近期，股指雖然走勢疲弱，但重心略有抬升。周三股指上演探底回升，更加激發(fā)了多頭的信心。但24日公布的匯豐PMI數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟依然繼續(xù)下滑，我們認為期指反彈難以走遠。

　　7月中國制造業(yè)PMI預(yù)覽值下滑至47.7，較上月終值48.2下跌0.5，創(chuàng)出11個月新低。分項來看，Markit僅公布了產(chǎn)出指數(shù)為48.2，較上月48.6回落0.4。其余分項指數(shù)雖未有確切數(shù)值，但Markit提供的信息顯示均處于收縮區(qū)間。其中產(chǎn)出、新訂單、就業(yè)、積壓工作、成品庫存指數(shù)下滑，新出口訂單、出廠價格、投入價格、采購量、配送時間指數(shù)小幅回升，采購庫存指數(shù)不變。

　　特別值得注意的是，新訂單指數(shù)加速下行，反映需求持續(xù)萎縮。產(chǎn)出指數(shù)大幅下行，顯示生產(chǎn)活動低迷。最新PMI數(shù)據(jù)顯示的主要信息是，經(jīng)濟基本面仍在繼續(xù)惡化，供需兩端均顯疲弱。但當月出廠價格和投入價格指數(shù)雖繼續(xù)處于收縮區(qū)間，卻絕對量小幅回升，預(yù)示著通縮壓力或略有減弱。

　　但我們認為，7月匯豐PMI下滑有兩點值得說明。

　　一方面，6、7月資金緊張導(dǎo)致的“錢荒”現(xiàn)象對中小企業(yè)形成較大沖擊。6 月下半月、7月上月銀行信貸出現(xiàn)負增長，票據(jù)融資大幅收縮。由于中小企業(yè)在信貸融資中一向處于弱勢地位，6、7月份的信貸融資緊張局面導(dǎo)致中小企業(yè)成為主要受害者。由于匯豐PMI的調(diào)查樣本主要是中小企業(yè)，其所受沖擊較大。“錢荒”對匯豐PMI數(shù)據(jù)產(chǎn)生了一定程度的擾動。

　　另一方面，由于匯豐PMI指數(shù)統(tǒng)計口徑偏窄，其歷史波動性相對較大。歷史上多次出現(xiàn)匯豐PMI指數(shù)與反映宏觀形勢的其他主要指標背離的情況。如果單純用匯豐PMI數(shù)據(jù)對宏觀經(jīng)濟形勢進行判斷可能導(dǎo)致失誤。因此，我們通常需要結(jié)合下月1 日發(fā)布的中采PMI指數(shù)、下月中上旬發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)以及中觀層面的高頻數(shù)據(jù)綜合判斷，才能對國內(nèi)的經(jīng)濟基本面狀況得出更準確的結(jié)論。

　　整體來看，僅從匯豐PMI預(yù)覽值得出經(jīng)濟持續(xù)走軟的結(jié)論是基本成立的。近期，管理層多次強調(diào)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的重要性，也多次重申不會出臺大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策。這意味著，國內(nèi)經(jīng)濟的恢復(fù)需要靠內(nèi)在動力推動完成。這顯然不是短期內(nèi)能完成的轉(zhuǎn)變。這決定了期指在現(xiàn)在階段尚難有表現(xiàn)。

　　此外，從期指運行來看，期指弱勢格局也尚未扭轉(zhuǎn)。一方面，近期期指成交量放大，但持倉量仍處于歷史低位，顯示期指成交持倉比較高。這說明資金傾向于日內(nèi)交易，中長線資金并未入場，即資金未對做多期指形成一致預(yù)期。另一方面，期現(xiàn)貼水并未明顯改觀。當月合約IF1308較現(xiàn)指貼水逾20點。由于分紅集中期已經(jīng)過去，期現(xiàn)大幅貼水主要反映出市場的悲觀情緒仍未明顯改觀。

　　綜上，我們認為期指近期難有較好表現(xiàn)，反彈難以走遠。操作上，我們建議多單逢高離場。

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