復(fù)雜的現(xiàn)貨賣出可簡化為三種情形：簡單地在期貨市場賣出交割；基于基差分析的理性期貨市場賣出交割；脫離期貨市場（期貨市場什么也不做）的現(xiàn)貨賣出。此外，加上賣出套期保值，賣出現(xiàn)貨就有四種不同的交易策略。

　　簡單期貨賣出交割

　　所謂簡單期貨賣出交割，是指賣出企業(yè)未考慮基差情況，僅依據(jù)期貨市場價(jià)格保障賣出利潤，即在期貨市場開倉賣出并到期實(shí)物交割。

　　舉例：5月初，某貿(mào)易公司庫存一批現(xiàn)貨大豆，成本約4450元/噸。計(jì)劃當(dāng)年9月賣出3000噸。5月初，現(xiàn)貨市場9月大豆報(bào)價(jià)4500元/噸，大商所9月大豆期貨價(jià)格4600元/噸。

　　由于對(duì)未來大豆市場價(jià)格走勢的不確定和擔(dān)心利潤受損，該公司于5月初在期貨市場以4600元/噸，開倉賣出9月大豆期貨合約300手，從而鎖定賣出價(jià)格和銷售利潤。該公司余下的事情就是保護(hù)持倉安全直至交割月，交付現(xiàn)貨大豆并收取貨款。不考慮運(yùn)輸，檢驗(yàn)、倉儲(chǔ)成本等交割費(fèi)用，其每噸大豆毛利為4600元-4450元=150元。

　　基于基差分析的理性期貨交割

　　與簡單期貨賣出交割不同的是，該類企業(yè)在期貨市場重視基差數(shù)據(jù)及其應(yīng)用，能夠根據(jù)基差變化趨勢選擇入市時(shí)機(jī)，從而獲取更好的價(jià)格和收益。

　　同上例，5月初，某公司研究大豆基差數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，9月基差歷史平均水平為-150元，目前基差為-100元，明顯偏離歷史平均值。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)和9月供應(yīng)量偏緊分析，該公司研判，未來一段時(shí)間基差走弱，且現(xiàn)貨價(jià)格上漲的概率更大。

　　基于基差分析和判斷，該公司沒有馬上進(jìn)入期貨市場開倉賣出，而是等待更好的入市機(jī)會(huì)。6月下旬，大豆現(xiàn)貨市場買方9月報(bào)價(jià)4550元/噸，9月期貨價(jià)格升至4700元/噸，基差-150元。這時(shí)該公司在期貨市場開倉賣出9月大豆并持有至最后交割。不考慮運(yùn)輸，檢驗(yàn)、倉儲(chǔ)成本等交割費(fèi)用，其毛利為4700元-4450元=250元。

　　套期保值

　　套期保值是指買入或賣出期貨合約，作為現(xiàn)貨市場未來要進(jìn)行的交易的暫時(shí)替代物，當(dāng)現(xiàn)貨交易發(fā)生時(shí)，作為暫時(shí)替代物的期貨合約平倉了結(jié)。

　　精明的套期保值者當(dāng)然熟悉基差理論和實(shí)務(wù)。同理性交割者一樣，套期保值者不會(huì)在5月初貿(mào)然入市。他同樣會(huì)選擇6月末基差回歸平均水平時(shí)，在期貨市場以4700元/噸賣出大豆。但是，套期保值者不會(huì)在期貨市場實(shí)施現(xiàn)貨交割，而會(huì)在現(xiàn)貨賣出時(shí)于期貨市場平倉出場。

　　9月初，大豆現(xiàn)貨價(jià)格為4500元/噸，期貨價(jià)格也回歸至現(xiàn)貨價(jià)格水平，該公司以市價(jià)在現(xiàn)貨市場賣出3000噸大豆，同時(shí)在期貨市場以4500元/噸平倉。其每噸大豆銷售毛利為4500元+（4700元-4500元）-4450元=250元。

　　脫離期貨市場的現(xiàn)貨賣出

　　擁有現(xiàn)貨大豆的企業(yè)在期貨市場什么也不做，只是在9月份按計(jì)劃將大豆在現(xiàn)貨市場，以市場價(jià)格4500元/噸賣出，其毛利為4500元-4450元=50元。

　　以上均未考慮期貨市場實(shí)物交割將發(fā)生的交割手續(xù)費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)、鐵路入庫費(fèi)用（含過磅費(fèi)）和倉儲(chǔ)費(fèi)等費(fèi)用。以大商所黃大豆1號(hào)為例，按庫存30天計(jì)算，賣方實(shí)施期貨實(shí)物交割相關(guān)費(fèi)用大約為51—54元/噸。

　　分項(xiàng)費(fèi)用包括，交割手續(xù)費(fèi)4元/噸；檢驗(yàn)費(fèi)2元/噸；鐵路入庫費(fèi)用（含過磅費(fèi)）33元/噸；倉儲(chǔ)費(fèi)（按存儲(chǔ)30天計(jì)算）12—15元/噸。上述費(fèi)用不包括大豆麻袋包裝費(fèi)用和產(chǎn)地到交割倉庫的運(yùn)輸費(fèi)用。

