[轉(zhuǎn)] 李瑩：瑞郎風(fēng)暴凸顯場內(nèi)外匯期貨市場優(yōu)勢
1月15日，瑞士央行意外宣布取消已實(shí)施逾三年的歐元兌瑞郎匯率下限，全球外匯市場因此掀起“軒然大波”。歐元兌瑞郎匯率盤中暴跌28%至0.8597，美元兌瑞郎匯率暴跌27%至0.7407。此前瑞郎的空頭頭寸已達(dá)到一年半來的最高水平，瑞郎匯率的飆升導(dǎo)致多家外匯經(jīng)紀(jì)公司蒙受巨額損失，甚至破產(chǎn)清盤。不過，場內(nèi)外匯期貨市場卻經(jīng)受住了此次風(fēng)暴，表現(xiàn)良好。
受瑞郎黑天鵝事件的影響，多家外匯經(jīng)紀(jì)公司遭遇巨額損失
本次瑞郎風(fēng)暴席卷全球外匯市場，部分外匯經(jīng)紀(jì)公司遭受致命打擊，甚至面臨破產(chǎn)。全球領(lǐng)先的零售外匯經(jīng)紀(jì)公司福匯集團(tuán)（FXCM）發(fā)布公告稱，由于歐元兌瑞郎劇烈波動(dòng)使得公司股東權(quán)益為負(fù)2.25億美元，其股價(jià)重挫85%，市值從6億美元暴跌至9000萬美元。英國外匯經(jīng)紀(jì)公司艾福瑞(Alpari UK)、新西蘭外匯經(jīng)紀(jì)公司Excel Markets和Global Brokers NZ Ltd.因?yàn)橘Y不抵債宣布破產(chǎn)。隨后英國艾福瑞有限公司雖澄清并未破產(chǎn)，但宣布正積極尋求一切解決方案，其中包括有可能出售公司。
作為全球規(guī)模最大且流動(dòng)性最好的金融市場，外匯市場的日均交易規(guī)模達(dá)到5.3萬億美元，其中瑞郎日均交易金額為2750億美元，在所有貨幣中排名第六。但是在瑞士央行發(fā)布聲明僅短短幾分鐘內(nèi)，市場流動(dòng)性就迅速枯竭，外匯經(jīng)紀(jì)公司瞬間哀鴻遍野，究其原因主要在于以下三點(diǎn)：一是外匯經(jīng)紀(jì)公司的高杠桿性。主要貨幣的波幅很少會(huì)在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到1%或2%以上，因此外匯經(jīng)紀(jì)公司均是采取高杠桿的操作模式。二是在流動(dòng)性缺乏的情況下，銀行的重復(fù)報(bào)價(jià)使得外匯經(jīng)紀(jì)公司無法及時(shí)為客戶提供平倉交易。在歐元兌瑞郎價(jià)格暴跌之后，大量持有歐元多頭的交易者被迫止損平倉，經(jīng)紀(jì)商會(huì)把客戶的頭寸拿到銀行進(jìn)行平倉。在極端行情下，銀行的報(bào)價(jià)可能會(huì)重新調(diào)整，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)商為客戶所作的交易被擱置，客戶無法及時(shí)平倉。三是外匯經(jīng)紀(jì)公司的內(nèi)部化交易存在風(fēng)險(xiǎn)。外匯經(jīng)紀(jì)公司通常會(huì)將客戶的報(bào)單先在內(nèi)部對(duì)沖，剩余的凈多單或凈空單再去市場進(jìn)行對(duì)沖，即所謂的內(nèi)部化交易，這極大降低了外匯經(jīng)紀(jì)公司的交易成本。但是在類似的黑天鵝事件發(fā)生后，客戶單方向報(bào)單就足以決定外匯經(jīng)紀(jì)公司的生死存亡。
場內(nèi)外匯期貨市場起到了風(fēng)險(xiǎn)“減震器”的作用
根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）2013年的統(tǒng)計(jì)，全球共有9家交易所推出了29款瑞郎期貨。隨著金融危機(jī)后全球監(jiān)管改革的穩(wěn)步推進(jìn)，外匯衍生品市場逐步從場外向場內(nèi)轉(zhuǎn)移，老牌交易所又再次看到了歷史性的機(jī)會(huì)，并紛紛推出外匯期貨。美國芝加哥商業(yè)交易所歐洲分部（CME Europe）于2014年4月推出了30款外匯期貨產(chǎn)品，其中包括歐元兌瑞郎期貨。歐洲期貨交易所（Eurex）緊接著也于7月推出了6款外匯期貨產(chǎn)品，也包含歐元兌瑞郎期貨。
在此次瑞郎風(fēng)暴中，諸多交易所都依靠嚴(yán)格的風(fēng)控措施和可靠的技術(shù)系統(tǒng)抵御住了沖擊，沒有受到太多影響，與外匯經(jīng)紀(jì)公司遭受重創(chuàng)形成了鮮明對(duì)比。交易所外匯期貨市場采取集中撮合交易機(jī)制，交易效率高，流動(dòng)性充足，限價(jià)指令制度和漲跌停板制度可控制交易風(fēng)險(xiǎn)在客戶可承受范圍內(nèi)，在極端情況下，能夠有效防控市場風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
