7月份受伯南克淡化寬松退出預(yù)期的影響，白銀價格在連續(xù)下跌后出現(xiàn)短期反彈。目前市場的波動邏輯并沒有變化，關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，如果后期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)秀，那么退出量化寬松將是大概率事件。周三晚間將公布美聯(lián)儲的議息結(jié)果，市場預(yù)期議息結(jié)果不會超預(yù)期，同時關(guān)注近期公布的美國二季度GDP數(shù)據(jù)。

　　經(jīng)濟(jì)周期邏輯

　　2008年之后，美聯(lián)儲寬松的貨幣刺激政策拉低了資金成本，資產(chǎn)價格迅速膨脹，美國房地產(chǎn)及三大股指迅速恢復(fù)至危機(jī)之前的水平，消費支出逐步擴(kuò)張，但是在2010年的5月份擴(kuò)張速度逐步放慢。

　　貨幣政策刺激的結(jié)果必然是產(chǎn)能擴(kuò)張、資產(chǎn)價格上漲。當(dāng)私人投資增速遠(yuǎn)超過消費支出增速的時候，必然形成產(chǎn)能過剩。經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)滯漲，通脹壓力較大，但是經(jīng)濟(jì)增速下滑，商品價格見頂，為了防止資產(chǎn)價格泡沫，貨幣政策逐步回歸中性，商品價格擠壓貨幣水分，并因為過剩開始第一輪的下跌。隨著商品價格下跌，企業(yè)盈利能力下降，收入下降，消費下降，商品價格開始第二輪下跌。目前商品市場正處于第一輪下跌中，第二輪下跌能否實現(xiàn)，關(guān)鍵是消費能否再次成為經(jīng)濟(jì)引擎拉動經(jīng)濟(jì)增長。

　　后市預(yù)期

　　歐洲、日本的寬松政策雖然炒的沸沸揚揚，但這不是金價的影響因素，非美的貨幣政策并沒有帶來全球性的通脹壓力。從二戰(zhàn)到目前為止，只有美聯(lián)儲的貨幣政策能夠影響到全球性的通脹預(yù)期，所以影響金價的長期因素多來自于美聯(lián)儲。

　　9月份之前，市場的焦點圍繞寬松退出預(yù)期，如果退出預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)而持續(xù)，貴金屬價格會持續(xù)下跌。9月份之后，如果美聯(lián)儲退出量化寬松政策，貨幣政策轉(zhuǎn)到中性，貴金屬將面臨最后一波下跌，之后將展開長期的橫盤調(diào)整，等待下一波通脹周期。（作者單位：中投期貨）