在公開市場操作方面，中國和美國具有一定的相似性。兩國都把公開市場操作作為貨幣政策的重要工具之一，并且，在金融市場日益復(fù)雜、國際化程度日益加深的情況下，公開市場操作的重要性也不斷增加。

　　公開市場操作（open market operations，OMOs）是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價證券和外匯交易，實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。

　　美國公開市場操作

　　美聯(lián)儲通過公開市場操作來調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金余額的供給，維持聯(lián)邦基金利率在目標(biāo)利率附近。

　　美國的公開市場操作分為兩類：一類是永久性的，一類是暫時性的。永久性的公開市場操作主要用于調(diào)節(jié)影響美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的長期因素，主要是流通中貨幣的增長趨勢。永久性的公開市場操作包括通過系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）直接買賣證券。暫時性的公開市場操作通常用于應(yīng)對短期變化帶來的準(zhǔn)備金需求，這些操作通過回購協(xié)議或者逆回購協(xié)議的形式進(jìn)行。在回購方式下，交易專柜買入某種證券，并約定在未來將該債券再賣出?；刭彽膶嵸|(zhì)相當(dāng)于抵押貸款，買入價和賣出價之間的差額就相當(dāng)于貸款利息。紐約聯(lián)儲銀行的網(wǎng)站會披露所有永久性和暫時性公開市場操作的細(xì)節(jié)。

　　歷史

　　美國和英國是最早采用公開市場操作的國家。美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)建立于1913年，承擔(dān)中央銀行職能。由于不享受國會撥款，美聯(lián)儲最初通過購債獲得利息，這就催生了公開市場操作。美聯(lián)儲通過從商業(yè)銀行買賣債券，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，改變市場的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量。20世紀(jì)80年代以來，金融市場波動加劇，歐美各國的政策制定者越來越多地使用公開市場手段，調(diào)節(jié)短期利率水平和準(zhǔn)備金比率，公開市場操作逐漸發(fā)展，操作方式和手段也日益豐富。

　　政策制定者

　　美國公開市場操作的決策機(jī)構(gòu)是聯(lián)邦公開市場委員會（The Federal Open Market Committee，F(xiàn)OMC）。

　　根據(jù)美國聯(lián)邦儲備法案（1913），美聯(lián)儲有制定貨幣政策的職責(zé)。美聯(lián)儲三大貨幣政策工具分別是公開市場操作、貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備金比率。聯(lián)儲理事會（the Board of Governors）負(fù)責(zé)貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備金比率，F(xiàn)OMC則負(fù)責(zé)公開市場操作。聯(lián)邦理事會主席兼任聯(lián)邦公開市場委員會主席。

　　美聯(lián)儲通過這三種工具來影響存款機(jī)構(gòu)對聯(lián)儲銀行的資金供求，從而改變聯(lián)邦基金利率。聯(lián)邦基金利率是存款機(jī)構(gòu)之間在聯(lián)邦儲備系統(tǒng)進(jìn)行隔夜借貸的利率，聯(lián)邦基金利率的變動會引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)，可能波及到其他短期利率、匯率、長期利率、貨幣及信貸的數(shù)量，進(jìn)而影響一連串經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（就業(yè)、產(chǎn)出、商品和服務(wù)的價格等）。

　　FOMC由12名成員組成，其中7名來自聯(lián)邦儲備委員會，紐約聯(lián)儲銀行的主席占1個名額，余下四位從其余11個聯(lián)儲銀行的主席中選出，每屆任期一年，輪流擔(dān)任，2013年，這四位分別來自達(dá)拉斯、明尼阿波利斯、克里夫蘭和費城，2014年這四位將來自芝加哥、里士滿、亞特蘭大和圣弗朗西斯科。委員會成員變更在每年的第一次例行會議上完成。

　　方法

　　公開市場操作在紐約聯(lián)儲銀行的交易專柜完成。聯(lián)儲被授權(quán)可以買賣的證券范圍是受到限制的，交易的券種包括承兌匯票、政府債券和政府機(jī)構(gòu)債券，而且主要是短期證券。聯(lián)邦儲備法案第14節(jié)中有公開市場操作的相關(guān)規(guī)定。

　　特點

　　美聯(lián)儲有貨幣政策控制權(quán)，因此其公開市場操作彈性大，可量化，且操作靈活，可以及時修正，執(zhí)行的效率也比較高。

　　另外，美國財政部實行大戶報告制度，大戶報告制度適用于可能持有某一種國債的大額頭寸的所有境內(nèi)外實體（外國官方機(jī)構(gòu)和各聯(lián)邦儲備銀行除外）。

