[轉(zhuǎn)] 揚(yáng)韜：程序化交易的黑箱（下）

2013-07-19 13:07 來源： 一財(cái)網(wǎng) 瀏覽：678 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

[ 貌似神秘的“黑箱”其實(shí)不黑，里面存在的邏輯也一目了然。期指交易者主要還是散戶，有著濃重的做多情結(jié)，對(duì)后市永遠(yuǎn)看好，在他們看來，一個(gè)月后才到期的期指合約，出現(xiàn)1%的溢價(jià)是可以接受的。他們對(duì)后市的預(yù)期，給程序化交易者基本無風(fēng)險(xiǎn)坐收漁利的機(jī)會(huì) ]

套利交易，往往意味著較低的利潤(rùn)率和較小的風(fēng)險(xiǎn)，是程序化交易者所喜愛的。不過，最近一段時(shí)間，有家機(jī)構(gòu)在募集資金，準(zhǔn)備從事期限套保（做多股票而做空期指），追求的目標(biāo)回報(bào)率是每年100%，頗讓不少投資者驚嘆。細(xì)究之下，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)也不難。此前，上海一家機(jī)構(gòu)實(shí)戰(zhàn)一年多，期限套保的年收益是15%，而最大的資金回撤幅度還不到2%。在資金走勢(shì)圖上，是比較標(biāo)準(zhǔn)的傾斜向上的準(zhǔn)直線。而今，類似方式怎么可能達(dá)到年化一倍的收益率呢？

是杠桿的作用。這家機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備募集9000萬元優(yōu)先資金，許諾給予5%的固定回報(bào)；另外募集1000萬元劣后資金，要承擔(dān)固定回報(bào)和可能的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，1億元總資金預(yù)期年收益1500萬元，扣除優(yōu)先級(jí)的500萬元回報(bào)，剩下1000萬利潤(rùn)就全歸劣后資金所有，年化正是100%。杠桿資金，放大了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)者的收益，這或許正是西蒙斯的基金可以每年保持50%以上回報(bào)的原因。事實(shí)上，巴菲特、索羅斯都是靠放大的資金做到高回報(bào)的。在資金成本低廉的美國(guó)，很多資金的年成本往往不到1%，給穩(wěn)健的投資者提供了施展身手的舞臺(tái)。

如果國(guó)內(nèi)的資金成本能降低到5%以下，交易成本也能在現(xiàn)有水平降低一半以上，則中國(guó)的程序化交易才會(huì)有更大的市場(chǎng)。

話題轉(zhuǎn)回上述套利模式。他們程序化交易里的“黑箱”是什么呢？很簡(jiǎn)單，買進(jìn)滬深300成份股并持有，然后，在股指期貨出現(xiàn)升水1%上下的時(shí)候做空期指。由于期指新合約往往比滬深300指數(shù)高1%左右（主要是時(shí)間價(jià)值所致），而在期指交割日，升水必然會(huì)到0，這就給套利者提供了機(jī)會(huì)。只要每月能穩(wěn)賺這升水下降的利潤(rùn)，年化收益率就有13%。在股票分紅季（每年3月~7月），期指升水會(huì)下降，但套利者還可以獲得股票分紅的收益。再加上捕捉一些瞬間的期指高升水過程，實(shí)現(xiàn)每年15%的收益并不難。

所以，貌似神秘的“黑箱”其實(shí)不黑，里面存在的邏輯也一目了然。更重要的是，這種盈利模式符合當(dāng)前的市場(chǎng)行為——期指交易者主要還是散戶，有著濃重的做多情結(jié)，對(duì)后市永遠(yuǎn)看好，在他們看來，一個(gè)月后才到期的期指合約，出現(xiàn)1%的溢價(jià)是可以接受的。他們對(duì)后市的預(yù)期，給程序化交易者基本無風(fēng)險(xiǎn)坐收漁利的機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，如果類似交易模式越來越多，在套利資金重壓下，期指的升水幅度將越來越小，套利者實(shí)現(xiàn)年化10%的收益都將變得困難，這種盈利模式也將逐漸失去吸引力。

對(duì)一些初涉程序化交易的人來說，這種套利模式太過“小兒科”。他們要追求的是年收益30%以上甚至100%以上的盈利模式。在編程測(cè)驗(yàn)階段，他們經(jīng)常能找到一些資產(chǎn)凈值會(huì)像飄帶一樣上揚(yáng)的模型，勝率甚至?xí)_(dá)到90%以上。但如果將這個(gè)模型納入實(shí)戰(zhàn)，卻并不盡如人意。此時(shí)檢查模型，卻發(fā)現(xiàn)原來是程序編制出現(xiàn)了差錯(cuò)的類似情況，往往是把事后發(fā)生的交易看作是事前行為。比如，假如今日收陽線，則買進(jìn)，收陰線則賣出。買賣點(diǎn)應(yīng)該是收盤價(jià)，很多新手卻設(shè)置成開盤價(jià)。這一點(diǎn)差錯(cuò)，會(huì)導(dǎo)致檢驗(yàn)結(jié)果與實(shí)戰(zhàn)效果大相徑庭。

很多人會(huì)把過去實(shí)戰(zhàn)中的經(jīng)驗(yàn)帶進(jìn)程序化里來。比如，有一位專門從事漲停板交易的高手，今年前10個(gè)月的利潤(rùn)率就超過70%。他也有自己的一整套追漲停板的思路，但將這些思路量化成程序后，卻發(fā)現(xiàn)勝率極低——只有不到四成的交易是盈利的，而且收益率也并不高。此時(shí)回去查驗(yàn)過去的交易記錄，才發(fā)現(xiàn)盈利主要出現(xiàn)在股市上漲階段。當(dāng)股市上漲的時(shí)候，他買進(jìn)當(dāng)日封漲停的股票，隨后幾天賣出，勝率很高——問題是此時(shí)其他股票也多數(shù)在上漲。當(dāng)市場(chǎng)下跌的時(shí)候，他交易頻率降低，虧損也很小，這樣確保了整體利潤(rùn)較高。但這樣的思路如何實(shí)現(xiàn)編程，需要費(fèi)點(diǎn)心思。

