[轉(zhuǎn)] 上證50ETF期權(quán)熔斷機(jī)制漫談

2015-03-09 09:03 來源： 海通期貨 瀏覽：411 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

上證50ETF期權(quán)上市至今剛剛滿月，短時(shí)間內(nèi)，熔斷機(jī)制兩度被觸發(fā)并發(fā)揮作用。2月11日13點(diǎn)3分12秒，50ETF購4月2400合約、50ETF購4月2450合約暴跌，觸發(fā)熔斷機(jī)制；2月13日13時(shí)06秒至13時(shí)57秒，50ETF沽4月2250、50ETF沽4月2300、50ETF沽4月2500、50ETF購6月2300、50ETF購6月2450、50ETF沽9月2300共6個(gè)合約觸發(fā)了熔斷機(jī)制。之后，熔斷合約進(jìn)入3分鐘集合競價(jià)階段，價(jià)格恢復(fù)正常。在唏噓之余，市場也充分見證了熔斷機(jī)制的精妙之處。

熔斷機(jī)制概述

《上海證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》（下稱“交易規(guī)則”）第76條規(guī)定期權(quán)交易實(shí)行熔斷制度。連續(xù)競價(jià)交易期間，若合約盤中交易價(jià)格較最近參考價(jià)格上漲、下跌達(dá)到或者超過50%，且價(jià)格漲跌絕對值達(dá)到或者超過該合約最小報(bào)價(jià)單位5倍，那么該合約進(jìn)入3分鐘的集合競價(jià)交易階段。集合競價(jià)交易結(jié)束后，合約繼續(xù)進(jìn)行連續(xù)競價(jià)交易。

熔斷機(jī)制被引發(fā)的直接表象，便是相應(yīng)合約的行情走勢陡漲或陡跌，之后便立即進(jìn)入3分鐘的集合競價(jià)階段。實(shí)際上，熔斷機(jī)制給了波動異常的市場一個(gè)緩沖期。這期間，做市商有時(shí)間調(diào)整報(bào)價(jià)參數(shù)，積極參與集合競價(jià)，幫助市場消化異常波動，使得行情3分鐘后恢復(fù)至合理價(jià)位。

熔斷機(jī)制解析

交易規(guī)則中規(guī)定，熔斷機(jī)制的熔斷點(diǎn)為最近參考價(jià)的50%漲跌幅。其中，最近參考價(jià)指的是最近一次集合競價(jià)產(chǎn)生的最新價(jià)，在盤中未出現(xiàn)集合競價(jià)時(shí)，往往指的就是開盤價(jià)。

大家會發(fā)現(xiàn)，截至目前，實(shí)際熔斷時(shí)合約漲跌幅均超過90%。這是因?yàn)?，期?quán)上市初期市場深度不足，且盤口報(bào)單價(jià)位存在斷層現(xiàn)象。當(dāng)大額報(bào)單委托送出，按照市價(jià)或限價(jià)指令與盤口對手單逐層成交，一旦最后成交價(jià)超過最近參考價(jià)的50%便啟動熔斷機(jī)制；而且，在盤口價(jià)位斷層的情況下，市場深度很容易被擊穿。

舉個(gè)實(shí)際又簡單的例子：某日50ETF購6月2450合約開盤價(jià)0.1元，甲客戶申報(bào)了2張價(jià)格為0.0019元的賣單，當(dāng)時(shí)市場上的對手單僅有2張買單，買一價(jià)0.12元，買二價(jià)0.002元，兩筆買單報(bào)價(jià)間嚴(yán)重?cái)鄬?。甲客戶的委托單逐層成交，一舉拿下市場所有買單，最后一個(gè)成交價(jià)為0.002元，熔斷機(jī)制觸發(fā)，漲跌幅達(dá)到99.8%。至此，報(bào)0.002元買單的投資人心滿意足，而甲客戶只能吃了這劑苦黃連。

熔斷機(jī)制的職責(zé)

回顧兩度被觸發(fā)的熔斷機(jī)制，大家發(fā)現(xiàn)，熔斷觸發(fā)瞬間合約漲跌幅就會超越極限，是不是一個(gè)不小心就會暴富或者破產(chǎn)？

放心，沒那么容易。熔斷機(jī)制除了規(guī)范了有效報(bào)單量外，還有個(gè)規(guī)則搭檔——限價(jià)申報(bào)的單筆申報(bào)最大數(shù)量為10張，市價(jià)申報(bào)的單筆申報(bào)最大數(shù)量為5張；再配合10000的合約乘數(shù)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)資金額與50萬開戶額度比并不大。所以，之前有關(guān)熔斷機(jī)制的中，“僅虧萬元”的說法也就可以理解了。當(dāng)然，隨著投資者的日漸成熟和市場投資需求放大，上交所表示會視情況而調(diào)整報(bào)單量，無論如何，慎重下單總是對的。

《上海證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》第78條規(guī)定期權(quán)交易達(dá)到熔斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入集合競價(jià)的、市價(jià)剩余轉(zhuǎn)限價(jià)申報(bào)中尚未成交的部分，按本方申報(bào)最新成交價(jià)格轉(zhuǎn)為限價(jià)申報(bào)，進(jìn)入集合競價(jià)。全額即時(shí)限價(jià)申報(bào)以及全額即時(shí)市價(jià)申報(bào)如果全部成交將導(dǎo)致期權(quán)交易達(dá)到熔斷標(biāo)準(zhǔn)的，則該申報(bào)為無效申報(bào)。

期權(quán)上市初期，維持交易穩(wěn)定是主旋律。熔斷機(jī)制把異常行情引回正軌，配合其他交易規(guī)則，確實(shí)卓有成效地完成了使命。

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