豆油與棕櫚油作為油脂市場主要消費品種，兩者間具有一定程度的替代性，兩者價格在長期趨勢上具有趨同性，又受各自基本面因素的影響，走勢又呈現(xiàn)各自的差異性，這為投資者在兩者間尋找套利交易提供了機(jī)會。

　　2014年下半年以來，植物油市場整體受到原油價格下跌、生物柴油需求減少以及全球經(jīng)濟(jì)景氣偏弱影響走勢疲弱，在三大植物油中，棕櫚油價格在較長期里保持了相對抗跌走勢，棕櫚油與豆油和菜油的價差被不斷地縮減。新年以來，豆油棕油價差在棕櫚油價格疲弱的影響下出現(xiàn)了回歸跡象。

　　棕櫚油價格波動呈季節(jié)規(guī)律

　　南亞棕櫚油生產(chǎn)受當(dāng)?shù)貧夂蜃兓挠绊?，其產(chǎn)量呈季節(jié)性規(guī)律變化，每年的2月份為當(dāng)年的最低水平，之后逐月增加，至8、9月份達(dá)到當(dāng)年產(chǎn)量的峰值，之后再產(chǎn)量又呈下降趨勢。

　　跟隨產(chǎn)量變化，馬盤棕櫚油價格也呈現(xiàn)季節(jié)波動的規(guī)律，即在當(dāng)年的1、2月份價格往往處于全年的高位，之后逐月下滑，至當(dāng)年的9月份前后達(dá)到當(dāng)年的谷底，之后又呈緩慢地攀升走勢。

　　由于豆油價格變化季節(jié)性規(guī)律相對較弱，反應(yīng)在豆油與棕櫚油價差的走勢上就在大多數(shù)年份里呈現(xiàn)在當(dāng)年的第二、三季節(jié)擴(kuò)大的趨勢，在期貨市場豆油與棕櫚油指數(shù)價差運行圖上可體現(xiàn)這樣的運行規(guī)律，在2008年到2014年間7年時間里有6年都是在第二、三季度里豆棕價差出現(xiàn)擴(kuò)大的現(xiàn)象。

　　棕油匯率利多反彈乏力

　　自2014年9月份起至今，馬幣令吉對美元匯率呈現(xiàn)大幅度貶值走勢，從2014年9月初至2015年3月初，令吉兌美元匯率總共貶值了18%左右。由于馬盤棕櫚油價格是以令吉標(biāo)價的，令吉的大幅度貶值理論上會同比例推高棕櫚油價格。但是，同期馬盤棕櫚油5月合約價格升幅僅在6%左右，市場承受的拋盤明顯沉重。從馬幣匯率走勢的技術(shù)形態(tài)看，過去6個月趨勢性強(qiáng)波動幅度大，往后看，這樣的趨勢和波動幅度難以持續(xù)下去，調(diào)整也在所難免。如果馬幣匯率出現(xiàn)調(diào)整由貶轉(zhuǎn)升，則棕櫚油面臨的價格壓力將會驟然增加。

　　棕油出口疲弱

　　在國際原油價格下跌、全球經(jīng)濟(jì)運行總體乏力的大背景下，馬來西亞政府為了提高本國棕櫚油在國際市場上的競爭力、提升本國棕櫚油的出口量，自2014年10月份開始馬國政府把毛棕櫚油出口關(guān)稅下調(diào)為零，這一政策至今仍在施行當(dāng)中。另外，由于馬國棕櫚油以馬幣標(biāo)價，馬幣的貶值無疑會降低國際市場手持美元的買家采購棕櫚油的成本，從而激勵買方的采購積極性。

　　但是這些利好采購方的因素并沒有給買方帶來多少采購興趣，相反，馬國棕櫚油出口量卻接連萎縮，繼1月份馬國棕櫚油出口量環(huán)比大幅減少22.1%之后，2月份出口量環(huán)比再次減少到18.4%。馬來西亞棕櫚油局（MPOB）在3月10日發(fā)布的月度數(shù)據(jù)顯示，2月份馬來西亞棕櫚油出口量為971,640噸，環(huán)比減少18.4%。這一數(shù)字創(chuàng)下2007年7月份以來的最低值，同時也是過去六年以來同期的最低值。出口數(shù)據(jù)環(huán)比連續(xù)兩個月大跳水，令市場多頭產(chǎn)生畏懼心理，空方氣氛甚為濃厚。

