受季節(jié)性因素影響，短期內(nèi)，大多數(shù)大宗商品的價格前景都不會太好。然而從長期來看，這個供給過剩、價格下跌的市場可能很快出現(xiàn)主要品種的供應(yīng)短缺。丹尼爾·摩根

　　由于政策不確定性消除，全球經(jīng)濟增長打下穩(wěn)固根基，自2012年11月中旬以來，全球股市大幅上漲。2013年原材料交易隨季節(jié)上升，表明根本需求穩(wěn)健。作為一個周期性板塊，礦產(chǎn)往往會在上漲的市場中領(lǐng)跑。然而，不同尋常的是，此次大宗商品價格的表現(xiàn)則不如大市—實際上在2013年處于下跌中。

　　實際大宗商品需求保持了穩(wěn)定的增長，因此資源市場的這輪回調(diào)讓人頗為好奇。中國繼續(xù)嚴(yán)管工業(yè)增長，QE提振了美國經(jīng)濟活動，日本也在隨大流?？赡苤挥袣W元區(qū)的危機真正損害了資源市場的景氣度。

　　由中國引領(lǐng)的大宗商品超級周期已經(jīng)持續(xù)了十年之久，供給增長限制正是這背后的重要推動因素。長期存在的供給缺口是投資礦產(chǎn)的重要基礎(chǔ)之一。但這個價格支撐貌似帶來了短期風(fēng)險。市場日益認(rèn)識到，長期以來的供給增長限制將很快成為過去，強有力的供給面正在對高企且穩(wěn)定的大宗商品價格構(gòu)成威脅。

　　銅。價格一度穩(wěn)定在3.3美元/磅左右，而后在6月中旬開始承壓。價格的反彈反映出市場再度聚焦有支撐性的基本面因素。不過，美國縮減QE規(guī)模的計劃會對銅價構(gòu)成暫時性拖累。

　　鐵礦石。眼下現(xiàn)貨價持穩(wěn)，中國的鋼材產(chǎn)量仍較高（2013年產(chǎn)量料將達到7.6億噸）、礦石供應(yīng)鏈相對被耗盡。因此，即便在季節(jié)性補庫存結(jié)束的情況下，未來一兩個月內(nèi)，這些較低點存在著價格支撐。不過，三季度價格存在回調(diào)風(fēng)險。

　　冶金煤。必和必拓對2013年三季度交割的硬焦煤報價在每噸145美元（離岸價），而現(xiàn)貨離岸價僅為130美元/噸。主要生產(chǎn)商再次成功利用其供給面的主導(dǎo)地位來確保能獲得更高價格，并聲稱，高價是用來保證現(xiàn)在生產(chǎn)率。眼下，冶金煤整體的價格反彈取決于供給面對疲弱價格的回應(yīng)：關(guān)閉澳大利亞（昆士蘭）及美國（邊際貿(mào)易）的高成本資產(chǎn)。

　　動力煤。過去一個月，由于市場出現(xiàn)了關(guān)于中國禁止低品位動力煤進口的利空傳言，紐卡斯?fàn)?、理查德灣及印尼煤炭價格均轉(zhuǎn)弱。再加上市場供給十分充足，海運動力煤價格面臨下行風(fēng)險。從基本面看，動力煤貿(mào)易疲弱，需要通過減少煤炭供應(yīng)重新調(diào)整平衡。預(yù)計印尼、澳大利亞以及美國的生產(chǎn)商均會減產(chǎn)，這些活動會從整體上推動邊際成本單位下降，并使得行業(yè)曲線下降和平坦化。盡管如此，2013年以來的出口數(shù)據(jù)顯示煤炭供給有所增加，給價格帶來下行壓力，現(xiàn)有煤礦的生產(chǎn)力也得到提高，美洲、亞洲生產(chǎn)率保持強勁。雖然貿(mào)易活躍，但這是建立在價格下降的基礎(chǔ)上的。若要獲得價格支撐，供給面就需要進行再平衡。預(yù)計2013年下半年會有更多停產(chǎn)的消息公布。

　　黃金。最新的美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）評論促使瑞銀下調(diào)了對黃金價格的預(yù)測，目前預(yù)計2013年金價為1440美元/盎司，而2014年金價則為1325美元/盎司，2015年跌至1200美元/盎司。瑞銀美國經(jīng)濟學(xué)家指出，美聯(lián)儲關(guān)于減緩QE的立場發(fā)生了重要改變，且FOMC關(guān)于經(jīng)濟前景的判斷也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，認(rèn)為經(jīng)濟下行風(fēng)險正在消失。這意味著黃金交易環(huán)境將日益艱難，因為美聯(lián)儲放慢資產(chǎn)購買速度（結(jié)束購買計劃可能指日可待）將帶來收益率上升、美元走強以及經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)。這些都將嚴(yán)重阻礙金價上漲。

　　6月正處于2013年亞洲季節(jié)性補庫存的尾聲，這構(gòu)成了鐵礦石、冶金煤及銅等主要大宗商品的價格推手。一年一度的三季度交易淡季日益臨近，可能會令已經(jīng)受宏觀因素打壓的資源股進一步承壓。

　　因此，短期內(nèi)，大多數(shù)大宗商品的價格前景都不會太好。然而從長期來看，這個供給過剩、價格下跌的市場可能很快出現(xiàn)主要品種的供應(yīng)短缺。原因在于，為減少資本支出及提高股東回報，減產(chǎn)和項目延期是許多礦業(yè)公司目前流行采取的策略。其中，海運煤炭市場未來幾年出現(xiàn)供給不足的可能性最大。

　　作者丹尼爾·摩根（Daniel Morgan）系瑞銀全球大宗商品分析師