近日，中金所向會員單位下發(fā)了《關(guān)于中金所國債期貨第一次全市場演練測試的通知》，計劃于7月27日組織國債期貨第一次全市場演練測試。國債期貨上市已經(jīng)箭在弦上。據(jù)了解，銀行、證券、基金、保險（放心保）等機構(gòu)紛紛積極備戰(zhàn)，對國債期貨表現(xiàn)出較高的參與興趣。

　　分析人士預測，隨著上市準備工作的加快推進和更多機構(gòu)投資者參與規(guī)則的細化和頒布，國債期貨將成為各大機構(gòu)未來的重要投資陣地。

　　銀行靜待參與規(guī)則

　　從國際經(jīng)驗看，國債期貨市場的參與主體是機構(gòu)投資者，而商業(yè)銀行將是重要力量，它們的積極性以及通過何種方式參與國債期貨，成為市場關(guān)注的焦點。

　　有分析人士認為，商業(yè)銀行可以借鑒股指期貨的經(jīng)驗，以期貨公司客戶模式參與國債期貨交易。這一模式的好處一方面是在法律上沒有障礙，另一方面，客戶與期貨公司和交易所之間的分級交易、分級結(jié)算制度，在客戶、期貨公司和交易所之間設(shè)立了三層防火墻，隔離了客戶交易風險對交易所和整個市場的沖擊。這種方式操作便利、保密性強。金融機構(gòu)可以選擇在多家期貨公司開戶，頭寸不易暴露，相關(guān)結(jié)算、風控等業(yè)務(wù)風險和技術(shù)準備均由期貨公司承擔，機構(gòu)不需要額外增加專門部門和后臺業(yè)務(wù)人員，相關(guān)交易費用支出較小。

　　民生期貨市場發(fā)展部副總經(jīng)理屈曉寧(博客,微博)對《經(jīng)濟參考報》表示，期貨公司目前大多緊盯銀行、保險公司和部分券商，主要原因在于以上三方占國債整個市場的九成以上，特別是銀行?！捌谪浌緭你y行直接成為會員通過自己席位進行交易，或者不參與國債期貨市場，這樣最大的一塊"蛋糕"就被切走。銀行也確有此意，目前的基準利率都是參考銀行間市場利率，國債期貨的上市對利率的指導意義需要銀行的認可?！彼f。

　　北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越也指出：“工、農(nóng)、中、建、交等國有銀行持有的國債規(guī)模實在太大了，如果通過期貨公司參與國債期貨，無異于小馬拉大車，所以，五大行極有可能通過特別會員或者自營會員的身份參與?！?/p>

　　而其他中小銀行和股份制銀行，則可能繼續(xù)通過期貨公司的通道參與到國債期貨的交易中去。據(jù)了解，商業(yè)銀行參與黃金期貨的經(jīng)驗可供借鑒，有部分商業(yè)銀行傾向于以結(jié)算會員身份參與國債期貨交易與結(jié)算，會員模式參與國債期貨可能在交易便捷性方面更具優(yōu)勢。但是，目前并不是所有銀行都擁有衍生品交易牌照，商業(yè)銀行參與國債期貨市場很可能是分批推進，未來不排除多種方式并存。

　　市場人士預估，銀監(jiān)會將于本月底公布最終參與方案。銀監(jiān)會創(chuàng)新部的兩套方案已與證監(jiān)會和中金所進行了溝通，中金所亦傾向于讓銀行根據(jù)自身經(jīng)營情況選擇以會員身份或以客戶身份交易。

　　盡管銀行參與交易的方式和路徑還有待監(jiān)管層最后定奪，但市場對銀行的參與充滿期待。國金期貨副總裁江明德(博客,微博)在接受《經(jīng)濟參考報》采訪時表示，商業(yè)銀行將是國債交易的主要機構(gòu)，從推行了一年多的國債仿真交易可以看出，銀行的態(tài)度是積極的。更何況商業(yè)銀行擁有最多的國債現(xiàn)貨頭寸。截至今年4月，商業(yè)銀行持有國債接近5萬億元，占比69%以上。

　　券商基金摩拳擦掌

　　相較于銀行，券商基金參與國債期貨的方式和路徑已經(jīng)明確。業(yè)內(nèi)預計，國債期貨上市后，證券公司將先聲奪人。

　　近日，證監(jiān)會公布了《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引》，這離本月5日證監(jiān)會對外確認“國務(wù)院已同意開展國債期貨交易”僅一周之隔。征求意見稿中規(guī)定，證券公司自營權(quán)益類證券及證券衍生品(包括股指期貨、國債期貨等)的合計額不得超過凈資本的100%，其中股指期貨以其合約價值總額的15%計算，而波動幅度及保證金要求均遠低于股指期貨的國債期貨，則僅以其合約價值總額的5%計算。此外，具有證券自營資格的券商，可光明正大地進行股指期貨、國債期貨的套利甚至投機交易，不必再有“以套期保值為目的”的約束。

