)走勢(shì)

　　供應(yīng)方面，由于銅礦項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，彈性小，前些年大量投資建設(shè)的銅礦項(xiàng)目將逐漸進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。通過(guò)對(duì)全球主要銅礦的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2013年的新增產(chǎn)能大約250萬(wàn)噸，2014年達(dá)到370萬(wàn)噸，2015年達(dá)到480萬(wàn)噸。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）的最新報(bào)告顯示，今年1—5月份全球銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩26.5萬(wàn)噸，去年1—5月份全球銅供應(yīng)則短缺27.9萬(wàn)噸，過(guò)剩的主要原因仍是供需的不平衡。1—5月份全球銅消費(fèi)量為851.7萬(wàn)噸，較上年同期減少1.0%，其中中國(guó)銅表觀消費(fèi)量下降1.8%，至362萬(wàn)噸，占全球總需求量的42.5%。而供應(yīng)端，1—5月份全球精銅產(chǎn)量較上年同期增長(zhǎng)5.5%，至878.2萬(wàn)噸。

　　中國(guó)精銅需求量占比已經(jīng)超過(guò)40%，無(wú)論市場(chǎng)如何炒作，銅價(jià)的運(yùn)行始終繞不開(kāi)中國(guó)需求的放緩。縱觀銅價(jià)歷史走勢(shì)，不管是2001—2006年的銅價(jià)“一飛沖天”，抑或是2009—2011年銅價(jià)的“超級(jí)逆轉(zhuǎn)”，都與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速增長(zhǎng)和大規(guī)模的基建投資息息相關(guān)。但是面對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)情況，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速明顯，大規(guī)模的基建投資模式已被政府摒棄，在全球沒(méi)有出現(xiàn)新的需求點(diǎn)，銅價(jià)的需求將呈現(xiàn)長(zhǎng)期疲弱的態(tài)勢(shì)。

　　從目前的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減速的可能性較大。一方面是產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、地方債務(wù)沉重等帶來(lái)的問(wèn)題；另一方面是新政府對(duì)經(jīng)濟(jì)改革的決心，最近的中央政治局經(jīng)濟(jì)會(huì)議也并未傳遞出刺激經(jīng)濟(jì)的信號(hào)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩不可避免，工業(yè)活動(dòng)持續(xù)放緩導(dǎo)致下游需求低迷，銅價(jià)將長(zhǎng)期保持空頭格局。至于市場(chǎng)預(yù)期的電網(wǎng)投資以及中西部鐵路建設(shè)，只能對(duì)市場(chǎng)起到短期的影響，并不能扭轉(zhuǎn)銅價(jià)向下的大趨勢(shì)。

　　美元指數(shù)中期強(qiáng)勢(shì)壓制銅價(jià)

　　歐債危機(jī)的影響短暫消退，銅價(jià)的金融屬性炒作熱點(diǎn)聚焦QE退出的具體時(shí)間。雖然最近美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)反復(fù)無(wú)常，但是伯南克在6月份的講話透露出QE將逐步退出的趨勢(shì)，而之后“忽鴿忽鷹”的表態(tài)無(wú)非是影響市場(chǎng)的預(yù)期而已，以減少國(guó)債收益率等市場(chǎng)的波動(dòng)。但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步活躍起來(lái)，就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度的改善，同時(shí)之前力挺QE的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克任期將至。從種種跡象來(lái)看，QE的退出不可避免，美元指數(shù)有望在很長(zhǎng)一段時(shí)間保持強(qiáng)勢(shì)，這對(duì)銅價(jià)構(gòu)成極大的壓制。

　　CFTC非商業(yè)凈持倉(cāng)連續(xù)22周保持凈空，特別是在6月中旬以后，投機(jī)基金空單大幅增加，做空積極性空前高漲，空單以及凈空數(shù)量均達(dá)到歷史新高，表明市場(chǎng)投機(jī)力量對(duì)后市堅(jiān)定的看空態(tài)度。此外，LME將進(jìn)行倉(cāng)儲(chǔ)制度的改革以解決漫長(zhǎng)的提貨時(shí)間，加快流轉(zhuǎn)的銅庫(kù)存將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成一定沖擊。

　　綜合而言，銅價(jià)將長(zhǎng)期保持振蕩下跌模式，倫銅近期有望測(cè)試前低6600美元/噸的支撐，一旦跌破，銅價(jià)仍有不小的向下空間。