　　一級交易商

　　美聯(lián)儲目前有21家一級交易商，包括高盛、德意志銀行、J.P.摩根、摩根士丹利等在內(nèi)。這些一級交易商是美國國債拍賣的承銷商，也是實行公開市場操作等貨幣政策時的交易對手。

　　一級交易商的職責(zé)包括：參與公開市場操作，促進(jìn)貨幣政策執(zhí)行符合FOMC的既定方向；為紐約聯(lián)儲銀行的公開市場交易專柜提供市場信息和分析。一級交易商被要求參與所有的美國政府債券拍賣，還要履行國債做市商職責(zé)。

　　中國公開市場操作

　　中國公開市場操作也是貨幣政策工具之一，是中國央行用來吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動性的。央行與指定的交易商進(jìn)行證券和外匯交易。

　　中國公開市場操作的類型包括正回購、逆回購、發(fā)行央行票據(jù)、國庫現(xiàn)金定存。2013年，央行還推出一種公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(Short-term Liquidity Operations，SLO)，作為對常規(guī)操作的補(bǔ)充。

　　正回購是央行將手中持有的債券抵押給金融機(jī)構(gòu)，融入資金，承諾到期再買回債券，并支付一定利息，正回購可以起到回籠資金的作用。逆回購則相反。正逆回購的期限以7天居多，還有14天和28天的，到期了可以滾動操作。

　　發(fā)行央票可以收回商業(yè)銀行流動性，減少市場上的可貸資金量，豐富公開市場操作的工具和手段。央票還為市場提供了短期基準(zhǔn)利率，完善利率市場結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)資金流向，加強(qiáng)預(yù)期管理。

　　國庫現(xiàn)金定存。財政部在進(jìn)行公共財政管理時，要管理國庫現(xiàn)金。最初，國庫現(xiàn)金主要是存在央行總金庫，銀行對財政存款按活期利率付息。2006年，央行和財政部發(fā)布了《中央國庫現(xiàn)金管理暫行辦法》，開始對財政資金實行市場化管理。所謂國庫現(xiàn)金定存，就是把國庫現(xiàn)金的一部分存放在經(jīng)過招標(biāo)產(chǎn)生的商業(yè)銀行。這種存款期限一般是3個月或6個月。2013年4月到7月，財政部和央行進(jìn)行了五次中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款招標(biāo)。

　　SLO指的是，參與銀行間市場交易的12家主要機(jī)構(gòu)，可以在流動性短缺或盈余時，主動與央行進(jìn)行回購或者逆回購操作，操作期限一般在7天之內(nèi)。央行會在交易完成后的一個月通過專門渠道公布相關(guān)交易數(shù)據(jù)。

　　2012年4月，央行與世界銀行簽訂了《中國人民銀行代理國際復(fù)興開發(fā)銀行（IBRD）投資中國銀行(601988,股吧)間債券市場的代理投資協(xié)議》以及《中國人民銀行代理國際開發(fā)協(xié)會（IDA）投資中國銀行間債券市場的代理投資協(xié)議》。截至2013年6月，又先后與印尼、巴基斯坦、南非、尼泊爾等國的央行簽署了代理投資協(xié)議。

　　歷史

　　1993年年底，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》，明確提出把公開市場業(yè)務(wù)作為貨幣政策工具之一。1994年，外匯體制改革，實行銀行結(jié)售匯制度，建立了統(tǒng)一的銀行間外匯市場。1996年，央行在這個市場公開買賣外匯，開展外匯公開市場操作；同時也開展債券公開市場操作。1997年，央行發(fā)布《公開市場業(yè)務(wù)暨一級交易商管理暫行規(guī)定》。1999年以來，公開市場操作逐漸發(fā)展成為重要的貨幣市場工具。

　　政策制定者

　　中國央行是1948年由幾家銀行合并而來。1983年，經(jīng)國務(wù)院決定，央行開始行使國家中央銀行的職能。央行是中國國務(wù)院的組成部門之一，在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，制定與實施貨幣政策，防范金融風(fēng)險，維護(hù)金融穩(wěn)定。

　　央行既是貨幣政策是制定機(jī)構(gòu)，也是貨幣政策的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。央行下設(shè)貨幣政策委員會。貨幣政策委員會在每個季末召開例會，并向公眾公布政策思路。具體操作由公開市場業(yè)務(wù)操作室實施。

　　方法

　　中國公開市場操作的主要方式是正逆回購、發(fā)行央票以及國庫現(xiàn)金定存，通常在周二和周四進(jìn)行，主要交易商在周一和周三上報需求。正逆回購交易進(jìn)行的當(dāng)天會在央行網(wǎng)站公布，央票和國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)公告也會及時在網(wǎng)站公布。

