受天膠產(chǎn)區(qū)停割、泰國收膠以及國內(nèi)交儲等因素影響，滬膠近期整體表現(xiàn)偏強。步入3月，滬膠主力合約持倉將逐漸向遠月轉(zhuǎn)移，遠期合約間套利開始成為市場關注的熱點。筆者認為，滬膠遠期合約間影響因素差異性較大，可關注9月和1月合約的反向套利機會。

　　過剩格局逐漸收窄

　　自2011年起，隨著天膠新增開割面積的大幅增加，全球天膠供需結構開始轉(zhuǎn)向過剩局面。國際橡膠研究組織(IRSG)數(shù)據(jù)顯示，2013年全球天膠供需過剩量達到了73.5萬噸的極值。在供需過剩格局下，膠價持續(xù)大幅下挫。然而2014年低價開始對天膠生產(chǎn)造成實質(zhì)性影響，主產(chǎn)國天膠產(chǎn)量大幅下滑。天膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)最新公布的月報顯示,占到全球天膠產(chǎn)量90%的主要產(chǎn)膠國2014年天膠產(chǎn)量同比減少3%至1083.5萬噸，供需過剩幅度大幅收窄。據(jù)IRSG預計，2015年天膠過剩量將收窄至20萬噸，2016年過剩量將進一步收窄至5萬噸。

　　圖為上期所倉單庫存及滬膠指數(shù)走勢

　　2014年年底，國儲出臺12.85萬噸國產(chǎn)全乳膠收儲政策。受收儲及減產(chǎn)影響，市場可流通貨源偏緊，短期對膠價構筑一定支撐，但交易所倉單庫存水平仍處于歷史高位，后期倉單壓力依舊。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年2月27日，上期所天膠注冊倉單131520噸，總庫存164906噸。值得一提的是，交儲方利用期貨盤面接貨、挺價交儲，使得滬膠1501合約創(chuàng)出9萬噸的巨量交割規(guī)模（初步判斷其中4.5萬噸為競標企業(yè)接貨交儲，其余4.5萬噸做合約間套利操作，轉(zhuǎn)拋9月合約的可能性較大）。雖然在滬膠1505合約到期之前，多頭仍有較強的挺價意愿，但隨著新膠開割上市以及今年6月份交儲完畢，1月和5月合約部分多頭接貨轉(zhuǎn)拋9月合約的壓力也將開始顯現(xiàn)。

　　季節(jié)性差異明顯

　　從季節(jié)性角度來看，今年1月份國內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)處于停割狀態(tài)，同時下游工廠正值春節(jié)前備貨階段，價格表現(xiàn)最為強勢。而9月份處于割膠旺季，即膠水產(chǎn)量最高、供應壓力最大的時候，一般來說，價格整體表現(xiàn)要較1月份價格弱許多?？傊?，滬膠1月和9月合約整體表現(xiàn)將為9月合約弱1月合約強，并且后期價差有望繼續(xù)擴大。參考歷史價差水平以及套利持倉成本，建議1月和9月合約價差回落至500元/噸以下時，關注拋9月合約買1月合約的反向套利機會。

　　（作者單位：信達期貨）