　　在馬幣大幅貶值的情況下，這樣的出口量反映了國際棕櫚油市場的需求是極為疲弱的。后期如果馬幣出現(xiàn)調(diào)整轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢波動，則國際買家將會面對更為昂貴的棕櫚油價格，需求前景也將更為黯淡。

　　豆油對棕櫚油的消費替代

　　豆油在食用方面相對棕櫚油有著天然的優(yōu)勢，在多數(shù)情況下，棕櫚油是無法替代豆油食用消費的。如果豆油與棕櫚油兩者間的價差縮小到一定幅度的時候，豆油對棕油的替代將會逐漸增大，且價差越小替代量越大。

　　3月上旬，國內(nèi)沿海地區(qū)港口交貨價格，豆油相對棕櫚油的價差大致在500元/噸上下，期貨市場，豆油與棕櫚油指數(shù)價差近三個月來大致在650元/噸上下波動。從歷史上看，豆油與棕櫚油價差的峰值在2000元/噸左右，谷底則在500元/噸左右，中價區(qū)域則在1300元/噸附近

　　豆油與棕櫚油間如此小的價差，必會吸引豆油對棕櫚油消費替代，而這正是過去幾個月來，匯率和關(guān)稅政策利多均未能改善棕櫚油出口狀態(tài)的主要原因。

　　菜籽油對豆油有拉升作用

　　據(jù)國際谷物理事會（IGC）2月份發(fā)布的報告稱，2015/16年度全球油菜籽產(chǎn)量將出現(xiàn)五年來的首次下滑，因為頭號生產(chǎn)國歐盟的產(chǎn)量顯著減少。IGC預(yù)計2015/16年度全球油菜籽產(chǎn)量為6890萬噸，比上年減少3.8%，因為歐盟油菜籽產(chǎn)量將減少到2120萬噸，比上年創(chuàng)紀(jì)錄的水平減少11.7%。歐盟油菜籽產(chǎn)量降低的主要原因在于歐盟禁止使用一種傳統(tǒng)的殺蟲劑，導(dǎo)致油菜籽單產(chǎn)下滑。就加拿大油菜籽而言，IGC認(rèn)同加拿大政府的產(chǎn)量預(yù)測，即2015年油菜籽產(chǎn)量將達(dá)到1600萬噸，同比增長2.9%，但是IGC警告說，播種面積可能低于預(yù)期水平。IGC稱，雖然油菜籽種植收益高于其他農(nóng)作物，但是油菜籽與春小麥的相對收益已經(jīng)低于上年同期。因而農(nóng)戶可能更為青睞播種小麥而不是油菜籽，尤其是需要輪作作物的地區(qū)。

　　據(jù)美國私營分析機(jī)構(gòu)Informa經(jīng)濟(jì)公司發(fā)布的3月份報告顯示，2015/16年度（6月到次年5月）全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)計為6920萬噸，低于上年的7140萬噸。Informa預(yù)計2015/16年度加拿大油菜籽產(chǎn)量為1650萬噸，高于上年的1560萬噸。歐盟28國的油菜籽產(chǎn)量預(yù)計為2100萬噸，低于上年的2410萬噸?！nforma還預(yù)計中國油菜籽產(chǎn)量為1460萬噸，略低于上年的1470萬噸。印度油菜籽產(chǎn)量預(yù)計為690萬噸，與上年持平。

　　國際油菜籽產(chǎn)量的減少利多國內(nèi)外菜籽油價格，國內(nèi)期貨市場豆油與菜油9月合約價差在1月初為320元/噸左右，3月中旬已升至420元/噸左右。由于菜籽油與豆油間相互替代性更高、趨同性也更強(qiáng)，菜籽油市場的相對強(qiáng)勢將會對豆油起到拉升作用。由于菜籽油尚未開通夜盤，持倉量也很低，所以暫不推薦買菜油拋棕櫚油套利。

　　結(jié)論

　　現(xiàn)階段，豆油與棕櫚油間的價差存在著季節(jié)性擴(kuò)大的趨勢，近期棕櫚油出口量極度疲弱，豆油對棕櫚油消費替代正不斷加大，菜籽油的相對強(qiáng)勢對豆油又起到拉升作用。據(jù)此，本人推薦買豆油拋棕櫚油套利交易。