下游步入消費(fèi)淡季

　　國(guó)內(nèi)食糖減產(chǎn)導(dǎo)致供需缺口擴(kuò)大是本輪鄭糖期貨持續(xù)走強(qiáng)的根本原因，然而當(dāng)下出現(xiàn)的多重利空因素卻在撼動(dòng)糖的牛市基礎(chǔ)。首先，巴西降雨期開啟以及雷亞爾貶值加重了國(guó)際糖市拋壓；其次，內(nèi)外糖價(jià)差擴(kuò)大誘發(fā)走私糖涌入；最后，糖市步入消費(fèi)淡季，供需優(yōu)勢(shì)逐漸消失，上述種種因素均在削弱投資者看漲后期糖價(jià)的信心。筆者認(rèn)為，隨著糖市多空分歧加劇，未來鄭糖期價(jià)將轉(zhuǎn)入盤整振蕩階段。

　　外盤糖表現(xiàn)低迷

　　干旱因素是此前削弱巴西糖產(chǎn)量的重要基礎(chǔ)，不過隨著本周該國(guó)東南部甘蔗主產(chǎn)區(qū)迎來新一輪降雨天氣后，上述局面料將被顛覆。據(jù)巴西氣象機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來兩周內(nèi)該國(guó)境內(nèi)的降雨范圍會(huì)覆蓋多數(shù)甘蔗種植區(qū)，盡管雨量規(guī)模會(huì)略低于往年均值水平，但卻可以顯著緩解當(dāng)下的旱情。受此影響，國(guó)際各大機(jī)構(gòu)開始上調(diào)對(duì)巴西2015/2016年度的產(chǎn)糖規(guī)模，供應(yīng)量預(yù)期大幅抬升動(dòng)搖了市場(chǎng)做多信心。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上周，ICE原糖期貨凈多頭頭寸不但轉(zhuǎn)為凈空頭頭寸，而且規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，表明投資者空頭情緒快速升溫。

　　除了天氣因素外，近期巴西貨幣雷亞爾貶值加速也給糖價(jià)帶來負(fù)面沖擊?？梢钥吹剑臀鹘?jīng)濟(jì)疲弱疊加物價(jià)高漲令雷亞爾兌美元匯率跌落至近10年低位，而作為該國(guó)重要出口產(chǎn)品的原糖自然深受打擊，導(dǎo)致本就弱勢(shì)的國(guó)際糖市拋壓沉重，原糖期價(jià)不斷創(chuàng)出新低。

　　內(nèi)外價(jià)差不斷擴(kuò)大

　　國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量回落以及銷糖率同比上升令國(guó)內(nèi)庫存壓力減輕，內(nèi)盤糖價(jià)因此表現(xiàn)堅(jiān)挺，而外部糖價(jià)低迷，國(guó)家對(duì)進(jìn)口管制又較為嚴(yán)格，加劇了內(nèi)外糖升水幅度不斷擴(kuò)大，進(jìn)口利潤(rùn)凸顯。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至上周末，配額內(nèi)糖的進(jìn)口利潤(rùn)空間就已高達(dá)1350元/噸，而如果算配額外，刨去50%的高關(guān)稅后，利潤(rùn)空間依然有500―600元/噸。換言之，如果這種現(xiàn)象持續(xù)存在，不但會(huì)加劇配額內(nèi)進(jìn)口量大幅增加，而且還將誘發(fā)走私糖大舉涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)而使得國(guó)內(nèi)糖價(jià)回落導(dǎo)致內(nèi)外高升水價(jià)差局面趨于收斂。此前國(guó)家相關(guān)部門批準(zhǔn)部分企業(yè)擴(kuò)大配額量就已給糖價(jià)造成短期下跌風(fēng)險(xiǎn)，令多頭恐慌，未來這一負(fù)面情緒還將揮之不去，威脅著鄭糖期價(jià)走強(qiáng)。

　　糖市步入消費(fèi)淡季

　　每年3―4月是糖市下游消費(fèi)淡季，貿(mào)易商繼續(xù)補(bǔ)庫意愿下降，糖廠庫存只能轉(zhuǎn)移至中間商，而很難被終端市場(chǎng)所消化，如何去庫存將成為困擾糖價(jià)的不利因素。與此同時(shí)，若糖價(jià)繼續(xù)維持偏高姿態(tài)，臨近淡季尾聲也將抑制下游需求企業(yè)備貨旺季的積極性?；谏鲜隹紤]，筆者認(rèn)為，后期糖市偏緊的供需優(yōu)勢(shì)將逐漸消失，現(xiàn)貨價(jià)格存在出現(xiàn)回落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜上來看，受制于巴西降雨期開啟以及雷亞爾貨幣貶值，未來國(guó)際糖價(jià)勢(shì)必受到較強(qiáng)拋壓，而在外糖價(jià)格持續(xù)低迷，內(nèi)糖價(jià)格堅(jiān)挺的背景下，內(nèi)外價(jià)差高升水狀態(tài)勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致走私糖涌入并給予鄭糖期價(jià)巨大沖擊。隨著3月國(guó)內(nèi)糖市消費(fèi)淡季展開，未來供需缺口優(yōu)勢(shì)將逐漸消失。筆者認(rèn)為，后期鄭糖期價(jià)將暫時(shí)轉(zhuǎn)入盤整階段，預(yù)計(jì)主力1509合約的運(yùn)行區(qū)間在4800―5200元/噸。操作上建議以箱體思路為主，高拋低吸。