[轉(zhuǎn)] 李獻剛：前期利好消化 期債“上下兩難”

2015-02-10 15:02 來源： 魯證期貨 瀏覽：554 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

央行降準后，期債高開低走，雖然最高點超過前期高點，但并未有效站穩(wěn)。目前影響期債的幾個主要因素中，經(jīng)濟基本面沒有發(fā)生太大變化。這是對期債形成支撐的根本原因，但是央行貨幣政策寬松力度趨弱。且期債已經(jīng)位于高位，上方阻力較大。如央行沒有更多政策出臺，對利率進行指引，短期內(nèi)七年期利率將在3.5%左右波動，期債高位振蕩概率較大。

進出口數(shù)據(jù)雙降，內(nèi)外需皆不佳

1月中國的進口和出口指標遠低于預(yù)期，呈現(xiàn)雙雙下降的格局，進口同比降幅創(chuàng)五年最大跌幅，量減價跌是主要因素。2月8日，海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2015年1月，我國進出口總值2.09萬億元人民幣，比去年同期下降10.8%。其中，出口1.23萬億元，下降3.2%；進口0.86萬億元，下降19.7%；貿(mào)易順差3669億元，擴大87.5%。

最新數(shù)據(jù)顯示，2015年地方政府土地出讓收入可能減少三分之一，這一幅度將創(chuàng)下十年的最大降幅。由于結(jié)構(gòu)性供大于求和庫存水平高企，房地產(chǎn)市場將繼續(xù)下行調(diào)整，大多數(shù)城市土地出讓活動已顯疲態(tài)。房地產(chǎn)低迷的最大直接影響是土地出讓收入大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2013年土地出讓收入增長了45%至4.13萬億元人民幣，2014年雖再創(chuàng)新高，但增幅已經(jīng)較為溫和。土地出讓金的減少將顯著削減其實際可自主支出的資金，規(guī)模約為GDP的1%。房地產(chǎn)市場的不景氣，對特別依賴土地財政的地方財稅收入更是打擊。地方債壓力再增，這也是制約利率上行的一個重要因素。

央行維穩(wěn)短期資金意圖明顯

春節(jié)前，市場一般面臨流動性的巨大沖擊，價格表現(xiàn)為銀行間回購利率往往明顯上升，此時央行通常通過逆回購?fù)斗糯罅苛鲃有?。今年春?jié)又面臨一輪新股密集申購，預(yù)計將凍結(jié)超過2萬億元資金，所以對資金的需求可能較往年更大。央行考慮到這一點，所以近期加碼續(xù)作了到期的MLF，并啟動了市場期待已久的降準操作，而且在公開市場上重啟了暫停近一年的逆回購。從期限上看，主要是以跨年資金為主，熨平春節(jié)前資金面波動意圖明顯。

貨幣市場利率在此背景下重心逐步回落。2月9日，銀行間市場主要回購利率普遍下行，銀行間隔夜質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率午盤下跌0.07個基點報2.7823%；7天利率下跌5.24個基點報4.2964%；14天利率下跌1.64個基點報4.7679%。1年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR）保持在5.51%不變。但對長期資金利率影響較小，未來長期利率走勢需要央行進一步指引，期債方能打破目前振蕩行情。

周一，國債期貨主力合約TF1503收盤報97.754元，漲0.042元或0.04%。以流動性較好CTD計算七年期到期收益率為3.32%，已經(jīng)處于三年來較低位置，相對期債目前價格已經(jīng)相對較高。去年11月以來，期債就開始振蕩行情，98.3—98.4是期債主力合約的阻力區(qū)間，兩個多月以來均未能有效突破。降準之后，期債也沒能形成新一輪上升的趨勢。這說明期債目前的漲勢已經(jīng)將前期利好消化，未來走勢依賴于央行對利率的進一步引導(dǎo)。綜上，期債下行空間有限，上行阻力重重，短期維持高位振蕩概率較大。

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