　　國泰君安研報稱，征求意見稿雖仍強調(diào)風險控制，但券商投資國債期貨的規(guī)模有望呈指數(shù)型增長。雖然規(guī)定公募基金投資國債期貨以套期保值為主，嚴格限制投機，國債期貨推出初期券商可投入資金仍存限制；但是擬以國債期貨合約價值的5%計算券商國債期貨投資規(guī)模，以股指期貨合約價值的15%計算券商股指期貨投資規(guī)模，相當于凈資本的20倍杠桿和6 .7倍杠桿，券商國債期貨和股指期貨投資規(guī)模有望大幅增長。

　　征求意見稿取消了券商專項資管業(yè)務(wù)不得參與股指期貨的條款，而國債期貨作為又一對沖品種，對于規(guī)避利率風險、豐富對沖策略和產(chǎn)品策略具有重要意義，券商資管有望迎來全新發(fā)展。

　　江明德認為，對于國債期貨交易，券商基金的態(tài)度應(yīng)該也比較積極：“券商資管和自營的套保需求和絕對收益需求很大，國債期貨對于其對沖風險、進行套保有利。”公募基金方面，他認為“其高層對國債期貨很感興趣，特別是創(chuàng)新型的保本型債權(quán)產(chǎn)品管理者”。

　　而一位期貨從業(yè)人士也表示，最靠譜的合作是期貨公司與券商之間的合作，“18年前，券商就有過國債期貨的操作經(jīng)驗，對產(chǎn)品有所了解?，F(xiàn)在監(jiān)管環(huán)境已非常完善、期貨市場成熟度更高，最先參與國債期貨市場的將是券商”。

　　保險公司“招兵買馬”

　　保監(jiān)會已經(jīng)原則同意保險資金參與國債期貨。據(jù)了解，目前已有保險機構(gòu)準備遞交申請方案。不過，相關(guān)細則和交易指引還未出臺，保險公司的人才經(jīng)驗儲備也難言完備，因此真正參與國債期貨投資可能尚需時日。

　　一直以來，保險機構(gòu)的七八成資產(chǎn)配置在固定收益。因此，保險機構(gòu)對國債期貨這樣的利率期貨品種的興趣不言自明。不少保險機構(gòu)人士向表示，相比股指期貨，國債期貨的受眾面更廣，就連中小規(guī)模的保險機構(gòu)也坦言有興趣參與。

　　“美國和歐洲的保險公司通過利率期貨進行對沖，可相對有效地減低利率波動對資產(chǎn)的影響，這對于保險資金投資管理非常重要。”一家大型保險資管公司高管表示，“我們希望通過國債期貨等利率期貨品種來平滑利率風險，有效降低利率波動對投資收益率的影響?！?/p>

　　首都經(jīng)濟貿(mào)易大學教授庹國柱認為：“保險機構(gòu)參與國債期貨投資是受大環(huán)境影響所致。中國期貨行業(yè)發(fā)展已有十幾年歷史，但金融期貨的"崛起"是最近幾年的事，國債期貨更是一個新興事物，需要保險資金積累經(jīng)驗、管住風險?！?/p>

　　但是，與證券基金資金相比，保險資金在參與國債期貨時有點“慢半拍”。注意到，自今年2月國債期貨仿真交易啟動以來，僅有極個別保險機構(gòu)參與到了國債期貨仿真交易中，大部分保險公司的態(tài)度還是比較謹慎。多家受訪的保險機構(gòu)表示，相關(guān)投資團隊和人馬正在搭建、招募中。

　　事實上，國債期貨技術(shù)門檻較高，保險公司人員、經(jīng)驗儲備不足的問題比較突出。庹國柱認為，保險機構(gòu)在參與國債期貨之前，必須盡快組建一支具備豐富經(jīng)驗的相關(guān)投資團隊。同時，投資風格還必須與保險投資的行業(yè)特性相一致，這是目前較難但亟待解決的問題。

　　對此，胡俞越認為，在初期采取謹慎、理性的態(tài)度對待國債期貨是可取的，甚至“一部分機構(gòu)暫時持觀望態(tài)度也是可以接受和容忍的”。江明德也表示，在國債期貨上市初期，需要有漸進、平穩(wěn)的制度參與：“我們必須承認，產(chǎn)品本身高風險是必然的，是客觀存在且無法預計的，不論是在價格風險還是流動性風險方面。但是，機構(gòu)不應(yīng)一味回避，而是應(yīng)該通過周密的制度安排進行防范和監(jiān)控?！?/p>