截止到7月中旬，山東地區(qū)輪胎廠全鋼開工率回落3.8%至77.7%，預計后期開工率將進一步回落。

　　在下游按需采購、終端重卡進入季節(jié)性淡季以及消費透支的情況下，盡管當前的膠價較年前已大跌逾35%，但滬膠市場仍屬左側(cè)，轉(zhuǎn)折點未至。真實且強有力的反彈需要下游輪胎以及終端行業(yè)需求回暖相配合。

　　自7月10日創(chuàng)下16925元/噸的本輪下跌新低后，滬膠市場技術(shù)性反彈拉開序幕，但在回補前期跳空下跌缺口18500元/噸后，再度轉(zhuǎn)為下行趨勢。盡管下游承接力度良好，去庫存化一直在進行，但受制于上期所滬膠交割制度，以及終端需求恢復不能抵消供應壓力，8月滬膠市場下跌仍將是主旋律，且有希望再創(chuàng)本年度新低。

　　輪胎庫存壓力增加

　　需求方面，據(jù)筆者走訪下游，大部分工廠原料庫存保持隨買隨用模式，原料周轉(zhuǎn)周期較平時縮短，習慣集中采購原料的工廠也未聽聞有大量囤貨行為，部分工廠對貨源比較挑剔，意味著現(xiàn)貨充裕，下游對原料采購依舊保持謹慎態(tài)度。成品庫存方面，內(nèi)銷和出口結(jié)合的工廠，庫存在一個月到45天，屬于正常略高范疇。不過，輪胎價格每月下降，工廠通過降價、代理協(xié)議等方法將庫存逐步轉(zhuǎn)移到經(jīng)銷商庫存，導致經(jīng)銷商庫存增加。而降價促銷亦不能緩解庫存壓力，必然會導致庫存壓力逐步轉(zhuǎn)移至輪胎廠，從而降低輪胎廠的開工率。從主要輪胎廠開工率數(shù)據(jù)來看，截止到7月中旬，山東地區(qū)輪胎廠全鋼開工率回落3.8%至77.7%；半鋼回落0.7%至82.2%，目前全鋼胎替換市場銷售較為低迷，半鋼胎內(nèi)銷一般，出口尚可，預計后期開工率將進一步回落。

　　去庫存化進程緩慢

　　國內(nèi)去庫存化過程仍較為緩慢。青島保稅區(qū)庫存目前約有32.4萬噸，較4月底峰值減少4.7萬噸左右，筆者走訪了其中的幾個庫，發(fā)現(xiàn)庫存確實在逐步下降，室外貨物明顯減少，整體趨勢是，室外貨物開始轉(zhuǎn)移到室內(nèi)，同時港上貨物少，入庫需求不大。但保稅區(qū)庫存減少主要是由于進口減少（6月天然橡膠進口總量25.28萬噸，環(huán)比縮減25.33%，同比下降1.84%），輪胎企業(yè)采購保稅區(qū)內(nèi)現(xiàn)貨，以及消防檢查導致保稅區(qū)內(nèi)整體可用庫容減少所引起的。此外，由于交易所指定交割庫庫存不斷增加，近期全乳膠一直存在交割套利機會，入庫和注冊倉單量不斷增加，同時聽聞產(chǎn)區(qū)全乳膠庫存也比較大。庫存現(xiàn)貨壓力和期現(xiàn)套利交易也將打壓期貨價格。

　　舊倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)加劇滬膠跌勢

　　目前交易所庫存中大約有四五萬噸舊膠（包括庫存和注冊倉單），而根據(jù)交割規(guī)則，在11月份之后要轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，對應到期貨市場上，1309合約就是最大的承重合約。受到配方、工藝限制，如果全乳膠價格沒有相對優(yōu)勢，輪胎企業(yè)并不會傾向于采購全乳膠，目前市場上人民幣復合膠價格比全乳膠倉單價格便宜1000元/噸左右，因而舊膠轉(zhuǎn)現(xiàn)后價格必須要貼近甚至低于人民幣復合膠價格，才會具備消費優(yōu)勢。這就使得目前1309合約多頭處于非常被動的地位，1309合約價格必然會主動下跌，縮小與人民幣復合膠的價差至零或者較低水平。筆者認為，滬膠近月合約下跌幅度要大于遠月，1309與1401合約間由于正向套利存在較大風險（舊倉單不能交割），二者價差也將會繼續(xù)擴大。目前二者價差在800—1000元/噸這一區(qū)間得到鞏固，未來有望向1200元/噸以上拓展，提供了買1401賣1309的反向套利機會。

　　短期內(nèi)滬膠市場還有一些利空因素不容小覷。一是前期泰國原料供應較為緊張現(xiàn)象近日得到極大緩解，原料開始大量上市；從8月開始，泰國進入高產(chǎn)期，同時也是全球供應高峰期，現(xiàn)貨壓力依舊很大。二是國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍低于預期，市場流動性緊張，地方債務問題進入清理階段，宏觀上看不到有利的因素支撐市場。

　　滬膠突破前低的概率較大，短線很難回到18500元/噸。（作者單位：民生期貨）