　　考慮交割費(fèi)用后，期貨市場實(shí)物交割每噸大豆要額外支出50多元，而套期保值和脫離期貨市場的現(xiàn)貨銷售則不受此影響。加上交割成本（取整50元）后，對(duì)比上述四種大豆賣出方案：簡單期貨交割毛利為100元；考慮基差后的理性交割毛利為200元；套期保值毛利仍為250元；期貨市場什么也不做的企業(yè)現(xiàn)貨銷售毛利仍為50元（見下表）。

　　不同實(shí)物交割（賣出）策略毛利比較

　　簡單賣出并于期貨市場實(shí)物交割

　　在期貨市場簡單賣出并交割商品，可以鎖定賣出價(jià)格和利潤。當(dāng)價(jià)格下降時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)得以有效規(guī)避。但其鎖定的價(jià)格不如理性期貨市場交割者，所獲利潤也不如后者，這使其在競爭中處于劣勢。

　　當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格上升后，簡單賣出者同理性期貨市場交割者及套保者一樣，均丟失了獲取更高利潤的機(jī)會(huì)，因?yàn)槠淅麧櫼褳槠谪涢_倉價(jià)格鎖定。在這種情況下，期貨市場什么也不做的企業(yè)會(huì)在現(xiàn)貨市場獲取最大收益。當(dāng)然，如果市場價(jià)格大幅下跌，該類企業(yè)則將損失慘重。

　　理性賣出并于期貨市場實(shí)物交割

　　該類期貨市場實(shí)物交割者，與前者沒有本質(zhì)差別，只是充分考慮了基差的變化規(guī)律，利用基差的現(xiàn)狀及其變化趨勢選擇進(jìn)入期貨市場的買賣時(shí)機(jī)。因此，相比簡單期貨市場交割者，其常常會(huì)擁有更具優(yōu)勢的價(jià)格，因而較前者更具市場競爭力。

　　與套保者相比，期貨市場交割會(huì)額外發(fā)生一筆交割費(fèi)用，也極有可能發(fā)生不同程度的鐵路或公路運(yùn)輸費(fèi)，因?yàn)橐獙⒇浳镞\(yùn)到交易所指定倉庫才能完成交割。除不具有價(jià)格優(yōu)勢外，期貨市場實(shí)物交割者還有可能因現(xiàn)貨貿(mào)易伙伴的丟失或毀約，而對(duì)其長期穩(wěn)健經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

　　套期保值

　　上述案例中套期保值的經(jīng)濟(jì)效果最好。第一，省去了相關(guān)交割費(fèi)用；第二，考慮基差決定入市時(shí)機(jī)，有助于實(shí)現(xiàn)利潤最大化；第三，與傳統(tǒng)客戶維持了正常的現(xiàn)貨貿(mào)易關(guān)系，這對(duì)穩(wěn)固合作伙伴至關(guān)重要。

　　套期保值同期貨市場實(shí)物交割一樣，會(huì)因現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，而錯(cuò)失更多的利潤。如果不充分考慮基差情況而草率入市，保值效果也會(huì)打一定折扣?？傮w而言，套期保值可避免因價(jià)格下跌而遭遇的虧損，有助于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營和長期發(fā)展。

　　脫離期貨市場的現(xiàn)貨賣出

　　上例中，不參與期貨市場的企業(yè)也有利潤，原因是9月現(xiàn)貨市場價(jià)格仍高于其大豆持有成本。如果9月現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走高，并高于4700元/噸以上，則在期貨市場什么也不做的企業(yè)毛利最大。

　　相反，如果現(xiàn)貨價(jià)格跌破4500元/噸，則該類企業(yè)損失最大。而進(jìn)入期貨市場的企業(yè)則都不同程度地規(guī)避了價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　需要說明的兩個(gè)問題

　　投機(jī)、套利與套保的關(guān)系

　　同許多不同事物既有區(qū)別又有聯(lián)系一樣，投機(jī)、套利與套保也是如此。

　　大量收購，囤積居奇，等待時(shí)機(jī)高價(jià)出售，這是典型的獲取暴利的投機(jī)行為。上例中，脫離期貨市場（期貨市場什么也不做）的現(xiàn)貨賣出，具有投機(jī)特征。很顯然，當(dāng)大豆出現(xiàn)高價(jià)時(shí)，其可以獲取暴利，當(dāng)然也必須承擔(dān)價(jià)格可能下跌的風(fēng)險(xiǎn)。這是一種投機(jī)類型。

