孫宏園 陳瑋

　　近期棕油主力跌破5600元/噸的短期震蕩區(qū)域繼續(xù)下行，疲弱態(tài)勢盡顯無疑。后市來看，在供給壓力增加、出口形勢嚴峻、庫存壓力難減且周邊油脂庫存高企以及大豆拋儲傳言興起的背景下，棕油跌勢還未結(jié)束。此外，資金方面也在大舉做空棕油，因此，棕油期價還將繼續(xù)尋底。

　　供給壓力增加

　　從產(chǎn)量的季節(jié)性規(guī)律上看，馬來油棕已經(jīng)進入季節(jié)性增產(chǎn)階段，未來數(shù)月的單產(chǎn)提高將帶來較大壓力。長勢來看，目前棕油長勢正常，在高溫多雨的天氣配合下，棕油長勢良好，預(yù)計今年7至9月份豐產(chǎn)期的規(guī)律延續(xù)。此外，從種植的整體大格局上看，棕油產(chǎn)量壓力不小于去年。近年來棕油種植面積逐年增加，今年棕油種植面積更是超過256萬公頃，且成熟棕油占85.45%，其中40%左右的棕油處于生產(chǎn)高峰狀態(tài)。根據(jù)市場平均預(yù)計，2012/2013年棕油產(chǎn)量將達到1950萬噸，而今年1至6月份馬來西亞棕櫚油累計產(chǎn)量839萬噸，如果要是實現(xiàn)1950萬噸的預(yù)期產(chǎn)量，剩余月份的平均單月產(chǎn)量將至少達到185萬噸。因此，無論在季節(jié)性規(guī)律上，還是年度產(chǎn)量目標上，下半年棕油供給壓力較大，尤其是7至9月份。

　　出口形勢嚴峻

　　馬棕油局7月公布的馬來西亞棕油6月份凈出口量為141萬噸，環(huán)比增長0.29%，弱于市場大部分機構(gòu)預(yù)期。通過對出口數(shù)據(jù)的跟蹤，不難發(fā)現(xiàn)，馬棕油從6月中下旬出口就呈現(xiàn)大幅下滑趨勢。7月出口數(shù)據(jù)更加低迷，船運調(diào)查機構(gòu)SGS稱，馬來西亞7月1-20日棕櫚油出口量為794,081噸，較6月1-20日的916,768噸減少13%，顯示本月出口仍不樂觀。印度作為最大的棕油進口國，國內(nèi)棕油庫存高于往年，且齋月需求已經(jīng)過去，未來對棕油的需求明顯減弱，且從5月開始印度貨幣貶值嚴重，棕油進口成本相對提高，亦不利于棕油進口。

　　庫存壓力難減

　　在供給壓力增加、出口形勢嚴峻的背景下，馬來庫存走勢將呈現(xiàn)拐點，市場預(yù)計年末馬棕油庫存或?qū)⒅鼗?00萬噸高位。中國方面，盡管國內(nèi)港口庫存在夏季下降明顯，但庫存總量依舊處在歷史高位，對連棕油的壓力可見一斑。此外，隨著8月我國中秋國慶等節(jié)慶豆菜油脂的備貨需求到來，將擠壓棕油需求，并且豆棕價差回歸后，棕油競爭優(yōu)勢變得不那么明顯，市場對豆油的需求有所恢復(fù)，棕油的市場份額將有所萎縮，預(yù)計未來棕油繼續(xù)大幅下滑的趨勢難以為繼。

　　拋儲傳言未獲證實

　　除了棕油基本面趨弱外，周邊油脂市場利空更是加劇了棕油期價下行動力。近期，市場傳言稱中國將拋售300萬噸國儲大豆。不過，這則消息尚未獲得證實。而目前市場主流觀點有兩種，一則是此批大豆實際上作為庫存輪換出庫，每年8、9月份國儲都會進行相同操作；而另一種觀點則認為，這批大豆可能會公開拍賣或者定向銷售，但何時、何地以及何價尚待商榷。若300萬噸的2010年陳豆拋儲，按照18%的出油率計算，將增加54萬噸豆油，加上商業(yè)庫存的100萬噸豆油，豆油供給壓力將增加不小。加之，菜油500萬噸庫存，棕油本身的100萬噸庫存，整體油脂庫存將面臨巨大壓力。

　　資金大舉做空

　　棕油弱勢格局引來資金大舉做空，目前大商所前20名期貨公司在棕油1401合約上凈空持倉達到11萬手（多單19萬手，空單28萬手），最大空頭上海大陸期貨賣單就達到7萬多手，而永安期貨大幅加倉緊追其后。市場對棕油基本面的悲觀態(tài)度，加上資金的大舉做空，未來棕油下行格局難以改變。