自去年12月中旬國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)以來(lái)，滬膠在12000元/噸附近企穩(wěn)，在12500―13800元/噸區(qū)間形成振蕩格局。筆者認(rèn)為，后期單邊行情仍然難以出現(xiàn)。

　　全球貨幣寬松短期提振行情

　　1月以來(lái)，繼瑞士央行意外降息之后，全球陸續(xù)有12家央行加入寬松陣營(yíng)，歐洲央行每月600億歐元的量化寬松（QE）規(guī)模超出預(yù)期，日本央行則維持原來(lái)的量化寬松規(guī)模。雖然美聯(lián)儲(chǔ)1月貨幣政策聲明中關(guān)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)度更為樂觀，市場(chǎng)預(yù)期今年年中或?qū)⑸?，但短期?lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布升息之前，全球范圍內(nèi)貨幣寬松格調(diào)仍將持續(xù)。

　　國(guó)內(nèi)方面，繼上周央行重啟逆回購(gòu)操作之后，本周央行再次出手加碼逆回購(gòu)，此舉顯示央行貨幣政策有意寬松，短期內(nèi)降準(zhǔn)等進(jìn)一步寬松政策出臺(tái)的概率將大大提升。

　　低價(jià)抑制產(chǎn)量

　　去年膠價(jià)的大幅下跌已經(jīng)嚴(yán)重挫傷膠農(nóng)種植及割膠的積極性，產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑勢(shì)頭。天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）報(bào)告顯示，占到全球橡膠產(chǎn)量90%的主要產(chǎn)膠國(guó)2014年橡膠產(chǎn)量同比減少3%至1083.5萬(wàn)噸。IRSG數(shù)據(jù)也顯示，2014年開始全球天膠過(guò)剩幅度將逐漸縮減，至2016年過(guò)剩量將收窄至5.1萬(wàn)噸。

　　泰國(guó)收膠托市

　　1月，國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面停割，東南亞主產(chǎn)國(guó)也將陸續(xù)步入停割階段，短期供應(yīng)趨緊，膠價(jià)季節(jié)性表現(xiàn)整體趨強(qiáng)。就在國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)橡膠的同時(shí)，泰國(guó)政府也在市場(chǎng)上頻頻出手收膠托市，目前泰國(guó)已經(jīng)將膠價(jià)水平抬升至63泰銖/公斤。泰國(guó)農(nóng)業(yè)合作部副部長(zhǎng)Amnuay Patise此前表示，泰國(guó)政府計(jì)劃通過(guò)在多個(gè)橡膠種植省份建立橡膠交易中心市場(chǎng)，在兩個(gè)月內(nèi)將橡膠價(jià)格推至65泰銖/公斤。泰國(guó)家維和委員會(huì)副主席巴逸更激進(jìn)地表態(tài)，一個(gè)月內(nèi)膠價(jià)將提升至80泰銖/公斤。盡管收儲(chǔ)短期提振膠價(jià)，但長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)疑將延長(zhǎng)產(chǎn)能過(guò)剩周期。

　　需求將繼續(xù)下降

　　美國(guó)“雙反”沖擊我國(guó)輪胎行業(yè)。1月21日，美國(guó)商務(wù)部公布對(duì)華乘用及輕卡輪胎反傾銷初裁結(jié)果，傾銷及補(bǔ)貼合并有效初裁稅率區(qū)間在30.46%至169.28%。其中，中策橡膠集團(tuán)公司等大批企業(yè)稅率高達(dá)100.2%。如此高額稅率，無(wú)疑對(duì)我國(guó)輪胎及相關(guān)行業(yè)形成巨大打擊。從國(guó)內(nèi)輪胎生產(chǎn)情況來(lái)看，近幾個(gè)月來(lái)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的放緩態(tài)勢(shì)，輪胎企業(yè)開工率已下滑至歷史低位。截至1月23日，國(guó)內(nèi)全鋼胎開工率僅為58.61%，半鋼胎開工率在63.01%。春節(jié)假期臨近，下游開工率預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下滑，而輪胎廠節(jié)前備貨的積極性不高，需求或?qū)⑦M(jìn)一步下降。

　　橡膠與合成膠價(jià)差過(guò)大

　　天膠與合成膠價(jià)差過(guò)大，替代效用會(huì)抑制天膠需求。受國(guó)際原油大跌影響，丁苯及順丁橡膠價(jià)格重心大幅下移。目前中石化順丁膠出廠報(bào)價(jià)在7900元/噸，丁苯橡膠1502出廠價(jià)8900元/噸，且仍有一定下調(diào)空間。2013年產(chǎn)的國(guó)營(yíng)舊膠與順丁膠的價(jià)差高達(dá)4100元/噸，而與丁苯1502的價(jià)差也達(dá)到了3100元/噸。在膠價(jià)步入萬(wàn)元時(shí)代的背景下，如此之高的價(jià)差使得替代效益顯著。若價(jià)差長(zhǎng)久維持，合成膠年度替代量預(yù)估可能會(huì)高達(dá)數(shù)十萬(wàn)噸，其負(fù)面效應(yīng)將大幅沖淡收儲(chǔ)等利好影響。

　　綜合以上分析，筆者認(rèn)為滬膠整體將維持在12000―14000元/噸區(qū)間振蕩。（作者單位：信達(dá)期貨）