由于美國(guó)成屋銷(xiāo)售遠(yuǎn)低于預(yù)期，以及芝加哥聯(lián)儲(chǔ)公布的數(shù)據(jù)也讓市場(chǎng)失望。加之G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上各國(guó)表達(dá)了不希望美國(guó)過(guò)早退出寬松政策的觀點(diǎn)，共同導(dǎo)致貴金屬延續(xù)了自6月底的反彈走勢(shì)，數(shù)據(jù)的發(fā)布讓市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期上升，也使得市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)將放緩QE的預(yù)期上升。但事實(shí)上貴金屬的走勢(shì)近期可能趨向震蕩。原因主要來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)在退出QE上的兩難境地。

　　從伯南克在參眾議院的講話來(lái)看。伯南克整體的講話偏向于中性。在回答議員提出的關(guān)于半年度貨幣政策證詞的問(wèn)題時(shí)，伯南克再次把未來(lái)貨幣政策的變化描繪成“改變寬松政策的結(jié)構(gòu)”，而非調(diào)整整體的寬松程度。

　　與他上周講話內(nèi)容一致。這些言論表明美聯(lián)儲(chǔ)在縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的同時(shí)，可能加強(qiáng)他們的前瞻指引，并保持整體寬松水平不變。雖然伯南克沒(méi)有明確表示下調(diào)失業(yè)率的設(shè)定目標(biāo)，但是他的講話預(yù)示了未來(lái)在FOMC聲明中可能將更明確地指出，如果通脹率或者勞動(dòng)參與率發(fā)生超預(yù)期的惡化，那么失業(yè)率的目標(biāo)將會(huì)實(shí)質(zhì)性下調(diào)。盡管有很多機(jī)會(huì)，但伯南克并未試圖大幅扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將在接下來(lái)幾次FOMC會(huì)議上開(kāi)始收縮QE的預(yù)期。這個(gè)信號(hào)尤其重要，這表明聯(lián)儲(chǔ)整體上對(duì)于減縮的步伐沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變，聯(lián)儲(chǔ)仍有很大的概率在9月減緩購(gòu)債。這就表明聯(lián)儲(chǔ)在整體上判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生變化，但節(jié)奏卻發(fā)生了明顯改變。

　　這種改變主要還是來(lái)自于聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于太過(guò)緊縮的預(yù)期對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)過(guò)大的擔(dān)心。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的言論會(huì)淡化整體政策帶來(lái)的鷹派色彩，即在對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和失業(yè)率的判斷上變得更為謹(jǐn)慎。這也就不難理解一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩，市場(chǎng)就會(huì)擴(kuò)大QE放緩的預(yù)期，進(jìn)而造成比較明顯的反彈走勢(shì)。

　　而對(duì)于失業(yè)和CPI的判斷才是聯(lián)儲(chǔ)根本上決定退出QE的指標(biāo)，從這方面看，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍舊處于恢復(fù)趨勢(shì)之中，而核心的CPI指標(biāo)-PCE指數(shù)長(zhǎng)期走勢(shì)也比較穩(wěn)定，這意味著從長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的決定并沒(méi)有改變。

　　這種兩難局面成為目前主導(dǎo)貴金屬市場(chǎng)的主要因素，即長(zhǎng)期趨勢(shì)與短期態(tài)度之間的博弈，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期復(fù)蘇趨勢(shì)不變，因此貴金屬上行更多的是一種反彈的需要而不是趨勢(shì)的改變，所以上行空間有限。短期來(lái)看，受制于美聯(lián)儲(chǔ)較為曖昧的退出態(tài)度以及較為疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，貴金屬反彈預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)，短期來(lái)看下行空間也不大。因此我們認(rèn)為在9月之前，貴金屬整體走勢(shì)仍將處于較為震蕩區(qū)間。