歐陽曉紅

　　這一次還會像介入股指期貨那般謹(jǐn)慎——只是在模擬賬戶上“練兵”嗎？一旦保監(jiān)會正式批準(zhǔn)參與國債期貨，保險(xiǎn)（放心保）機(jī)構(gòu)將會真槍實(shí)彈上場？“我們正在積極籌備國債期貨的相關(guān)事宜，如細(xì)化風(fēng)控、流程制度、套期保值安排等方面的工作，一旦保監(jiān)會明確同意，就可以具體實(shí)施?！?月17日，一家大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

　　法律上已無障礙，已經(jīng)原則同意險(xiǎn)資參與國債期貨的保監(jiān)會早在年初時(shí)就表態(tài)鼓勵保險(xiǎn)資金探索嘗試衍生品，并提及國債期貨。

　　對資產(chǎn)配置占比八成為固定收益產(chǎn)品的險(xiǎn)資而言，國債期貨也許不只是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，更不啻為提高保險(xiǎn)總投資收益率的資產(chǎn)配置渠道。

　　但現(xiàn)實(shí)情況是，由于保監(jiān)會尚未出臺相關(guān)政策指引，國債期貨上市初期保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可能會缺席。

　　備戰(zhàn)

　　一向?qū)徤餍惺碌谋ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)較其他投資機(jī)構(gòu)，其備戰(zhàn)國債期貨的動作相對滯緩?！笆且员ｋU(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的名義，還是保險(xiǎn)公司的投資部門，或者固定收益部，或者成立專門的團(tuán)隊(duì)等，關(guān)于最后的操作方案還沒有敲定呢。”一位國有大型資產(chǎn)管理公司人士坦言，目前的籌備尚處于基礎(chǔ)階段。“從團(tuán)隊(duì)與風(fēng)控建設(shè)、流程制度，管理體系的設(shè)計(jì)等一系列籌備工作均有待一一落實(shí)?！鄙鲜鰢写笮唾Y產(chǎn)管理公司人士說，已有不少期貨公司主動上門毛遂自薦——提供險(xiǎn)資參與國債期貨的“通道”。但截止目前，仍未敲定具體的期貨公司。

　　一位中國人壽(601628,股吧)內(nèi)部人士亦透露，該公司與期貨公司的合作還在接洽之中?！霸谀壳翱赡艿慕迪⑼ǖ辣尘跋拢瑖鴤找媛氏滦?，價(jià)格向上，市場看漲，險(xiǎn)資參與國債期貨的動力不是很強(qiáng)。也因?yàn)楸O(jiān)管部門僅允許套期保值，不能進(jìn)行投機(jī)操作。”

　　去年10月，保監(jiān)會下發(fā)了《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》（下稱辦法），其中要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與衍生品交易，僅限于對沖或規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)、負(fù)債或公司整體風(fēng)險(xiǎn)和對沖未來一個(gè)月內(nèi)擬買入資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，或鎖定其未來交易價(jià)格，不得用于投機(jī)目的。

　　辦法所稱的金融衍生產(chǎn)品中包括期貨；并規(guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)既可以自行參與衍生品交易，也可以委托保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司及符合保監(jiān)會規(guī)定的其他專業(yè)管理機(jī)構(gòu)，在授權(quán)范圍內(nèi)參與衍生品交易。

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越表示，由于工、農(nóng)、中、建、交五大銀行持有國債規(guī)模太大，可能通過特別會員或者自營會員的身份參與，其他包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、中小股份制銀行、城商行等則通過期貨公司的通道參與國債期貨交易。

　　但截至目前，業(yè)界尚無保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與期貨公司簽約的消息。不過，此前也不乏保險(xiǎn)公司通過基金專戶等渠道間接參與股指期貨交易的案例。“肯定可以做，但何時(shí)參與真實(shí)的交易不好說；”上述國有大型資產(chǎn)管理公司人士直言，監(jiān)管層對風(fēng)險(xiǎn)管理工具的要求很高，目前只是走一步看一步。

　　慢半拍

　　似乎總是慢半拍的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)并非沒有自己的“小算盤”。按照上述資管人士的邏輯：因?yàn)楸ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)沒有衍生品投資經(jīng)驗(yàn)，加之，降息通道背景下，由于可供出售的債券持有到期獲本息方式投資，且凈值上行，對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的需求較低，因此，參與國債期貨交易的動力不大?！凹酉r(shí)，才更加需要用國債期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)。”

　　上周，證監(jiān)會與交易所相繼出臺國債期貨交易指引、國債期貨交易規(guī)劃等政策，昭示國債期貨準(zhǔn)備工作按照計(jì)劃進(jìn)行當(dāng)中。

　　一位中銀國際期貨研究部人士說，目前有兩個(gè)上市時(shí)間點(diǎn)，今年8月16日與9月18日。如果銀監(jiān)會和保監(jiān)會不能在此之前出臺相關(guān)操作指引政策，銀行或保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可能會在國債上市初期缺席交易。

　　上述中銀國際期貨人士認(rèn)為，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的套期保值交易沒有想像中那么復(fù)雜，獲批之后，要么作為通道業(yè)務(wù)，要么與外部私募基金合作，以產(chǎn)品方式介入國債期貨?！暗鳛樾律挛?，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與的程度不會很深?！?/p>

　　據(jù)上述中銀國際期貨人士觀察，目前仿真國債期貨交易與現(xiàn)貨市場較為脫節(jié)。他舉例說，如早市的表現(xiàn)很靜態(tài)，但一旦動起來又波動太大，似乎方向性的指引并不明顯?！皩﹄U(xiǎn)資而言，國債期貨更多只是套期保值，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；何況未來利率風(fēng)險(xiǎn)不大?！焙暝醋C券(000562,股吧)固定收益總部首席分析師范為(博客,微博)說?！皩﹄U(xiǎn)資來說，國債期貨不只是利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具,還可以將其——嵌入一系列復(fù)雜的投資組合中，用來提高收益?！焙嵩秸f。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，中國人壽持有可供出售類債券3500億，平安約有2850億，太保約有740億，新華保險(xiǎn)(601336,股吧)約有560億。

　　上述險(xiǎn)資人士坦言，目前諸如利率互換等衍生品過于復(fù)雜，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)較少使用，而國債期貨的原理相對簡單。但是屆時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)如何參與對沖風(fēng)險(xiǎn)仍有待觀察。