[轉] 經濟下行壓力下仍需關注結構性機會

2013-07-30 08:07 來源： 中證網 瀏覽：250 評論：(0) 作者：開拓者金融網

上半年經濟逐季回落，二季度經濟增長7.5%，上半年經濟增長7.6%，仍在預期區(qū)間。在對上半年政策放松和刺激預期屢屢落空的情況下，市場開始意識到決策層“調結構、轉方式、促轉型”的壓力和決心，二季度開始市場過高的預期得到明顯向下修正。與此同時，市場也走出了風格鮮明的結構性行情。

上半年大多數傳統(tǒng)支柱行業(yè)如農林牧漁、采掘、煤炭、有色、建筑等行業(yè)總體呈現(xiàn)下跌趨勢；而非傳統(tǒng)支柱行業(yè)如網絡服務、醫(yī)療、傳媒、電子制造等呈上升勢頭。一季度漲幅前三的申萬二級行業(yè)分別是水務、食品加工制造和生物制品業(yè)，漲幅分別高達41.55%、35.92%、32.79%；第二季度漲幅前三的行業(yè)分別是網絡服務、醫(yī)療服務和傳媒業(yè)，漲幅分別為34.50%、23.15%、22.55%。

在宏觀經濟強調轉型升級、而不是規(guī)模刺激預期落地之后，與經濟結構轉型升級相對一致的行業(yè)獲得了正面預期，相關行業(yè)個股獲得市場認可，而煤炭、鋼鐵和有色等傳統(tǒng)強周期行業(yè)跌幅居前。由于創(chuàng)業(yè)板個股構成與經濟結構轉型升級方向具有更高的相關性，創(chuàng)業(yè)板指數出現(xiàn)V型反轉，并接近歷史高點。

我們認為，三季度宏觀面仍將演繹下行格局。首先，6月70個大中城市房價環(huán)比上漲壓力雖有所緩解，但總體仍呈普漲格局；同比來看，上半年房價漲幅相對居民收入增長仍較快。6月一線城市房價同比增長15.9%，二線城市平均上漲7.9%，而上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實際只增長6.5%。2013年各主要城市房價控制目標確定為房價增幅不高于本市城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的實際增幅，完成這個調控任務將非常艱巨。另外，上半年城鎮(zhèn)新增就業(yè)725萬人，同比多加31萬人，完成全年新增900萬就業(yè)任務的80.6%；二季度末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率4.1%，與一季度和去年同期持平?；诰蜆I(yè)形勢總體穩(wěn)定，我們判斷，下半年樓市調控加碼的可能性在增大。

其次，工信部日前公布了今年第一批19個行業(yè)淘汰落后產能企業(yè)名單，要求有關方面力爭在2013年9月底前關停列入公告名單的落后產能，確保在2013年底前徹底拆除淘汰。淘汰落后產能實質性推進將加劇短期經濟困難。

此外，從制造業(yè)PMI、工業(yè)生產、投資及外貿等數據來看，三季度仍有下行壓力和慣性。6月制造業(yè)采購經理指數（PMI）環(huán)比回落0.7個百分點至50.1%，在5月短暫小幅反彈后大幅回落，制造業(yè)景氣度仍不穩(wěn)固，擴張力度明顯減弱；7月匯豐制造業(yè)PMI初值比6月終值回落0.5個百分點至47.7%，為11個月來低點，制造業(yè)弱景氣預計仍將延續(xù)。投資方面，房地產和制造業(yè)投資在二季度持續(xù)回落，對前期固定資產投資增長具有基礎性支撐作用的基建投資上半年增速也比1-5月份回落0.6個百分點。前期新開工項目投資和到位資金增速持續(xù)回落勢必對未來投資增長造成壓力；對經濟景氣反應更為敏感的民間投資也呈加速回落趨勢，反映出民營資本對經濟的謹慎態(tài)度。

我們預計，三季度“穩(wěn)增長”壓力增加，經濟跌破7.5%的可能性較大（預計7.4%左右）。但我們并不持悲觀態(tài)度。在結構調整的大背景下，政府仍有很大的穩(wěn)增長空間。

目前，管理層要求加快大氣污染防治和發(fā)展環(huán)保產業(yè)、加快推進信息消費和智慧城市建設，同時推進棚戶區(qū)改造，這些同業(yè)已啟動的農業(yè)、水利等中央投資項目，都是“立足當前、著眼長遠”，“發(fā)揮調結構、促改革對穩(wěn)增長的積極作用”的具體舉措。

為對沖經濟下行壓力，政府將加快行政管理、財稅、金融、價格等重點領域和關鍵環(huán)節(jié)改革步伐，更好地發(fā)揮市場機制作用，以更有效方式調動民間投資積極性、增強市場活力，這是未來政策的重點所在。隨著擴大營改增、進一步公平稅負，暫免征收部分小微企業(yè)增值稅和營業(yè)稅，加快取消和下放行政審批權和“微觀放活”，以及加強金融對實體經濟服務（尤其增加中小微企業(yè)信貸覆蓋度和可得性），經濟發(fā)展后勁和內生動力將不斷增強。

我們認為，政府對經濟調控的主動性和彈性都很大，經濟增長在政策底線（我們預計單季經濟增速政策底線為7%左右）之上問題不大，隨著“穩(wěn)增長”措施的推進，四季度經濟有望回升。由于寬松貨幣政策在當前轉型升級背景下的制約效應，三季度流動性仍呈偏緊狀態(tài)。

在上述宏觀邏輯下，我們認為下半年仍存在類似的結構性行情機會。首先，來自預算內資金的投資方向是一條重要線索，可關注具備結構改善和產業(yè)升級特征的行業(yè)。6月份政府強化了“穩(wěn)增長”措施，中央項目已有針對性加強了基礎設施及薄弱環(huán)節(jié)建設。數據顯示，上半年第一產業(yè)固定資產投資同比增長33.5%，比1-5月加快2.4個百分點；電力、熱力、燃氣及水的生產和供應投資增長14.5%，比1-5月加快3.2個百分點；水利投資增長31.3%，比前5個月大幅加快4.7個百分點。類似農業(yè)水利、水暖氣網等城鎮(zhèn)基礎設施建設、環(huán)保（固廢污水處理、環(huán)境監(jiān)測等）與節(jié)能減排以及保障性安居工程等領域或存在機會。

此外，可關注與新型城鎮(zhèn)化相關的產業(yè)升級和消費升級機會，如智慧城市、智能交通等信息型城鎮(zhèn)建設以及醫(yī)療保健、文化旅游、汽車等消費行業(yè)。

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