上周股指行情受消息面影響較大，走勢上先揚(yáng)后抑，險守2000整數(shù)關(guān)口。整體上，受利率市場化改革、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策等因素影響，市場整體仍以振蕩為主。本周一受債務(wù)審計消息打壓，A股低開低走?，F(xiàn)貨方面，金融地產(chǎn)等權(quán)重板塊領(lǐng)跌。股指跳空低開一路走低，尾盤小幅回升，全天表現(xiàn)低迷。后市上看，股指短線走勢仍難以擺脫弱勢振蕩格局。

　　經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢，主要以中小企業(yè)為調(diào)查樣本的匯豐制造業(yè)7月PMI預(yù)覽值創(chuàng)下新低。匯豐公布數(shù)據(jù)顯示，該指數(shù)較6月份終值48.2回落0.5個百分點(diǎn)，創(chuàng)11個月來新低。就業(yè)指數(shù)降至47.3，創(chuàng)四年多來新低，就業(yè)面臨考驗。制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)初值為48.2，創(chuàng)下9個月以來最低，國內(nèi)制造業(yè)運(yùn)行創(chuàng)下去年8月以來最顯著減速。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，預(yù)計整個三季度多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都將會是繼續(xù)尋底的態(tài)勢。“難看”的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令市場擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)是否會硬著陸，強(qiáng)化了市場對政府推出更多微調(diào)措施穩(wěn)增長的預(yù)期?；仡櫛P面，上周前半周的反彈走勢多少和國家啟動“微刺激”政策有關(guān)。

　　我們認(rèn)為，在對政策出臺的預(yù)期上面，一方面需要防止經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速回落超出所謂的“下限”；另一方面，應(yīng)該看到，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力之下，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策的發(fā)揮空間應(yīng)該相對有限。因此，由政策帶動的經(jīng)濟(jì)回升高度有限，彈性相對較小。政策對經(jīng)濟(jì)的拉動作用或再難呈現(xiàn)去年下半年那樣大的拉動力。在此背景之下，考慮到市場增量資金供給有限，產(chǎn)能過剩因素制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展，預(yù)計強(qiáng)周期行業(yè)盈利恢復(fù)空間有限，板塊估值也難有較大提升空間。因此，權(quán)重板塊受到壓制將制約指數(shù)的反彈空間。

　　資金供給也難言樂觀。6月底前后的這種“錢荒”暫時消失，但是“后錢荒”時代，整個市場的資金面還是處于相當(dāng)緊張的狀態(tài)。如果說6月份錢荒是央行的壓力測試，那么7月中旬流動性再次收緊，央行停止公開市場操作的行為可能已經(jīng)改變了市場下半年的預(yù)期。銀行將維持較高的備付金率，上半年1.7%的超低超儲率將很難再見到，其效果相當(dāng)于一次提準(zhǔn)。貸款利率完全放開是中國利率市場化進(jìn)程的標(biāo)志性事件之一。盡管目前央行通過放開貸款利率下限管制的方法向市場發(fā)出了意欲引導(dǎo)利率回落的信號，但是在銀根偏緊，企業(yè)與銀行在議息過程中根本就沒有話語權(quán)的背景下，此舉的象征意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實際意義。另外，股市內(nèi)部的資金供求層面更令市場感到不安。臨近月末，投資者期盼有資金入市改變供求不平衡局面的時候，市場內(nèi)部仍傳出巨額再融資需求。

　　今年以來，雖然IPO暫停，但是上市公司的籌資行為一點(diǎn)也沒有收斂跡象。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，包括增發(fā)、配股、發(fā)債等方式已經(jīng)實施和發(fā)布預(yù)案的再融資規(guī)模達(dá)到1.94萬億元，超過A股過去10年的IPO總和。近期力度較大的兩單再融資計劃——招商銀行(600036,股吧)285億元配股和京東方A拋出460億元定向增發(fā)引起了市場的較大關(guān)注。資金供求失衡格局仍在延續(xù)，市場只能是向下尋求平衡。

　　整體上，我們分析，一方面，市場對估值已攀至歷史高位的創(chuàng)業(yè)板走勢出現(xiàn)分歧。另一方面，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，周期板塊短期內(nèi)估值提升暫無高業(yè)績支撐。市場資金有限，政策刺激力度不強(qiáng)，股指短期內(nèi)更有可能維持偏弱振蕩格局。