CM華夏理財 文 張偉楠

　　時隔18 年，國債期貨涅槃重生。中金所日前發(fā)布的征求意見稿顯示，國債期貨的投資門檻擬設(shè)定為50 萬元，2% 的保證金率，投資杠桿達(dá)到50 倍。換言之，理論上來講，投資者用2 萬元就可以撬動100 萬元的投資。

　　證監(jiān)會7 月5 日表示，預(yù)計用2 個月時間完成國債期貨的掛牌準(zhǔn)備工作。此外，業(yè)內(nèi)還流傳著“國債期貨最終發(fā)行的時間定在8 月16 日”。不論如何，國債期貨重啟的腳步越發(fā)近了。

　　有什么樣的產(chǎn)品，就有什么樣的玩家

　　國債期貨重啟，業(yè)內(nèi)人士的見解不一。

　　一位就職于某期貨公司研究所的研究員對《CM 華夏理財》表示：“現(xiàn)在正是國債期貨重啟的最好時機。國債期貨的推出，有利于形成健全完善的基準(zhǔn)利率體系，為債券市場提供有效的定價基準(zhǔn)。同時也有助于推進利率市場化，提高金融資源的配置效率?！?/p>

　　也有人認(rèn)為，國債期貨畢竟有著50 倍的杠桿，政府和企業(yè)能否用好這個工具還有待時間檢驗，金融投機者十分擅長玩期貨，在他們的炒作下，投資者爆倉并不是沒有可能。

　　對于期貨玩家來說，是否進入市場，只取決于國債期貨能否為其帶來收益。

　　日前采訪了一位參與國債期貨仿真交易的散戶投資者——余先生。余先生是一位資深期貨玩家，早在七八年前，他就積極投身于商品期貨市場，股指期貨也玩得順風(fēng)順?biāo)?。去? 月，國債期貨仿真交易一經(jīng)推出，余先生就開始試水這個市場。

　　“( 仿真) 交易一開始，我著實賺了一筆。”余先生告訴《CM 華夏理財》，“仿真交易的杠桿是33倍，我投資40 萬元，不到兩周，我的賬戶余額一度沖擊百萬元。雖然后期獲利回吐，不管怎樣，我在仿真交易中還是賺了‘一桶金’！”

　　國債期貨的高杠桿是吸引余先生進入國債期貨市場的根本原因。但余先生話鋒一轉(zhuǎn)：“我最深刻的感受就是目前市場太小。由于市場參與者寥寥，流動性欠缺，在無人交易的時候，市場波動很小。但市場波動小并不是沒有風(fēng)險，有時候價格半天不動，但突然有大單入場交易或者受到重大消息影響，市場可能瞬間封住漲跌停板。”余先生表示，“國債期貨對于個人投資者來說，還有很多細(xì)節(jié)要去關(guān)注和學(xué)習(xí)，如國債現(xiàn)貨理論定價、交割細(xì)則等等。目前有些期貨公司已經(jīng)在全國范圍內(nèi)對客戶進行培訓(xùn)?！?/p>

　　證監(jiān)會日前就《公開募集證券投資基金參與國債期貨交易指引》向社會公開征求意見，要求公募基金在投資策略上以套期保值為主。

　　關(guān)于套期保值的操作，案例不勝枚舉。比如，一家公司向銀行申請了貸款，需要支付銀行利息，如果利率上浮，公司就要支付更多的利息。為了對沖利率風(fēng)險，該公司可以長期做空國債期貨進行套期保值。當(dāng)利率上調(diào)時，做空國債期貨的收益可以覆蓋增加的利息支出；若利率水平降低，雖然在期貨市場上出現(xiàn)虧損，但卻節(jié)省了利息。

　　嚴(yán)格的風(fēng)險控制，必不可少

　　在投資者的腦海中，期貨一直是與高杠桿、高風(fēng)險綁定的。

　　南華期貨研究所所長朱斌對《CM 華夏理財》表示，“國債現(xiàn)券大部分掌握在商業(yè)銀行和保險（放心保）公司的手中，因此，作為中介機構(gòu)，我們更希望看到這些機構(gòu)投資者參與國債期貨交易，從而使市場更加有效。除了機構(gòu)投資者，一般的散戶投資者更適合國債現(xiàn)券投資，50 倍杠桿的高頻交易更適合那些具有專業(yè)眼光的散戶投資者。就追求資產(chǎn)保值增值的高凈值投資者而言，將國債期貨納入其中的資管產(chǎn)品或許更對胃口?！敝毂笳f。

　　對于流動性風(fēng)險，朱斌和余先生有著同樣的擔(dān)憂。朱斌認(rèn)為，“國債期貨推出前后面臨的最大風(fēng)險很可能是流動性風(fēng)險。會不會有那么多的參與者進入這個市場，這是國債期貨推出之前最應(yīng)該考慮的問題。國債期貨不像股指期貨那樣被眾多投資者認(rèn)識和認(rèn)同，還是偏專業(yè)和高端的。一般投資者對國債期貨的認(rèn)識是有限的，所以這些投資者不一定馬上就會參與。這樣一來，市場很難達(dá)到一個好的流動性。”

　　另外，利率波動會形成市場價格風(fēng)險。按照現(xiàn)有的50 倍杠桿，加上期貨公司的點位浮動，一個散戶投資者做1 手空單，大致需要3 萬元。如果此時利率下調(diào)，5年期國債期貨合約價格上漲了千分之二，那么這一手操作就損失了2000 元。如果遇到重大事件，當(dāng)日合約價直逼漲停板（2%），那么這1 手交易就使他損失2 萬元。倘若這一次成交了10 手，那么他賬戶中的20 萬元已經(jīng)不復(fù)存在，而這僅僅只是一單交易。盡管中金所的限倉制度已經(jīng)規(guī)定，“一般賬戶非交割月限800 手，交割月限300 手”，倘若投資者頻繁交易，而且每次交易都虧損，即便是身家上千萬的高凈值投資者，不用多久，也會輸個“身無寸縷”。因此，投資者在操作中必須合理控制倉位、嚴(yán)格止損。

　　除了流動性風(fēng)險和市場價格風(fēng)險，宏觀因素和政策因素變化會引起系統(tǒng)性風(fēng)險，交易制度不完善可引發(fā)制度性風(fēng)險，技術(shù)系統(tǒng)故障及操作失誤還會造成技術(shù)系統(tǒng)風(fēng)險等。

　　正是因為早就嗅到了“危險”的味道，國內(nèi)的一些期貨公司早已備足“糧草”，只待國債期貨揭開面紗。朱斌告訴《CM 華夏理財》：“南華期貨已經(jīng)在技術(shù)、服務(wù)和市場人員等方面做好了準(zhǔn)備，也已經(jīng)開始了客戶培訓(xùn)工作，從而幫助一些大客戶、大玩家參與國債期貨交易?！?/p>