　　理性的或風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投機(jī)者則會(huì)以另外一種方式操作。他們善于觀察產(chǎn)區(qū)及銷區(qū)（或兩地間）的同種商品價(jià)格變化，當(dāng)出現(xiàn)明顯價(jià)差時(shí)，他們會(huì)敏銳地捕捉到并付諸行動(dòng)：從低價(jià)地區(qū)購買大豆，販賣到高價(jià)地區(qū)，以獲取跨市套利利潤。上例中，期貨市場交割者就屬于這種類型。他們從產(chǎn)區(qū)低成本拿到貨源，然后將貨物銷售到價(jià)格最有利的地方（銷區(qū)或期貨市場）。這種投機(jī)者我們也稱為套利者（期現(xiàn)套利或跨市套利）。

　　那些熟悉基差規(guī)律的套利者做得更好，他們基于對(duì)基差的理解和把握，會(huì)尋找更有利的時(shí)機(jī)進(jìn)入期貨市場銷售貨物，因而獲取的毛利更大?；顚?duì)企業(yè)決策十分重要，就賣方而言，當(dāng)基差高于歷史高點(diǎn)，直接簽訂合同賣出現(xiàn)貨最為有利；當(dāng)基差低于歷史低點(diǎn)，所有現(xiàn)貨商都會(huì)毫不猶豫地賣出期貨。當(dāng)基差處于平均線附近且基差走弱的概率更大時(shí)，則需要判斷：價(jià)格呈上漲趨勢，應(yīng)等待賣出期貨的最好時(shí)機(jī)；價(jià)格呈下降趨勢，立即賣出期貨以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果不考慮交割費(fèi)用，套期保值和期貨市場實(shí)物交割，其分析方法、入市時(shí)機(jī)及經(jīng)濟(jì)效果似乎沒有什么差別。所以有人就把期貨市場交割等同于套期保值了。

　　期貨市場交割與套期保值，既有本質(zhì)差別，也有相似之處：交割與套保都鎖定了價(jià)格，規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)；都精明地運(yùn)用了基差這一有效工具。問題是，鎖定價(jià)格不等于套期保值。兩者的根本區(qū)別在于，套保以平倉對(duì)沖先前的期貨頭寸，套利則實(shí)施現(xiàn)貨交割。

　　那種因價(jià)格扭曲并引起巨量交割的現(xiàn)象在中國期貨史上曾多次發(fā)生。當(dāng)事雙方均堅(jiān)稱自己是套期保值，因而尋求監(jiān)管者的支持和保護(hù)，原因就是誤解和濫用了套期保值概念。

　　套保的本質(zhì)

　　從操作層面來看，當(dāng)現(xiàn)貨交易發(fā)生時(shí)，套保者會(huì)將其作為暫時(shí)替代物的期貨合約平倉了結(jié)。這是區(qū)別套期保值和交割套利的關(guān)鍵。套期保值在期貨市場中的一個(gè)主要經(jīng)濟(jì)功能是通過期貨合約買賣，來抵消現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。用期貨市場的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損。

　　保險(xiǎn)（放心保）（或保值）觀念早已深入人們的日常生活。汽車購買者為其汽車保險(xiǎn)，以防撞車或被盜所招致的風(fēng)險(xiǎn)；住宅擁有者購買保險(xiǎn)，以防風(fēng)暴或火災(zāi)對(duì)房屋的破壞。這些例子說明，日常生活中的保險(xiǎn)是使消費(fèi)者免受因價(jià)格（或?yàn)?zāi)害）變動(dòng)而可能觸發(fā)的部分或全部損失的一種預(yù)防措施。

　　套期保值在期貨市場中的功能正是如此。它是一種有意識(shí)的努力，旨在縮小時(shí)刻存在的商品買賣活動(dòng)中或持有現(xiàn)貨商品期間的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

　　套期保值的本質(zhì)是保險(xiǎn)，它用期貨市場的盈利來抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損。類似通過保險(xiǎn)公司的理賠來抵補(bǔ)汽車或房產(chǎn)修復(fù)的費(fèi)用。因此，通常情況下，不應(yīng)將現(xiàn)貨銷售到期貨市場，就像不應(yīng)把破損汽車或房產(chǎn)送至保險(xiǎn)公司一樣。

　　期貨市場不應(yīng)當(dāng)取代現(xiàn)貨市場，成為現(xiàn)貨企業(yè)買賣商品的地方?，F(xiàn)貨企業(yè)試圖把期貨市場作為銷售商品或采購原料的地方，不僅會(huì)失去傳統(tǒng)的貿(mào)易伙伴，而且會(huì)因期貨交割產(chǎn)生更多的費(fèi)用，這是不經(jīng)濟(jì)也是不理性的。

　　CBOT等交易所的宣傳資料都會(huì)這樣提醒：“如果您是期貨市場的新手，您應(yīng)當(dāng)了解僅約1%的期貨交易會(huì)進(jìn)行交割。不使用交割的主要原因是，平倉一般比較便宜?！彼?，CBOT的相關(guān)制度規(guī)則限制某些現(xiàn)貨企業(yè)在期貨市場從事實(shí)物交割，特別是不允許除裝運(yùn)站以外的一般現(xiàn)貨企業(yè)從事玉米、大豆等農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的賣出交割。