還有人喜歡把技術(shù)指標(biāo)納入程序化交易中。市面上常見的技術(shù)指標(biāo)，用起來省事，不用太費(fèi)腦筋，但效果卻不佳。趨勢(shì)跟隨系統(tǒng)，包括通道、均線、KD、MACD等等，盡管是即時(shí)模型，卻也經(jīng)常滯后，難以準(zhǔn)確捕捉到市況的轉(zhuǎn)折，更重要的是，在市場(chǎng)趨勢(shì)不明朗的時(shí)候，頻繁的交易會(huì)損耗掉絕大多數(shù)此前的利潤(rùn)。比如，有人用60日均線來做滬銅的交易，簡(jiǎn)單測(cè)算一下，歷史收益率可以達(dá)到數(shù)十倍。但放到程序中呢？有無數(shù)次在均線上下翻飛的交易，整體測(cè)算的利潤(rùn)就十分有限了。有人不服氣：我可以人工判斷是否有效上穿或下穿均線，這樣可以降低無效交易，提高勝率。遺憾的是，無數(shù)人正是因?yàn)槿斯づ袛嗍〔畔氲搅顺绦蚧贰?/p>

可見，程序化交易的黑箱里放什么“貨”是最重要的。每個(gè)人都可以有自己的思路，但無論什么思路，如果要想通過系統(tǒng)的檢驗(yàn)，就得首先通過行為理論的檢驗(yàn)：這樣一個(gè)模型，反映了怎樣的市場(chǎng)行為，而這種行為又符合怎樣的人性理論。如果能通過行為檢驗(yàn)，知道模型背后體現(xiàn)的人性，則這樣的系統(tǒng)就會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定地帶來盈利。否則，就算它檢驗(yàn)結(jié)果再好，也無法持久有效。

此外，模型檢驗(yàn)過程中，還會(huì)遇到“虛假繁榮”的情況。筆者此前曾測(cè)試過多個(gè)模型，年化收益率都在3倍以上。但回撤的幅度不理想。比如，1手螺紋鋼，一年可以賺1.5萬元，對(duì)應(yīng)著3倍的收益率，看起來很好。不過，回撤（從任意市值最高點(diǎn)回落的幅度）有點(diǎn)大，達(dá)到4000元。外行人一看，會(huì)覺得盈虧比率是滿意的，這種風(fēng)險(xiǎn)可以承受。只是，螺紋鋼1手所需要的交易保證金還不到4000元。這種回撤，意味著一筆交易可能把本金賠光——其實(shí)不用等你賠光，早已被強(qiáng)制平倉(cāng)了。一種模型如果被裝進(jìn)“黑箱”用于實(shí)戰(zhàn)，我們永遠(yuǎn)不知道它會(huì)首先帶來利潤(rùn)還是虧損。如果不幸該模型正好進(jìn)入調(diào)整期，本金先賠光再帶來利潤(rùn)，又有什么用呢？

另一種趨勢(shì)模型，會(huì)帶來較多利潤(rùn)，但勝率很低，只有三四成。這樣的模型，一旦進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)，難免首先持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的盈虧平衡略有虧損，很多人耐不住寂寞而棄之不用。但人工一旦干預(yù)，效果還不如機(jī)器操作。而且還會(huì)發(fā)現(xiàn)，越是頻繁虧損的時(shí)候，隨后越能帶來利潤(rùn)。所以，程序化交易模式一旦確立，是要有一些耐心來聽機(jī)器帶來結(jié)果的。勝率不是最主要的，利潤(rùn)才是根本。

有沒有勝率高且回報(bào)率也高的程序呢？也有的。筆者此前測(cè)試的一個(gè)模型，勝率會(huì)達(dá)到100%，而且能經(jīng)得起檢驗(yàn)，年化收益率會(huì)達(dá)到3倍?？雌饋砗苊溃皇抢麧?rùn)需要煎熬，有時(shí)候已經(jīng)出現(xiàn)了20%的利潤(rùn)，卻還會(huì)有較大的回調(diào)乃至于出現(xiàn)了15%的虧損。如果不止損，最后還是能有30%的利潤(rùn)。這樣大幅度的回撤，你是否有承受的勇氣呢？更何況，如果這筆交易最終虧損20%平倉(cāng)，下一筆交易還是出現(xiàn)了20%的虧損，此時(shí)，你是否還有勇氣堅(jiān)持這個(gè)模型呢？此時(shí)，它考驗(yàn)的是你的智慧。

所以，程序化交易的黑箱，并不是不可泄露的天機(jī)。它體現(xiàn)的是交易者的智慧。編制一個(gè)交易的模型不難，通過檢驗(yàn)也不難，難的是執(zhí)行者的決斷。在很多情況下，執(zhí)行者的決斷遠(yuǎn)比智慧更重要。而如果一個(gè)人有足夠的智慧又有恰如其分的決斷力，有沒有程序化交易的東西，反而并不重要了。

（作者為職業(yè)投資者、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

后記：自2011年10月開設(shè)《行為韜略》專欄以來，筆者先后撰寫了與市場(chǎng)行為分析相關(guān)的文章近30篇。由于研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)向程序化交易，相關(guān)工作非常繁重，故本系列文章將告一段落。謝謝讀者和編輯一年來的厚愛，希望未來仍有機(jī)會(huì)再見！

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