交易所根據(jù)貨幣對(duì)的波動(dòng)率來收取相應(yīng)合約的保證金。通過逐日盯市制度和當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，交易所將適時(shí)追加投資者保證金以確?？赡馨l(fā)生的損失擴(kuò)大化。交易所結(jié)算機(jī)構(gòu)承擔(dān)著最終履約責(zé)任，交易雙方不存在對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。以芝加哥商業(yè)交易所為例，在瑞郎發(fā)生大幅波動(dòng)后，芝加哥商業(yè)交易所兩天內(nèi)連續(xù)將瑞郎期貨的保證金提高了三倍。
伴隨著瑞郎匯率的飆升，瑞郎期貨交易量呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。美國芝加哥商業(yè)交易所的歐元兌瑞郎期貨合約1月14日交易量僅為944手（合約名義價(jià)值12.5萬歐元，折合1.18億歐元），1月15日激增至16730手（折合20.9億歐元），擴(kuò)大了18倍。匯率波動(dòng)的增加使得其持倉量有所下滑，從1月14日的18266手減少為1月15日的16872手。歐元兌瑞郎期貨價(jià)格在1月15日當(dāng)天一度從1.2004跌至最低價(jià)0.999，跌幅為17%，小于現(xiàn)貨市場的波幅。類似的，瑞郎兌美元期貨合約交易量也從1月14日的52865手（折合66.1億瑞郎）快速升至1月15日的111646手（折合139.6億瑞郎），增長了2倍多。
境內(nèi)應(yīng)加快場內(nèi)外匯期貨市場建設(shè)
一是場內(nèi)外匯期貨有助于降低金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在極端事件中發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)緩釋器的作用。2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)就是由于場外衍生品的野蠻生長。金融危機(jī)之后，美國加強(qiáng)了對(duì)場外外匯衍生品的監(jiān)管，芝加哥商業(yè)交易所交易量也一度超過電子交易平臺(tái)EBS和路透，成為全球最大的外匯電子交易平臺(tái)。近期瑞郎風(fēng)暴再次證明了場內(nèi)外匯期貨市場是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的有效渠道，有助于降低金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國應(yīng)盡快發(fā)展場內(nèi)外匯期貨市場，從而在日益波動(dòng)的金融市場環(huán)境中為企業(yè)和個(gè)人提供更為豐富的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。
二是由于場內(nèi)交易具備高度的透明性和匿名撮合交易機(jī)制，相比外匯經(jīng)紀(jì)公司更少受到投資者的詬病。外匯市場是個(gè)零和博弈的市場，做市商的點(diǎn)差存在又進(jìn)一步剝奪了投資者的利潤。在美國，大多數(shù)零售外匯經(jīng)紀(jì)商的客戶都是虧損的，根據(jù)2014年9月的最新數(shù)據(jù)，虧損的客戶數(shù)量占比達(dá)到62.3%。在中國，外匯經(jīng)紀(jì)公司更是游離于灰色地帶。由于法律監(jiān)管的缺失，提供虛假行情或是以受托下單為名行對(duì)賭之實(shí)欺詐客戶的現(xiàn)象非常普遍，客戶資金的安全性更是難以保障。境內(nèi)上市外匯期貨，可以滿足居民的外幣投資需求，豐富居民的投資渠道。
三是場內(nèi)嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制措施和合理的杠桿比例，能夠維護(hù)市場的平穩(wěn)運(yùn)行，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在國內(nèi)外匯保證金市場，杠桿倍數(shù)一般為100倍，最高可達(dá)500倍；匯率波動(dòng)沒有限制，投資者的虧損和盈利都是無限的。國內(nèi)交易所結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建了一套符合中國國情的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，包括科學(xué)合理的保證金水平、漲跌停板制度、強(qiáng)行平倉和強(qiáng)制減倉等制度。在境內(nèi)建立場內(nèi)外匯期貨市場，可以充分利用交易所既有的嚴(yán)格風(fēng)控措施，為投資者創(chuàng)造一個(gè)健康規(guī)范的市場運(yùn)行環(huán)境。
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