上周五，股指期貨市場總持倉量85216手，較前一交易日下降1078手。當(dāng)股指價格徘徊在2100—2300點的低位區(qū)間后，持倉量始終保持較低水平，筆者認(rèn)為這并非偶然。股指期貨的功能在于為市場提供了風(fēng)險管理工具，當(dāng)股指期貨價格處于歷史低位后，空頭套保力量較前期大幅降低。這也能解釋為何6月市場大跌，股指期貨持倉量大幅連續(xù)下降，隨著價格的下跌，前期在2500點以上進行套保的頭寸逐步解除。

　　上周五，前20大席位在IF1308與IF1309合約上合計共持買單56878手、賣單63816手。主力凈空持倉量6938手，較前一交易日下降1055手。重點席位的持倉數(shù)據(jù)同樣能反映筆者的推斷?，F(xiàn)貨資產(chǎn)規(guī)模越大，股指期貨套保需求自然更高。因此，套保頭寸更多集中于券商系期貨公司席位上。其中，中證期貨與海通期貨席位代表性最強。股指期貨上市至今的794個交易日中，中證期貨席位僅二十余日表現(xiàn)為凈多頭寸，正是空頭套保的反映。上周五，中證期貨、海通期貨席位凈空持倉量分別為4789手、3954手，遠(yuǎn)低于今年以來的平均水平——凈空持倉分別為7566手、7198手。此外，國泰君安期貨席位上周五凈空持倉量2382手，為全周最低。

　　期現(xiàn)價差是空頭套保意愿降低的另一個重要原因。從歷年期現(xiàn)價差水平來看，2010年7月，當(dāng)時主力合約的IF1008貼水最深為16.1點。2011年8月，當(dāng)時主力合約IF1108貼水最深為14.3點。而目前，期現(xiàn)價差不僅經(jīng)歷著史上最大“貼水潮”，并且始終維持著較大的水平。上周五，IF1308收盤貼水32.01點。根據(jù)筆者的估算，在IF1308余下的存續(xù)期內(nèi)，成份股分紅將對滬深300指數(shù)產(chǎn)生3.29點的影響。這意味著剔除分紅因素的真實貼水仍達(dá)28.72點，近1.3%。期指的貼水是進行空頭套保的成本，因此，過大的貼水將直接抑制空頭套保意愿。換個角度而言，筆者認(rèn)為目前適合指數(shù)型投資者利用股指期貨進行多頭套保，將現(xiàn)貨頭寸換成期貨合約持有，將可獲取超越指數(shù)的相對收益。筆者對后市持樂觀態(tài)度。

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