　　SLO豐富了期限和頻率，從期限來看，正逆回購的期限一般是7天、14天和28天，對短期流動性的調(diào)節(jié)力度有限，SLO則主要適用于7天以下的期限。從頻率來說，今后的政策頻率可能會更高，因為央行有可能在周一、周三、周五啟用SLO。

　　特點

　　中國公開市場操作具有階段性特征。比如，2012年下半年，央行的操作以逆回購為主，向市場持續(xù)釋放流動性。這一進(jìn)程持續(xù)到2013年2月上旬。2月份過后，央行公開市場操作轉(zhuǎn)向持續(xù)的正回購，并輔以央票發(fā)行，這一階段總的政策方向是收緊流動性。

　　2013年上半年，央行一共發(fā)行了11期中央銀行票據(jù)，每期發(fā)行量從20億元到270億元不等，期限均為3個月（91天），以貼現(xiàn)方式發(fā)行（到期按面值100元兌付），發(fā)行時向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商進(jìn)行價格招標(biāo)。值得注意的是，上半年這11次央票發(fā)行全部集中在5月（920億元）和6月（220億元）。整個2012年，加上2013年前4個月，央票發(fā)行一直是暫停的。

　　總的來說，公開市場操作受市場關(guān)注的程度低一些，市場的焦點仍然集中在利率和存款準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)上。另外，中國公開市場業(yè)務(wù)操作的透明度有待加強(qiáng)，需要與市場更多溝通來傳遞政策意圖。

　　一級交易商制度

　　一級交易商是指具備一定資格、可以直接向國庫券發(fā)行部門承銷和投標(biāo)國庫券的交易商團(tuán)體。

　　一級交易商可以同人民銀行直接進(jìn)行債券交易，優(yōu)先獲得央行發(fā)布的公開市場業(yè)務(wù)信息以及獲得操作室提供的有關(guān)資料，享有央行和債券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的便利服務(wù)等。一級交易商應(yīng)踴躍參加債券交易，并積極配合央行政策實施，完成指定交易任務(wù)。

　　中國人民銀行每年對一級交易商進(jìn)行考評，并調(diào)整名單，2013年度公開市場業(yè)務(wù)一級交易商名單中共有48家機(jī)構(gòu)，主要是商業(yè)銀行，還包括中金、中銀、中信、國泰君安、第一創(chuàng)業(yè)證券這五家證券公司。

　　中美公開市場操作的比較

　　相似處

　　在公開市場操作方面，中國和美國具有一定的相似性。兩國都把公開市場操作作為貨幣政策的重要工具之一，并且，在金融市場日益復(fù)雜、國際化程度日益加深的情況下，公開市場操作的重要性也不斷增加。隨著金融市場的完善和債券市場規(guī)模的擴(kuò)大，公開市場操作可應(yīng)用的工具和手段也在不斷豐富。

　　不同處

　　不過，中國和美國相比，還存在一定的差異。

　　美國公開市場操作的頻率更高，更加靈活，更貼近市場，透明度也更高，F(xiàn)OMC每年召開8次會議（每六周開一次會），并向公眾發(fā)表政策申明。從市場反響來看，美聯(lián)儲每次會議及發(fā)言都對金融市場產(chǎn)生較大影響，另外，F(xiàn)OMC還會發(fā)布綠皮書、藍(lán)皮書和棕皮書，傳遞經(jīng)濟(jì)金融情況的信息。相比較來說，中國貨幣政策委員的例會一年四次（每季一次），直接向公眾傳達(dá)的信息偏少。

　　美國債券市場更加發(fā)達(dá)。債券市場（特別是國債市場）的發(fā)展和完善是公開市場業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)。國債市場越發(fā)達(dá)，公開市場操作的效率越高。僅從國債規(guī)模來看，美國國債16萬億美元，占GDP的比重超過了100%。中國國債規(guī)模約7萬億元人民幣，占GDP的比重不到20%。

　　中國貨幣當(dāng)局及美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模

　　從中國貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表來看，截至2013年5月底，總負(fù)債超過30萬億元，其中儲備貨幣接近25萬億元（貨幣發(fā)行6萬億元，其他存款性公司存款19萬億元），發(fā)行債券1.1萬億元?？傎Y產(chǎn)30萬億元中，國外資產(chǎn)（以外匯為主，還有少量貨幣黃金及其他）接近25萬億元。2013年1月到5月，總體變化不多，只是負(fù)債中的政府存款變動稍微大些，從1月的2.4萬億元增加到5月的3.2萬億元。

　　截至7月25日 ，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模達(dá)到3.5萬億美元，其中持有美債規(guī)模1.97萬億美元，持有機(jī)構(gòu)擔(dān)保的抵押貸款證券規(guī)模1.26萬億美元。